年入210亿，海澜之家再战港股

01、二次递表港交所

海澜之家对赴港上市似乎颇为执着。5月26日，首版招股申请刚到期失效不久，公司便火速更新材料、二次递表。

对于海澜之家，消费者最熟悉的莫过于印小天穿着条纹衫，跳着魔性舞蹈，喊出的那句“一年逛两次海澜之家”。在国内男装赛道，海澜之家常年稳坐“老大哥”的位置。但翻开招股书，“老大哥”的困境与挣扎展露无遗。

从营收上看，海澜之家在2019年以219.7亿元创下历史新高后，长期在200亿元上下徘徊，近乎停滞。2023年至2025年，公司营收分别为207.54亿元、201.62亿元、210.62亿元，年复合增长率0.74%。赴港招股书披露的数据比年报数据少的原因在于，数据统计口径不同，港股统计的是主营业务，A股统计的是主营业务营收加其他收入。

近年来，为了突破增长瓶颈、挖掘细分赛道红利，海澜之家的版图不断扩大。除了主品牌海澜之家，公司还做企业服装定制业务，旗下拥有自有女装品牌OVV、潮流品牌黑鲸，收购来的婴童品牌英氏，代理的运动品牌HEAD、阿迪达斯FCC系列（面向下沉市场）；2024年，公司甚至跳出服饰范畴，和京东联手开发“城市奥莱”新业态。

但从财报数据来看，多条腿走路的结果并不乐观。一方面，主品牌越来越卖不动了——2023年至2025年，该板块营收分别为161.99亿元、150.91亿元、147.84亿元，连续下滑；另一方面，多元业务还未形成有效增长极，自身盈利水平也有所下滑。

整体盈利方面，过去3年，海澜之家毛利率表现相对平稳，分别为45.2%、45.5%、45.3%，但净利率一再下滑，从14.1%先后降低至10.9%、10.1%。背后的主要原因在于，公司分销及销售开支一再抬升。这部分开支，一方面用在了直营门店上，另一方面主要用在了线上拓展上。

“早些年，海澜之家定价倍率比较低，产品很有竞争力，联营商能赚到钱，愿意投钱开店，海澜之家能以比较低的成本快速拓店、做大规模。但是近些年，海澜之家直营店增加，相应的门店租金、装修、工资也变多了。”资深行业从业者阿福坦言。

此外，近年来海澜之家将另一个重点放在了线上，相应费用同样有所增加。从结果上看，电商业务增速明显，但增量部分来自线下业绩转移，“属于左口袋挪到右口袋，整体增量不大”。

在此背景下，出海成为海澜之家新的发力方向，这或许也是公司执意推进赴港上市的重要原因。

截至5月28日收盘，海澜之家A股股价报收5.7元/股，较两年前8.74元/股的阶段高点累计下跌34%。叠加国内主业增长乏力、多元业务盈利承压等现状，赴港上市已然成为公司拓宽融资渠道、寻找第二增长曲线的破局之举。

02、困境没得到根本解决

海澜之家的故事，开始于江苏江阴。1988年，创始人周建平拿出经营照相馆积累的30万元，接手镇办企业新桥第三毛纺厂，就此开启纺织服饰事业。

海澜之家恰好踩中行业发展的风口。21世纪初，中国成功加入WTO、北京申奥圆满落地，国内鞋服产业步入高速增长期；与此同时，优衣库等快时尚品牌也为本土从业者带来全新思路。2002年，海澜之家品牌正式面世，门店形态借鉴了优衣库的量贩模式。

除了踩中风口，海澜之家早年快速发展，也得益于独特的模式。

面向上游供应链，海澜之家采用的“ODM+滞销可退”模式，不自建工厂，由供应商负责设计生产，海澜之家负责选品，滞销商品可以退换给代工厂，几乎不承担库存与生产压力。在下游渠道端，公司采用联营模式：加盟商提供资金、门店，并承担租金与人力成本，但不参与日常运营，也不享有货品所有权，本质更偏向财务投资人。

这套双向转嫁经营风险、权责划分明确的合作体系，再配合高密度营销推广，让海澜之家在行业黄金期快速做大体量。2014年，公司借壳凯诺科技上市；2019年，公司营收攀上历史峰值。

但巅峰之后，故事急转直下。背后既有男装行业普遍困境，也与海澜之家自身商业模式边际效应递减有关。2020年，周建平的儿子周立宸接任掌舵者，除了进一步扩大矩阵，也试图以年轻化、国际化两条腿破局。

如今的海澜之家，已经不再打“男人的衣柜”的概念，而是希望成为“全家的衣柜”。公司代言人，已经从早年的印小天等中年男星，换成了曾舜晞、潘展乐等年轻面孔。截至2025年底，海澜之家把店开进了马来西亚、新加坡、澳大利亚、阿联酋等国，在海外拥有142家直营门店。

▲图源/海澜之家财报

但从目前来看，海澜之家的发展困局没有得到根本扭转。一方面，品牌老化问题没得到有效解决，再加上早年间ODM模式导致自研能力偏弱，年轻化转型不算彻底；另一方面，海外业务虽然稳步增长，但营收占比偏低，没能扛起增长大旗。

回过头看去，时代红利成就了海澜之家，也限制了它的未来。如今，赴港上市成了海澜之家突破本土增长瓶颈、全力押注全球化新周期的关键一搏。只是这一搏仍然充满未知。

（作者 | 林木，编辑 | 吴跃，图片来源| 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）