康龙化成要用50亿砸出什么未来？

成为CRDMO的另一座高峰，是战略上的理想蓝图；现实层面，仍有重重关卡挑战。

南北布局下再次重仓浙江，绍兴抓当下实单、杭州育未来管线

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已经完成南北布局的康龙化成5月27日同步公告两大重磅扩产计划，合计砸下50亿元落子浙江绍兴、杭州两地，加码后端CDMO产能，引发行业高度关注。

其中，绍兴上虞项目投资30亿元，选址杭州湾上虞经开区，用地253亩，分两期建设，一期2028年投产、二期2030年投产，预计形成年产200吨高端医药中间体及原料药（包括治疗肥胖症、糖尿病、肿瘤等药物中间体及原料药）的生产能力。康龙化成此前在绍兴已布局成熟的生产工厂，并于2025年6月通过了FDA的新药批准前检查（PAI），新项目可借鉴复制现有工厂的质量标准体系，大幅缩短项目建设与认证周期。从业务逻辑看，这笔投资主要是为了补齐公司中间体、原料药等大规模商业化生产的短板。

杭州钱塘区项目投20亿元，用地约 200 亩，新建新药商业化生产和CDMO研发生产服务基地，预计2029年投入使用。公司称，这笔投资是为进一步提升小分子药物和新型分子药物商业化生产和CDMO研发生产服务能力，支持CDMO服务项目管线向后期临床和商业化阶段的高效转化。

两大项目分工明确，补齐核心产能短板，形成“量产+柔性”双轮驱动：

图源：企业官官网，下同

绍兴 30 亿补“大规模、低成本、商业化原料药 / 中间体” 产能，主打量产与成本优势；杭州 20 亿补 “后期临床 + 商业化柔性生产 + 新分子剂型” 能力，主打一站式 CDMO 服务升级。绍兴将承接已获批/近获批商业化订单，快速兑现业绩。杭州将承接临床II/III期订单，培育未来3-5年商业化管线。

康龙化成长期以临床前 CRO 为核心（2025 年营收占比 57.9%），相对而言，CDMO占比仍偏低，且商业化产能不足制约订单承接能力。50亿元扩产后，绍兴抓当下实单、杭州育未来管线，形成“前端实验室→绍兴量产→杭州柔性 + 新分子” 的完整服务链，既能巩固与礼来等巨头的深度绑定合作（如 GLP-1 药物合作），也能提升高附加值业务占比，推动业绩高质量增长。

小分子CRDMO持续闭链锁环，也不错失新分子CDMO结构化红利

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康龙化成是实验室服务的全球龙头企业之一，去年该板块收入81.59 亿（占比57.9%），毛利率 45.1%。小分子CDMO收入34.83 亿（占比24.7%），增速快但产能瓶颈明显，2026Q1签下礼来小分子GLP-1（Orforglipron）制剂商业化大单，需要礼来同步投资产能与赋能技术，也从侧面反应了产能不足，以及从原料药到制剂的CMC大规模产业化能力仍需补强的现实。

换言之，康龙化成要陪伴新药从实验室走向商业化生产，必须不断补强CDMO能力，本次50亿扩产核心是做强后端CDMO、完善全产业链闭环：

一来实现小分子领域持续闭链锁环，最大限度提升R到D到M的转化，尽量减少客户项目订单外流，在既有业务流量池内将营收体量不断拉大，对标看齐龙大旗下合全药业——目前合全药业单小分子CDMO体量就有近200亿，康龙R端加小分子CDMO的体量是116.42亿元，R端到M端的高转化刚启动放量，与合全药业体量仍有相当差距，但其小分子CRDMO全链业务是持续强劲增长的，大概率能持续完成体量规模上的跨越式突破。

如前文所述，绍兴30亿是核心解决过往“临床产能足、商业化产能缺” 的痛点，建成后年产 200 吨高端医药中间体及 API，聚焦 肥胖 、糖尿病、肿瘤药等刚需大单品，复用现有 FDA 认证体系，也可承接欧美商业化大单，改变大额订单外流局面。理论上来说，只要康龙R端持续往M端高转化，同时绑定更多大药企客户，扩产的产能就不会空转。

从财报的角度来观察，今年第一季度，康龙小分子CDMO收入8.66亿元，同比增25%，新订单增超50%，整体新订单增超30%。前20大药企客户收入增47.98%。订单表现好，是公司扩产的直接原因。而近年来CDMO业务一直保持强劲高增，以及来自全球大药客户的合作认可，都说明其小分子CDMO业务有持续爆发的潜力。

二来卡位新分子赛道，避免错失接下来的CDMO结构性红利，这方面已经领先并成功的头部同行先例是凯莱英。康龙目前还处于完成R端卡位，尚需补课M端的发展阶段。其在杭州投20 亿补临床后期 + 新分子柔性产能，打通 “临床 II/III 期→商业化” 一站式服务，适配多品种中小批量需求，贴近长三角创新药集群，可提升响应速度与客单价，加快渗透区域市场。

综上，康龙化成砸50亿，或能将小分子CRDMO全产业链做大做强，成就企业营收与全链盈利，成为CRDMO的另一座高峰，也肩负着卡位新分子赛道、落地未来第二增长曲线的重任。这是战略上的理想蓝图，而现实层面，仍有不小挑战，接着看下文。

仍在扩盘做大，CXO一体化过程中的压力挑战

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康龙化成打通CRDMO全链模式，小分子领域保持强劲高增（核心盈利实际向好），但不仅CDMO要扩产做大、加速做强，也面临更加剧烈的竞争，临床CRO以及CGT等新业务又处于源源不断的投入，尚不明朗的业绩等待兑现期，这给企业带来了不小的财务结构压力。

2026年一季度，财务费用因汇兑损失同比涨86.21%；经营现金净流入6.04亿元，降29.13%；存货增15.04%，有跌价风险。

往前追溯2025年年报，财务结构的压力更为明显。业媒报道，近三年流动比率持续走低，2025年末流动比率仅0.75，流动负债达83.64亿元，占比73.66%，货币资金却仅10.17亿元，缺口明显。

从业务来看，各板块盈利能力参差不齐。2025年，实验室服务收入81.59亿元，毛利率45.10%，是最为稳健的收入支柱；CMC服务收入34.83亿元，毛利率34.31%；临床研究服务毛利率则从11.76%降至7.10%。

2026年一季度，大分子及细胞与基因治疗服务毛利率为-92.8%，亏损较上年同期的-68.87%再度加剧，该板块仍处于投入阶段。50亿元扩产背后，康龙化成押注订单增长，布局产能储备，可财务压力与业务分化，是扩张路上必须直面的难题。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 康龙化成

[3] 21世纪经济报道

[4] 指针Point

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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