保健品不好卖了，汤臣倍健连花重金“砸”科技

出品｜达摩财经

保健品龙头汤臣倍健（300146.SZ），做起了科技投资。

6月1日，汤臣倍健发布公告称，公司将以自有资金1.3亿元，投资天津砺思星灵创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“砺思星灵”），砺思星灵此次募集资金将专项用于标的项目投资。

汤臣倍健并未具体披露“标的项目”的具体情况。对此公司解释称，由于标的项目存在较强的竞争性及不确定性，相关信息需临时性保密。

汤臣倍健还表示，此次项目属于财务性投资，旨在借助专业投资机构优势资源，通过投资布局建立公司对于前沿科技领域的认知窗口，分享科技企业成长带来的价值提升，并取得财务回报。

自今年4月以来，汤臣倍健已多次出手，向前沿科技方面的企业、投资机构注资。

4月13日，汤臣倍健宣布斥资1000万美元认购黄浦江资本旗下的独立投资组合XG资产单元，以间接投资智能空间计算和驾舱一体芯片研发公司XG TECH。

同在4月，汤臣倍健还出资7000万元认购海棠同慧基金份额，间接认购了大模型公司阶跃星辰的股权。有市场消息称，阶跃星辰已经完成股改、拆除红筹架构，或在年内递表港交所。

5月8日，汤臣倍健再度出资1000万美元，参与了另一家知名大模型公司月之暗面（Moonshot AI）的D轮融资，取得该公司0.11%的股权。

作为一家老牌上市公司，汤臣倍健此前频频参与对外投资，曾出资成为丹麓资本、达晨财智等多家知名投资机构的LP。不过，过往汤臣倍健的对外投资多聚焦大健康、医药医疗等主业相关赛道，近期则将AI、芯片等硬科技作为重点投资方向。

自2024年“924”行情以来，A、港股硬科技公司迎来一轮大涨，其中，AI、芯片等领域频现热门标的。以AI大模型公司为例，今年上市的智谱（2513.HK）、MINIMAX-W（0100.HK）最新股价分别较发行价上涨了1115.15%、304.55%。对近年来主业不振的汤臣倍健而言，投资硬科技或能为公司找到新的增长点。

值得注意的是，汤臣倍健近期对外投资的脚步，与另一家热衷投资的医疗行业上市公司九安医疗（002432.SZ）颇为相似。九安医疗是月之暗面的老股东，今年年内也参投了XG TECH，并通过海棠同慧基金投资了阶跃星辰。此外，九安医疗也参与过对天津砺思投资旗下基金的出资。

主业承压

加码硬科技投资背后，汤臣倍健近年来主业有所承压。

作为国内保健品行业龙头，汤臣倍健成立于1995年，至今已有30年。汤臣倍健成立初期，安利纽崔莱等品牌已靠直销等手段，在国内膳食营养补充剂（VDS）行业占据大量市场。为了实现突破，汤臣倍健打通药店、商超等非直销渠道，另辟蹊径在行业内站稳脚跟。

此后，药店成为汤臣倍健开拓市场的重要渠道。在2018年时，汤臣倍健曾表示，公司药店渠道收入占比超过70%。

不过，受医保改革对药店医保使用监管力度加强、保健品消费习惯代际更迭等因素影响，汤臣倍健赖以成长的线下药店渠道近年来却逐渐承压。

2023年至2025年，汤臣倍健的营收分别为94.07亿元、68.38亿元、62.65亿元；归母净利润分别为17.46亿元、6.53亿元、7.82亿元。今年一季度，公司营收下跌的趋势得到缓解：同比增长4.30%至18.46亿元。但归母净利润仍下滑11.62%至4.02亿元。

线下渠道收入下滑，是汤臣倍健业绩承压的主要原因。2024年及2025年，公司线下经销模式收入分别为31.24亿元、25.20亿元，分别同比下滑31.98%、19.34%。公司线下经销商也持续流失，2023年至2025年间从938家降至588家，减少近四成。

此外，汤臣倍健也未能完全享受到线上渠道爆发带来的红利。

近年来，VDS线上渠道发展迅速，以抖音为代表的新兴电商渠道逐渐超越传统渠道，为行业贡献关键增量。但在2024年，汤臣倍健线上直营、经销渠道收入均同比下滑，下滑幅度分别为20.80%、28.21%；2025年公司线上经销渠道虽已企稳，收入微涨2.54%，但线上直营渠道收入仍出现了4.54%的下滑。

对于以上问题，汤臣倍健创始人、董事长梁允超也进行了反思。其在2026年致股东信中表示，“过去两年，我们在百亿收入这道关卡前急刹车和大回撤。有医保政策、购买力下降带来药线VDS整个品类持续大幅下挫等外部因素，更有跨境x抖音新周期主要增量和势能渠道缺失等内部因素。内因是主。”

在梁允超看来，汤臣倍健想要重拾增长，需要在线下、线上渠道同时进行改变。

在线下药店渠道，要完成新商业配送模式等机制的重构，通过即时零售创造增量价值。此外，商超渠道也是公司线下布局的重点。公司在近期的投资者会议上表示，今年一季度线下收入增长主要依靠商超渠道双位数增长带动，商超为今年重点渠道之一，公司希望全年商超收入能实现较快增长。

而在线上渠道，梁允超认为，公司要通过新品研发、品牌建设等手段，实现传统电商、兴趣电商、跨境、商超、国际市场等业务全线恢复快速增长，大幅超越行业增速。其中主品牌要在跨境×抖音渠道高速增长。

除在保健品主业发力外，对外投资也成为汤臣倍健提升资金使用效率的重要手段。

近年来，汤臣倍健投资收益由正转负，2023年至2025年分别为0.94亿元、-0.24亿元、-0.04亿元。这一转变一是由于权益法核算的长期股权投资收益转负，二是由于大额存单收益下滑。2023年至2025年间，汤臣倍健大额存单收益从1.11亿元降至0.30亿元。

在此背景下，手握大笔资金的汤臣倍健，意图通过投资硬科技取得财务回报。截至2025年底，汤臣倍健的货币资金余额、交易性金融资产余额分别为24.49亿元、36.08亿元，同期公司短期借款、一年内到期的非流动负债余额合计仅约9.48亿元。

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