日赚3.6亿超科创板总和：长鑫今日上会，A股芯片估值逻辑迎来巨变

5月27日，上交所上市审核委员会第27次审议会议的会议室里，长鑫科技的命运即将落定。

拟募资295亿元——仅次于中芯国际2020年创下的532亿元纪录，这是科创板开板以来募资规模第二大的IPO项目。而站在它背后的最大赢家，不是任何一家明星VC，而是那个被外界公认为“中国地方国资中最懂产业的风投机构”——合肥。

据招股书披露的股东结构，合肥国资相关主体合计持股约35%。有机构估算，长鑫科技上市后市值或超3万亿元，按此计算合肥国资的账面浮盈，甚至可接近2025年合肥市全年GDP。

但比这笔万亿级回报更值得看的，不是“赚了多少”，而是“怎么赚的”。从京东方到蔚来，再到长鑫——合肥每一次出手，都是在企业“没人敢投”的时候。这座城市不是在“追风口”，而是在“造风口”。

长鑫科技：从十年亏损到日赚近3.6亿

长鑫科技成立于2016年，总部位于安徽合肥，是目前中国规模最大、技术最先进的DRAM研发设计制造一体化企业。招股书援引Omdia数据，2025年第四季度其全球DRAM市场份额已达7.67%，稳居全球第四，与三星、SK海力士、美光共同构成DRAM市场的“四极”格局。

在存储芯片这个被三星（36.5%）、SK海力士（32.5%）、美光（22.5%）三家合计垄断超90%的寡头格局中，7.67%的份额几乎是“从零开始的十年之战”打下来的。

但比市场份额更让资本市场侧目的，是它财务数据的极致反转。据招股书披露，2022至2024年，长鑫科技归母净利润分别为-83.28亿元、-163.40亿元、-71.45亿元，连续八年累计亏损高达366.5亿元。

2025年，长鑫首次扭亏为盈，归母净利润18.75亿元。而进入2026年一季度，其业绩呈现爆发式增长：营业收入508亿元，同比增长719.13%；实现净利润330.12亿元，日均盈利近3.6亿元。这一数字，甚至超过了科创板超600家上市公司同期净利润的总和。

公司预测上半年营收1100-1200亿元，归母净利润500-570亿元，同比增长均超22倍。2026年全年利润直指千亿元量级。

这是长鑫用十年时间交出的答卷。而这十年，正是合肥一路陪跑的十年。

“最困难的时候，我们来了”

2016年，当合肥把目光投向存储芯片产业时，全球DRAM市场96%被三星、SK海力士和美光三家垄断，国内企业的自主生产能力几乎为零。长鑫存储一期建设投入180亿元，据公开报道，合肥产投一家就出了144亿元，占比高达80%。

此后长鑫连年亏损，合肥依然联合国家大基金持续注资数百亿元，硬扛高风险研发周期。当时的决策背景，时任合肥市国资委总经济师项飙曾复盘：不是从财务模型出发，而是从产业链的痛点出发——“当时合肥正苦于显示产业遭遇‘缺芯之痛’”。长鑫科技此后完成了九轮融资，累计融资额达数百亿元规模。在这条漫长的融资路上，合肥国资是最早入场的那个，也是全程陪跑的那个。

而长鑫的爆发，是“十年磨一剑”的必然，也是“时代风口”的馈赠。2026年，全球AI算力需求井喷，三星、SK海力士等巨头将大量产能转向HBM（高带宽内存），传统DRAM市场出现巨大供给缺口，合约价大幅上涨。长鑫凭借合肥十年陪跑打下的产能基础（月产能逼近30万片12英寸晶圆，全球产能占比约8%）与技术积累（DDR5良率突破90%），完美承接了这一历史性的市场红利。同时，长鑫已加速布局HBM领域，并开始量产12层堆叠的HBM3产品，与三星、海力士的技术差距缩短到三年以内。合肥做对了所有能做的事，而时代，也终于给予了它应有的回响。

这套打法，合肥不是第一次用。早在2008年，合肥就做过一件更“疯”的事。

京东方：停建地铁凑钱，把全年近四成财政收入押在一条面板线上

2008年，合肥市财政收入约160亿元。而京东方开建的第6代TFT-LCD液晶面板线所需的175亿元资金，完全由合肥政府托底。根据协议，合肥市相关部门投入项目资本金60亿元——这相当于当年财政收入的近四成。为凑齐这笔钱，合肥甚至一度停建了已经获批的地铁项目。

其他城市不敢接，合肥接了。因为合肥看中的不是京东方的短期盈利，而是整个显示面板产业链。

后来，京东方不仅自己活了，还带动了玻璃基板、偏光片、驱动IC等上下游配套企业落户当地，形成了完整产业链，让合肥一跃成为全球最大的平板显示基地之一。待项目成功后，合肥通过股权转让、二级市场减持等方式收回资金，并将收益滚动投入到新的产业项目中。

蔚来：19个城市拒绝后，合肥用65天完成了70亿“闪婚”

2019年，蔚来汽车深陷资金链危机，累计亏损已超过千亿元。创始人李斌被媒体称为“2019年最惨的人”。蔚来在此之前已与18个地方政府谈过，均无果而终。

2020年，合肥市建投集团联手三级国资平台筹资70亿元，帮助蔚来汽车走出“至暗时刻”。从双方公布框架协议到达成投资，只用了65天。

消息一出，外界一度质疑——“合肥又被骗了”“蔚来就是个无底洞”。

在注资蔚来之前，合肥市建投集团开辟了技术研判、政策导向、法务尽调、商务谈判四条战线同步推进。这70亿元只是股权投资，此后合肥经开区还提供了产业配套，最终蔚来中国总部落户合肥。

如今，蔚来不仅自己活了过来，还带动了安徽汽车产业在2025年前11个月实现“产量、出口量双冠全国”。合肥建投在蔚来的投资峰值时浮盈超过十倍，2025年不仅未减持，反而继续追加投资。当年群嘲的声音，早已被合肥新能源汽车产业链的千亿产值淹没。

从京东方到蔚来再到长鑫，合肥的每一次出手，都是在企业最困难、无人敢投的时候。这种“雪中送炭”而非“锦上添花”的投资哲学，正是合肥国资与普通VC最本质的区别。

一个多数人没看透的底层洞察：合肥不是在“赌企业”，而是在“重新定义中国地方政府的角色”，并押注未来20年最底层的硬科技基础设施

京东方、蔚来、长鑫——这三个案例，很多人看到的是“合肥赌赢了”。但有一个更深的底层逻辑，被绝大多数人忽略了：合肥不是在“选项目”，而是在“建生态”；不是在“做投资”，而是在“重新定义中国地方政府的角色”。

过去二十年，中国地方政府最常见的角色有两种：一是“土地财政依赖者”，靠卖地维持运转；二是“招商引资服务者”，靠拼优惠、拼地价、拼补贴吸引企业。无论哪一种，本质上都是被动等待。

合肥做了一件完全不同的事：它把自己变成了一家“投行”。

这种转型的底层逻辑，是三重角色的同时升维：

第一层，从“政策执行者”升维为“产业洞察者”。2008年，当大多数地方政府还在忙着批地、招商、修路时，合肥的决策层已经在研究显示面板的产业链图谱，然后“按图索骥”找到了京东方。这不是运气，是研究。

第二层，从“优惠补贴者”升维为“价值共创者”。传统招商逻辑是“你要什么，我给你什么”；合肥的招商逻辑是“产业链缺什么，我投什么”。京东方缺资金，合肥拿出财政收入去投；蔚来缺现金流，合肥拿出国资平台去救；长鑫缺长期资本，合肥十年陪跑不间断。这种“以投代引”的模式，最终实现了“国资引领—项目落地—股权退出—循环发展”的闭环。

第三层，从“短期政绩驱动者”升维为“长期规律遵循者”。地方官员任期通常是五年，而合肥的决策层敢于在明知“十年后才可能回本”的项目上押注。长鑫从2016年投到2026年上市，整整十年；京东方从2008年投到产业集群形成，近二十年。这不是“豪赌”，这是“体系化作战”。合肥国资的运营模式，正越来越接近新加坡淡马锡、阿联酋穆巴达拉等国际顶级主权基金——不追求短期财务回报，而是以十年甚至二十年为周期，陪伴国家战略性产业穿越周期。

而合肥的野心，远不止这三个项目。如今，合肥已在量子信息（科大国盾、本源量子）、核聚变（“人造太阳”EAST装置）、空天信息（中科星图、航天宏图等布局卫星互联网产业）等未来20年中国最底层的硬科技基础设施领域提前落子。这些产业的投资周期更长、风险更高、回报更不确定——但一旦突破，将是万亿级的战略制高点。

这不仅是投资回报的胜利，更是中国城市竞争范式的一次深刻转移。过去，城市靠拼地价、拼税收优惠来招商引资；未来，城市的核心竞争力，将取决于谁拥有“识别硬科技的认知”和“陪伴穿越周期的耐心”。掌握“耐心资本”的城市，才有可能在下一轮全球科技竞争中，分到最大的蛋糕。

长鑫科技的IPO上会，不仅是国产存储产业的历史性时刻，更是“合肥模式”在半导体领域的一次终极验证。

从京东方到蔚来再到长鑫，合肥用近二十年时间，完成了一场教科书级的“产业链操盘”。每一次出手，都在企业最困难、无人敢投的时刻；每一次等待，都以十年为时间单位；每一次收获，都是万亿级的资本回报。

当这颗“芯片”正式插上A股的旗帜，不仅意味着国产存储产业的万亿市值故事才刚刚开始，更意味着——在中国，有城市愿意陪一家企业坐十年“冷板凳”，然后一起迎接属于它的高光时刻。

5月27日，长鑫科技上会审议。无论审议结果如何，合肥已经赢了。因为它向全中国证明：在硬科技的无人区，耐心与远见，终将得到时代的回响。

数据来源：本文数据基于上交所官网公告、公司招股书、Omdia、中新社、中国新闻周刊、经济网、36氪、胜马财经、东方财富网等多家机构与媒体公开报道，文中涉及的所有业绩数据、市场份额及技术参数，均源自公司披露或公开媒体报道，未经独立审计核验。

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