中信建投证券杨骥：消费板块边际改善显著 白酒或迎十年一遇周期大底

来源：上海证券报

　　中信建投证券杨骥：

　　消费板块边际改善显著 白酒或迎十年一遇周期大底

　　□ 当前白酒行业周期见底的信号十分明确。数据显示，2026年一季度，白酒板块营业收入同比微降0.66%，归母净利润同比小幅下滑1.75%，整体降幅较2025年显著收窄，行业呈现筑底企稳态势

　　□ 目前白酒行业“一路向C（直面终端消费者）”，酒企正从传统经销模式加速转向直面消费者的C端模式，品牌与用户黏性显著增强，盈利稳定性提升

　　□ 乳制品的原奶周期、农业的牛周期和猪周期、糖蜜成本周期等，都在逐步筑底中

　　◎张玮华 记者 高志刚

　　近日，中信建投证券食饮行业首席分析师杨骥在“上证·首席讲坛”发表演讲并接受上海证券报记者专访时表示，2026年消费板块正迎来边际改善。面对食饮新消费浪潮，行业呈现出零售渠道变革、大众品供给端创新、白酒“一路向C”三大特征。当下应该跳出传统的经济和地产周期需求研究框架，通过创新性提供优质供给、发掘新需求，或依托新渠道创造市场新增量。

　　当前，零售渠道的深刻变革正在重构消费行业的上下游结构与价值链，相关板块蕴含的投资机会值得关注。

　　国内高端消费已率先复苏

　　杨骥表示，近期消费板块边际改善信号正逐步显现，板块行情有望步入稳步上行通道。

　　在政策层面，杨骥认为，今年全国两会释放了提振消费的强烈信号。在政策引导下，国内消费市场有望从单纯的规模扩张，转向结构优化的全面升级。

　　宏观环境方面，杨骥表示，传统消费制造龙头的走势主要跟随行业周期波动。当前市场“供强需弱”特征明显：一方面，PPI先于CPI迎来显著上行，反映出供给端持续恢复；另一方面，今年4月社会消费品零售总额数据仍显疲软，表明终端需求尚未跟上。他预计，在政策牵引下，未来“供强需弱”格局有望重回均衡，带动顺周期板块向上修复。

　　与此同时，国内高端消费复苏的积极信号值得关注。数据显示，自2025年三季度以来，国际奢侈品品牌在大中华区的业绩已开始回升，国内高端商场经营数据趋于平稳，部分高端商业地产也呈现结构性回暖。

　　杨骥分析认为，高端消费者在财富增加后，其消费复苏节奏往往先于其他群体，这种率先复苏为整体消费板块提供了积极的前瞻信号。

　　目前，机构虽然在消费板块的整体持仓比例并不高，但对传统消费和新消费的关注度明显上升。

　　白酒行业即将迎来向上拐点

　　杨骥介绍，股价的走势往往是经济周期、行业周期、库存周期、产品周期与企业家周期这五大周期共振的结果。基于这一分析框架，他明确判断，当前白酒行业正迎来十年一遇的周期底部布局机会。

　　杨骥表示，当前白酒行业周期见底的信号十分明确。从行业趋势来看，企业业绩普遍承压，龙头企业出现单季下滑，部分经销商的拿货价已跌破成本线，部分企业主动降价，呈现出从全行业到头部企业同步深度调整的态势。

　　数据显示，白酒板块2025年实现营业收入和归母净利润分别同比下滑18.30%和24.16%。从单季度来看，2025年第一季度至第四季度，合计营业收入同比下滑分别为11.62%、15.34%、19.55%和29.73%；归母净利润分别同比下降14.59%、20.63%、22.69%和46.09%。

　　“今年趋势转为前低后高，多数酒企从三季度起有望全面企稳回升。”杨骥预计，经历长时间去库存后，白酒行业即将迎来向上拐点。数据显示，2026年一季度，白酒板块营业收入同比微降0.66%，归母净利润同比小幅下滑1.75%，整体降幅较2025年显著收窄，行业呈现筑底企稳态势。

　　回顾上一个周期，飞天茅台出厂价一度跌至820元/瓶，但在2014年至2015年间，销量率先回暖、股价走强，带动行业在2016年至2017年全面复苏。本轮调整与之高度相似，飞天茅台价格从2022年的3000元/瓶回落至1500元/瓶，且在今年春节期间销量走高。

　　目前白酒行业“一路向C（直面终端消费者）”。行业深度调整后，白酒进入消费结构升级新阶段，消费场景从商务宴请转向居民家庭，深耕C端已成为行业共识。所以，在本轮调整期，酒企C端转型的成败将是其能够穿越周期的胜负手。

　　“白酒板块已处于周期底部，头部酒企分红率较高，具备高股息优势，龙头销量也出现回暖。”杨骥表示，更重要的是，酒企正从传统经销模式加速转向直面消费者的C端模式，品牌与用户黏性显著增强，盈利稳定性提升。

　　聚焦五类投资机会

　　随着新消费形态的持续涌现，在宏观政策发力、众多消费核心资产有望迎来周期底部向上的双重背景下，食品饮料等消费板块的投资机会正在凸显。

　　杨骥明确表示，应高度重视扩内需导向下的周期筑底与产业新机遇。他重点梳理了以下五类投资机会：

　　一是传统消费白马股的周期拐点机遇。白酒行业或正迎来十年一遇的周期大底，乳制品的原奶周期、农业的牛周期和猪周期、糖蜜成本周期等，也都在逐步筑底中。

　　二是渠道端的变化、修复和新渠道红利。当前零售行业的变革方兴未艾：一端是以量贩零食店为代表的“效率革命”，通过供应链垂直整合大幅提升周转率，有效降低运营成本；另一端则是以胖东来、山姆会员店为代表的“品质革命”，通过提供稀缺商品、极致服务与沉浸式场景，成功将线下门店从单纯的“交易场”升级为消费者的“目的地”。

　　三是产品端聚焦健康化、功能化、质价比与情绪价值，这些已成为当下消费品破内卷、建壁垒、提溢价的三大核心动能。因此，宠物、潮玩、游戏、短剧等情绪消费赛道的投资机会将延续。

　　四是国货品牌与制造的出海机遇。目前国货出海主要包括门店出海与产品出海两种形式，我国食品原料加工（如食品添加剂产业）等领域在全球具备较强的竞争力，相关产业链的出海潜力可观。

　　五是政策驱动带来的结构性机会，包括国家补贴、以旧换新、生育政策及自贸区政策等，都将为相关产业链带来投资机会。