“A+H”双线并进，昆仑芯IPO独立性待考

百度集团旗下AI芯片公司昆仑芯，发起科创板和港股上市进程

投资时间网、标点财经研究员李路

随着全球AI大模型持续迭代，算力需求正从训练侧加速向推理侧延伸，长期来看，真正决定产业格局的是芯片和生态。在寒武纪（688256.SH）不断刷新A股“股王”纪录之时，又一家AI芯片公司现身资本市场。

日前，中国证监会网站披露，昆仑芯（北京）科技股份有限公司（下称昆仑芯）在北京证监局办理上市辅导备案登记，拟首次公开发行股票并在科创板上市。就在四个月前，昆仑芯刚刚以保密形式，向香港联交所提交主板上市申请，募资金额或在10亿至20亿美元之间。

这家港股先行，A股跟进，“A+H”并行推进的AI芯片公司是何来头？

公开信息显示，昆仑芯控股股东为百度集团（股票简称：百度集团-SW，股票代码：9888.HK），并且它并非诞生于AI兴起的这几年，而是在十四年前就已经创立。

2011年，百度集团内部启动了一个叫“FPGA AI加速器”的项目，开始布局AI计算领域，团队后来成为昆仑芯的核心。2011年到2018年，百度集团只做出了一个内部用的FPGA加速器，没有真正流片的AI芯片。2018年，昆仑1代AI芯片推出，并于2020年实现量产，成为国内较早采用自研架构的AI芯片之一。

进阶发生在2021年4月，原百度智能芯片及架构部从内部业务部门拆出来正式独立为一家公司。2025年2月，昆仑芯参与构建的集群完成国内首个自主开发的万卡集群点亮，并于同年4月进一步完成3万卡集群点亮。到了2025年11月的百度世界2025大会上，新一代昆仑芯产品对外亮相，适配大规模推理场景的昆仑芯M100，预计2026年面世，可满足超大规模多模态模型训推需求的昆仑芯 M300，规划于2027年推出。

事实上，百度集团创始人李彦宏曾在2023年的一场公开论坛中透露，昆仑芯其实是为了“省钱”而生，“当初我们做搜索的时候发现，买别人的芯片太贵了，每片要1万美元。而我们自己做，2万人民币就做下来了，所以就逼着自己做”。就是这个十四年前为省钱做出来的“副业”，如今要开始经历资本市场检验了。

百度集团分拆昆仑芯港股上市公告

资料来源：公司公告

投资时间网、标点财经研究员注意到，独立之后的昆仑芯保持着约一年一轮的融资节奏。在2025年7月完成最新一轮（D轮）融资后，其投后估值达到210亿元。股东名单也增加至44位，除百度集团以59.45%的持股比例为控股股东外，中国互联网投资基金、北京市人工智能产业投资基金、比亚迪和中国移动旗下基金、国新高层次人才基金、CPE源峰、IDG资本等知名投资机构均是其股东。

不过，昆仑芯与处于同一赛道的寒武纪相比，二者估值还是差出一个数量级。截至5月25日收盘，寒武纪最新市值为8837亿元，高出昆仑芯近41倍。为何会出现这样的情况？

从业绩表现看，尽管目前百度集团并未公开披露昆仑芯的具体营收数据，但据“腾讯新闻”及“腾讯科技”报道，2024年昆仑芯营收超10亿元，2025年营收远超20亿元。据高盛预测，2026年公司收入有望增至65亿元。而寒武纪2025年实现营收64.97亿元，归母净利润20.59亿元，二者差距没有那么大。

出货量方面二者也旗鼓相当。IDC最新报告显示，2025年，在中国AI加速服务器市场中，中国厂商合计出货约165万张，占总市场约41%。其中，华为AI芯片出货量约为81.2万张；平头哥位列第二，出货量约26.5万张；昆仑芯和寒武纪则出货约为11.6万张，并列第三位。

那么，昆仑芯与寒武纪的估值差异是否在“独立第三方”的定位上？

在很长一段时间里，昆仑芯深度服务百度，标签偏向于专属供应商。当下国产化浪潮汹涌，供应链中立成为重要考量。像寒武纪、海光信息（688041.SH）、摩尔线程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）等公司没有头部大厂背书，反倒成了加分项，不仅能拿到更高估值，也让合作客户更放心。

当然，随着产品升级，昆仑芯逐渐收获了不少知名客户和大订单。2026年3月，昆仑芯P800服务器中标招商银行（600036.SH、3968.HK）AI芯片资源项目；8月，在中国移动（600941.SH、0941.HK）2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目中，昆仑芯在标包1、标包2、标包3中分别拿下70%、70%、100%的份额，三个标包均排名第一，中标订单规模达十亿级。除此之外，昆仑芯的外部客户还包括南方电网、比亚迪等各行业巨头。据报道，昆仑芯目前外部客户占比约40%。

分析认为，后续昆仑芯能走到什么位置，很大程度上或取决于其能否讲出一个属于自己的“独立成长”的故事。