上海千亿AI大模型企业，启动A股IPO辅导

2026年5月29日，MiniMax正式启动科创板上市辅导，筹划搭建A+H两地上市平台。MiniMax已于2026年1月9日登陆港交所主板上市，股票代码0100.HK，发行价165港元/股。

MiniMax是一家全球化AI大模型机构，由具备行业前瞻视野的工程师团队创立，专注人工智能技术创新研发，致力于实现可胜任各类人类智力任务的能力，涵盖学习、推理、规划以及多领域知识泛化应用。

从行业地位来看，MiniMax位列全球大模型技术企业第十位，市场份额0.3%；以2024年模型业务收入口径统计，MiniMax为全球第四大纯赛道大模型技术机构。

经营业绩方面，2023年至2025年，MiniMax营业收入分别为346万美元、3.05亿美元、7.90亿美元；对应年度亏损分别为2.69亿美元、4.65亿美元、18.72亿美元。

收入结构上，MiniMax两大核心业务均实现高速增长。AI原生产品为MiniMax第一大收入来源，2025年实现收入5.31亿美元，同比增长143.4%，占总收入比重67.2%。

开放平台及其他AI企业服务业务增速更高，2025年实现收入2.60亿美元，同比增长197.8%，占总收入32.8%。

从收入区域结构来看，2025年中国内地市场实现收入2.14亿美元，占总收入27.0%，较2024年30.2%的收入占比略有回落。

其他地区市场成为MiniMax收入增长核心驱动力，2025年实现收入5.77亿美元，占总收入73.0%，较2024年提升3.2个百分点。

盈利水平方面，MiniMax毛利由2024年的370万美元大幅增长437.2%，增至2025年的2.01亿美元；毛利率由2024年的12.2%提升至2025年的25.4%，主要得益于模型与系统运行效率提升，以及算力基础设施配置持续优化。

2023年、2024年及2025年前九个月，MiniMax来自前五大客户的收入分别为210万美元、1340万美元、1160万美元，分别占对应期间总收入的60.5%、44.1%及21.7%。

2023年、2024年及2025年前九个月，MiniMax向前五大供应商采购金额分别为498万美元、1490万美元、1436万美元，占对应期间采购总额比例分别为63.0%、57.3%及62.5%。

全球发售完成后，在未行使发售量调整权及超额配股权的前提下，MiniMax已发行股本中，500万股A类普通股及7410.25万股B类普通股，主要由MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP以及MiniMaxMatrix四家主体持有。

股权穿透显示，MiniMax Awakening、MiniMax Limited均由闫俊杰通过 Local Linearity 全资拥有，MiniMaxMatrix同样由闫俊杰通过该实体控制；Alpha EXP 由 Scaling EXP Limited 与 Local Linearity 分别持股99%、1%，Scaling EXP Limited 由闫俊杰设立的信托全资持有。

综上，闫俊杰及相关关联主体共同构成MiniMax上市后的控股股东群体。

风险层面，MiniMax首先面临持续亏损与现金流压力。报告期内MiniMax持续录得净亏损、净负债及经营现金流净流出，截至2025年9月末仍存在流动净负债，盈利及盈利可持续性存在不确定性。

受大模型训练相关第三方云服务投入增加影响，MiniMax经营开支持续攀升，2022年至2024年经营开支分别为1440万美元、1.00亿美元、2.90亿美元；2022年、2023年、2024年及2024年前九个月、2025年前九个月，MiniMax净亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元、3.04亿美元、5.12亿美元。

MiniMax目前仍处于业务扩张周期，研发投入保持高位，短期内仍大概率维持亏损状态。随着业务拓展、模型研发及市场投放持续加码，MiniMax经营开支、亏损规模、负债及现金流压力或进一步扩大，若无法有效管控成本支出，将对MiniMax经营运转、业绩表现及财务状况形成不利影响。

其次存在高额研发投入与技术迭代风险。MiniMax核心竞争力高度依赖长期大额研发投入，短期会对盈利及经营现金流形成压制，且研发产出存在不确定性。

2022年至2024年，MiniMax研发开支由1060万美元增至1.89亿美元；2024年前九个月、2025年前九个月研发开支分别为1.39亿美元、1.80亿美元，各期研发开支占当期收入比例均处于高位。

人工智能行业技术迭代速度快，MiniMax仍需长期保持高强度研发投入，但研发活动天然具备不确定性，可能面临核心人才流失、技术研发不及预期、成果商业化落地受阻等问题。

同时行业新技术快速更迭，也可能导致MiniMax现有技术与产品竞争力弱化，难以覆盖研发投入成本。

此外还存在业绩增长不可持续风险。MiniMax过往营收增长速度较快，但历史高增长无法完全代表未来经营表现。

MiniMax2022年无营业收入，2023年实现收入350万美元，2024年增至3.05亿美元，同比增幅达782.2%；2025年前九个月实现收入5.34亿美元，远高于2024年同期的1950万美元。

受宏观环境、行业技术变革、高端人才供给、市场需求变化等因素影响，MiniMax后续营收增速存在放缓可能，若行业发展不及预期或MiniMax业务战略落地不及预期，整体经营业绩与财务状况将受到冲击。

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