连亏八年的“烧钱大户”上岸后，寒武纪把研发账本变成了交付账本

很多人记住寒武纪，是因为它一度市值超越茅台、登上A股股王，创始人陈天石身家在一年里从870亿元到1750亿元。但很少有人注意到，直到2026年3月这家公司才交出第一份年度盈利财报——此前它连续亏损八年、累计烧掉超过54亿元。盈利"上岸"之后，真正的考验才刚开始：钱能不能持续收回来。

5月23日，寒武纪确认三项再融资募投项目结项，先进工艺平台芯片、稳定工艺平台芯片和面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发，都达到预定可使用状态。公告列出节余募集资金6549.17万元，将永久补充流动资金；三项项目来自2022年度向特定对象发行，募集资金净额为16.49亿元。

把项目结项和一季报放在一起看，寒武纪的重心从研发平台挪到了交付账本。第一季度营业收入28.85亿元，同比增长159.56%，归母净利润约10.13亿元，但存货仍有44.97亿元，应收账款增至12.19亿元。

从处理器知识产权到云端芯片

寒武纪成立于2016年3月，起点是智能处理器知识产权和芯片设计。董事长、总经理陈天石曾任中科院计算所研究员、博士生导师，在人工智能和处理器芯片领域做过近二十年科研。

处理器知识产权，简单说就是一套可以嵌进别人芯片里的计算核心。寒武纪早期推出1A、1H、1M系列智能处理器，相关产品已集成于超过1亿台智能手机及其他智能终端设备。

2018年以后，寒武纪把重心逐步放到云端产品。思元100、思元270、思元290和思元370对应云端智能加速卡，面向服务器和数据中心里的人工智能计算任务。

云端芯片和手机里的处理器不同。前者服务大模型训练、推理、图像视频处理、语音和自然语言处理，单颗芯片要处理更大的数据吞吐，也要和服务器、网络、存储系统一起工作。

寒武纪采用Fabless（无晶圆厂芯片设计模式），自己做芯片设计和销售，把晶圆制造、封装测试交给专业厂商。量产能否放大，要继续经过流片、封装、测试和客户验证。

流片指把芯片设计版图交给晶圆厂，制造出真实芯片。一次流片成功，只能证明设计可以落地；进入批量供货，还要经过板卡适配、系统调试、软件栈优化和客户侧测试。

算力芯片卖的是硬件，也卖软件栈

寒武纪2025年收入64.97亿元，其中云端产品线收入64.77亿元。边缘产品线和知识产权授权仍在，但云端智能芯片及板卡、智能整机已经承担了绝大部分收入。

AI（人工智能）芯片的难度，首先来自任务类型差异。训练是用大量样本算出模型参数，推理是用训练好的模型处理新数据；两类任务对吞吐、延迟、显存访问和软件框架适配的要求并不一样。

寒武纪年报把云端智能芯片及板卡定义为云服务器、数据中心进行人工智能处理的核心器件，主要作用是提供高计算密度、高能效的硬件计算资源。

智能整机则更靠近客户现场。它由寒武纪自研云端智能芯片及板卡提供核心计算能力，本质是把芯片放进服务器整机，让有技术基础的客户更快搭出计算单元。

寒武纪还把智能计算集群系统写进业务范围。这个系统把智能计算板卡或智能整机与服务器、网络、存储设备结合，再配集群管理软件，面向数据中心里的人工智能应用部署。

三项募投项目对应产业链上的三处能力。先进工艺平台、稳定工艺平台和通用智能处理器技术，分别连接芯片制程、量产平台和处理器架构，最后要体现在训练软件平台、推理软件平台和客户部署效率上。

截至2025年末，寒武纪累计申请专利2846项，累计获授权专利1734项。专利数量不能直接换成订单，但能解释为什么人工智能芯片的竞争会延伸到指令集、编译器、数学库和驱动层。

收入兑现以后还要回头看回款和库存

寒武纪第一季度营业收入28.85亿元，营业成本13.17亿元，研发费用3.24亿元，归母净利润约10.13亿元；经营活动现金流量净额也从上年同期的-13.99亿元转为8.34亿元。

寒武纪第一季度销售商品、提供劳务收到的现金达到31.59亿元，高于当季收入。前期交付进入回款环节后，利润表和现金流量表开始同向改善。

寒武纪一季度末存货为44.97亿元，较上年末的49.44亿元下降，但规模仍然高；应收账款为12.19亿元，较上年末6.71亿元继续增加。

人工智能芯片备货周期长，晶圆、封装、板卡、整机交付之间存在时间差。存货下降说明部分产品已经发出，应收账款上升说明收入确认后还有账期，现金流能否持续改善，还要看后续回款。

寒武纪2025年末应收账款和合同资产的94.09%来自余额前五名客户，较2024年末的78.39%提高。这种集中度的另一面，是客户结构正在更换——2025年前五大客户里，除第三名外均为新增客户。对此，陈天石在2025年度业绩说明会上表示，公司将把握人工智能前沿发展路线，推动技术和产品迭代优化，适配更多商业客户对智能计算的差异化需求。在能否实现百亿营收的问题上，他没有给出明确数字指引，但称大模型技术加速革新带动智能计算需求持续攀升，公司已获得行业客户认可。大客户放量能推高收入，也会放大交付和账期管理压力。

寒武纪一季度末合同负债为3.96亿元，上年末只有61.06万元。客户预付款增加，通常意味着后续交付已有部分资金先到位。

寒武纪的技术平台建设完成一个阶段后，云端产品线已经进入交付和回款的连续验证。接下来的报表里，存货、应收账款和合同负债会继续反映交付质量。