华龙证券：餐饮供应链温和复苏 白酒筑底持续出清

智通财经APP获悉，华龙证券发布研报称，食品饮料板块估值震荡筑底，位于较低位置。提振消费是当前宏观经济政策发力的重心，该行认为在扩大内需的积极政策导向下，食品饮料板块有望迎来复苏，该行维持行业“推荐”评级。2026年一季度，白酒行业出现边际改善迹象。乳品板块整体营收增速放缓、利润端承压明显。

华龙证券主要观点如下：

事件

食品饮料行业2025年营收和归母净利润同比加速下滑，2026Q1同比增速转正。子板块方面，2025年零食、软饮料营收增速同比居前，2026Q1软饮料、预加工食品、零食、调味品营收增速同比居前。截至2026年5月15日，申万一级食品饮料指数PE（TTM）为22.5X，申万三级子行业中，市盈率（TTM）分别为白酒（20.6X）、啤酒（20.0X）、调味品（29.1X）、乳品（21.4X）、预加工食品（27.2X）、软饮料（27.1X）、零食（18.3X），烘焙食品（33.2X）。

白酒行业正处于加速出清阶段，呈现“总量承压、结构优化”的发展态势

白酒份额持续向优势品牌、优势企业集中。伴随宏观经济持续回升向好、政策环境趋于稳定、各类产业支持政策持续加码、新兴消费潜力释放，行业在经历调整期后，将逐渐步入修复期，中长期来看，行业将在适配市场经济发展规模情况下回归良性发展轨道。2025年白酒行业整体呈现需求疲软、营收利润双降、分化加剧的格局。2026年一季度，白酒行业出现边际改善迹象。

2026年一季度，啤酒行业报表端表现较好，营收和净利润同比均实现正增长

2025年啤酒板块实现收入698.49亿元，同比增长4.37%；同比微增，实现净利润85.35亿元，同比增长19.30%，利润端表现优于营收端。2026年一季度，啤酒行业报表端表现较好，营收和净利润同比均实现正增长。2025年零食板块整体营收保持韧性、2026Q1在高基数下复苏动能明确，盐津铺子、洽洽食品、好想你、良品铺子等企业实现亮眼增长。2025年软饮料板块实现收入397.13亿元，同比增长11.07%，板块整体营收保持稳健增长，企业间分化格局凸显。2026年一季度，软饮料行业报表端表现较好，营收和净利润同比均实现正增长，板块整体实现收入124.81亿元，同比增长27.26%；归母净利润25.92亿元，同比增长34.76%，扣非归母净利润24.57亿元，同比增长31.43%，行业复苏动能增强。

近几年受到原奶供需不平衡的影响，2025年乳品消费需求受到一定的抑制

乳品作为民生产品，具有一定的刚性消费特征。伴随着消费信心的逐渐恢复，乳品行业的发展呈现一定的分化特征。2025年预加工食品板块实现收入399.55亿元，同比增长3.53%，板块整体营收保持平稳，龙头企业增长稳健。2026年一季度，预加工食品行业报表端表现明显改善，营收和净利润同比均实现正增长，板块整体实现收入112.88亿元，同比增长22.81%；归母净利润9.32亿元，同比增长33.33%，行业复苏动能显著增强。2025年调味品板块实现收入707.43亿元，同比增长6.56%，板块整体营收保持稳健，龙头企业增长韧性突出。2026年一季度，调味品行业报表端表现较好，营收和净利润同比均实现正增长，板块整体实现收入211.48亿元，同比增长18.39%；归母净利润42.17亿元，同比增长22.41%。烘焙食品板块整体承压，2025年/2026Q1烘焙食品板块实现营收241.86亿元/57.08亿元，同比增长2.71%/7.45%；归母净利润14.12亿元/2.28亿元，同比变化-18.01%/-25.72%；扣非后归母净利润12.85亿元/2.02亿元，同比变化-20.14%/-26.03%，板块整体营收增速放缓、利润端承压明显，西麦食品业绩表现较好。

投资建议

【白酒】当前白酒行业处于筑底阶段，分化进一步加剧。白酒上市公司2026Q1营收和归母净利润增速较2025年有一定修复，当前板块估值处于低位，安全边际充足，未来，伴随商务和宴席需求的边际修复，以及促消费政策的落地，白酒消费环境有望得到改善，建议关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘。【餐饮供应链】餐饮渠道复苏持续，报表端表现边际好转，龙头企业盈利修复动能增强，建议关注安井食品；【乳品】上游牧场持续出清，下游需求边际复苏，龙头乳企率先迎来修复，边际改善，建议关注伊利股份、新乳业。【零食】零食行业受到品类红利和新渠道红利催化，魔芋品类延续高景气度，新渠道零食量贩店、山姆会员超市高景气度持续，建议关注盐津铺子、有友食品。【啤酒】餐饮类复苏，叠加2026年世界杯催化，板块量价有望延续边际提升，建议关注青岛啤酒、燕京啤酒。【调味品】行业受到下游餐饮业需求影响较大，2026Q1持续回暖，业绩好转，龙头率先实现稳健增长，建议关注海天味业。

风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧风险、第三方数据统计偏差风险。