河北
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（来源：新商悟）
文丨詹詹编辑丨杜海
来源丨新商悟
（本文约为 1400字）
5月25日，金龙电机向港交所递交上市申请，日进资本为独家保荐人。这是一家拥有近40年历史的国家级专精特新“小巨人”企业。
然而，招股书背后掩藏着一段耐人寻味的历史：在转战港股之前，金龙电机曾三次冲击A股IPO，三次均告失败，先在上交所，后两度向北交所闯关，全部铩羽而归。三次折戟之后，这家由叶锦武家族高度控股的企业，把筹码押向了港股。
金龙电机的控制权结构极为集中。截至2025年6月30日，叶锦武、李春连、叶叶、汪小岳、叶惠琴五人合计持股79.60%。叶锦武是核心，李春连是他的妻子、叶叶是他的儿子、汪小岳是他的女婿、叶惠琴是他的胞妹。
这一家几乎掌握了公司全部核心岗位。叶锦武本人担任董事长；妻子李春连担任副董事长；儿子叶叶担任董事、总经理，全面负责日常经营；女婿汪小岳担任董事、副总经理；胞妹叶惠琴也担任董事。除了董事会成员之外，主管会计工作的负责人陈金娇，同样来自家族内部。
正经社分析师注意到，金龙电机在IPO之路上反复试错，财务基础一直没过关。2016年冲刺上交所，再无下文；2022年9月新三板挂牌，同年转战北交所，2024年9月终止辅导；2024年12月再次北交所辅导，2026年4月又撤回。
审计机构也频繁更换。2023年和2024年连续两年，金龙电机均聘任北京德皓国际会计师事务所出具标准无保留意见审计报告。2025年4月，换聘中汇会计师事务所执行当年度审计。2026年4月计划赴港上市之际，又拟转聘国卫会计师事务所有限公司作为H股上市审计机构。
三年两换年审机构，累计发生三次重大会计差错更正，涉及十余个会计科目，暴露出会计基础薄弱、内部控制存在缺陷等问题。
最让投资者担忧的事实在于：本次提交的港股招股书，与历年经审计的年报在核心财务数据上存在显著差异；2025年对核心客户的销售数据也出现披露口径异常、数值偏差较大的问题。
这意味着，同一家公司却有两个版本的财务。
2023至2025年，金龙电机营收从6.85亿元增至7.34亿元，三年累计增长不足5000万元；毛利率从14.9%降至14.3%，再降至13.2%，连续三年下滑。应收账款周转天数高达109天，回款周期偏长。更关键的是，曾涉及SDN相关销售及付款，虽已于2025年5月终止，但国际制裁合规风险仍需持续关注。
从分红记录中，能一窥叶锦武家族的“财富密码”。在新三板挂牌期间，金龙电机有过两次分红：
2022年三季度：每10股派10元，分红3313万元，股利支付率高达107.53%，当期分走的钱比公司赚的还要多。
2024年半年报：每10股派3元，分红1080万元，股利支付率仍高达78.95%。
两次合计分红约4393万元。由于叶氏家族合计持股近80%，家族直接落袋约3500多万元。在公司毛利率连续三年下滑、财务频频“出错”的情况下，如此高比例分红，客观上大幅降低了账面净资产，为后续融资腾出了空间。先用分红把钱装进自家口袋，再向市场募资发展，这一进一出之间，家族的利益已经提前锁定。
正经社分析师认为，金龙电机的“财富密码”，其实可以一分为二地看。从家族层面看，叶锦武家族近80%的高比例控股，确保了他们对公司经营的绝对控制力。高比例持股本身不是原罪，宁德时代同样高度集中，但核心管理体系健全透明。
问题的关键在于：金龙电机不仅股权高度集中，而且家族成员悉数占据执行层核心岗位；董秘、保代每年刷新公告，审计机构连年轮换，财务基础却始终“按下葫芦浮起瓢”；上市申请递了一次又一次，连最基本的核心销售数据都能出现披露口径和数值的差异。
从资本市场角度看，如果招股书与年报存在重大数据差、历史审计记录混乱、合规风险若隐若现，港股IPO还能在聆讯中顺利过关吗？【《新商悟》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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