河北
来源：市场资讯
（来源：建行贵金属及大宗商品）
5月13日，美国国会参议院正式批准凯文·沃什出任美联储主席，沃什于5月22日宣誓就任美国联邦储备委员会主席一职。
一、沃什主张“缩表+降息”政策组合
货币政策方面，沃什主张“通过激进缩表来实现高质量降息”。
坚持缩表。沃什曾在2006年至2011年担任美联储理事，因反对第二轮量化宽松政策（QE）而辞职。沃什认为，通胀是一种货币现象，即通胀是由货币发行过多导致的。认为在金融危机时出台量化宽松政策，是“合理的恶”，但危机结束后央行应该缩表，否则，美联储资产负债表的扩张只会扭曲市场，助推联邦支出激增，使美国财政走向危险的轨道。
新的通胀框架。虽然4月听证会上沃什未直接提出要降息，但提出引入新的通胀框架，包括考虑AI的影响、使用“截尾均值（trimmed mean）”通胀指标来观测等。据达拉斯联储测算，美国12个月截尾均值PCE从2025年8月达2.8%的高点后转为回落，2026年3月为2.4%，而同期美国经济分析局公布的核心PCE为3.2%。
反对过度沟通。沃什对当前美联储的“前瞻性指引”和“点阵图”等工具持否定态度，认为过度的沟通限制了政策的灵活性，主张决策应更依赖实时数据而非预设预测。
“降息”目的在于提振实体经济，“缩表”是为了提升货币政策效率。沃什的目标是通过政策调整，重新建立美联储的公信力，以及政策有效性。
二、政策限制
政策主张面临的现实困境。当前美伊战争推升能源价格导致美国通胀高企。美国4月CPI同比3.8%，创2023年5月以来最高纪录。劳动力市场企稳，4月非农就业增长11.5万人，好于预期，劳动参与率61.8%，环比下降0.1个百分点，通胀和就业情况使得美联储短期内难以降息。
此外，在美联储的三大核心负债（准备金、发行的货币及财政部存入联储资金TGA）中，仅准备金（当前占比47%）可以受美联储直接政策影响。美联储已于2025年12月1日停止为期3年半的缩表，目前处于RMP准备金管理购债阶段，继续缩减准备金规模，将压缩银行流动性，可能导致国债抛售和削弱信贷意愿，推升利率。
三、对贵金属及大宗商品的影响
虽然面临诸多限制，但当前市场已对沃什政策主张倾向有所反应。若以降息+缩表的路径推演，资金流动性收紧抬升长端利率，对金融市场短期冲击更大；短端利率降低传导至实体经济融资成本，影响更为久远。
贵金属受缩表的短期影响更为直接，流动性收紧推升美债收益率，当前美国30年期美债收益率已从25年底的4.84%上行至5月20日的5.11%。持有黄金的机会成本增加，金价承压。
有色金属受“金融属性压制+实体需求驱动”双重影响。短期，强美元与流动性收紧压制估值，有色金属价格可能面临回调；中长期，降息利好制造业复苏，电网、AI数据中心等需求长期向好，铜、铝等供需趋紧品种受益。
能源、黑色金属、农产品受到的影响更为间接。原油年内更多受美伊局势、海峡通航情况的影响，长期中枢处于高位。铁矿石因中国需求收缩、全球矿山放量生产，震荡下行。农产品走势主要由天气、种植面积、贸易局势决定。
沃什大概率可以在6月17日下一次FOMC会议上主导利率决策。关注后续政策落地情况。
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