北京
来源：中国证券报-中证网
● 本报记者 杨梓岩
凭借《秦时明月》系列打开国产3D动画市场的杭州玄机科技股份有限公司，正谋求登陆北京证券交易所。然而招股书显示，这家以原创IP起家的公司，数字内容创作及授权业务收入占比已从数年前的三成以上下滑至2025年的不足3%，代表原创能力的自有IP动画已多年未交付新作。2026年5月22日，北交所向玄机科技发出首轮审核问询函，围绕IP业务萎缩、客户集中度高企、毛利率异常等核心问题，要求公司作出说明。
从原创驱动到代工为主
玄机科技成立于2005年，曾凭借《秦时明月》《天行九歌》等原创动画作品在国产动漫领域占据重要地位，与艺画开天、央视动漫被并称为中国动漫三巨头。2025年7月，公司在新三板挂牌。2026年4月22日，北交所受理其IPO申请，保荐机构为中信建投证券。
招股书显示，2023年至2025年，玄机科技营业收入分别为2.62亿元、3.17亿元、4.02亿元，归母净利润分别为4092.08万元、6819.71万元、1.23亿元，近两年业绩呈上升态势。但收入结构的深层变化值得关注：数字内容创作及授权业务——即基于自有IP制作动画并对外授权——2022年曾贡献收入9779.59万元，占总营收的34.37%，彼时原创IP是公司收入的核心引擎。到2025年，这一业务收入骤降至1140.57万元，占比仅为2.84%。取而代之的是数字内容制作服务业务，收入攀升至3.82亿元，占比超过95%。所谓数字内容制作服务，即为腾讯视频、优酷、哔哩哔哩等平台承接委托制作订单，按交付进度确认收入，公司不拥有作品版权。
在作品层面，《秦时明月》第六部《沧海横流》于2020年播出后便陷入停更状态，至今已逾五年。自2021年上线《新秦时明月》和《武庚纪》第四季后，玄机科技已四年未推出全新的原创IP动画。公司目前的在更项目主要为腾讯等平台委托制作的小说改编年番，如《斗罗大陆》《吞噬星空》《牧神记》《师兄啊师兄》等。
北交所在问询函中要求公司说明2023年后未交付全新自有IP作品的原因，公司自有IP的储备情况及后续开发计划，数字内容创作及授权业务是否存在继续下降的风险。问询函同时要求公司列举报告期内各平台播放量前五名的动画作品及制作单位，进一步说明公司的市场地位。
经营独立性引关注
高度依赖少数大客户，尤其是与第二大股东的关联交易，是问询函关注的另一核心问题。
招股书显示，2023年至2025年，玄机科技来自前五大客户的营业收入占比分别为93.63%、92.78%和96.91%。其中，来自腾讯集团的销售收入占比分别为76.65%、56.05%和50.62%，连续三年过半。林芝利新持有玄机科技18.98%的股份，为第二大股东，而林芝利新是深圳市腾讯睿见投资有限公司的全资子公司。腾讯兼具第二大股东关联方与第一大客户的双重身份。
玄机科技在招股书中称，客户集中度较高“符合行业惯例”。但招股书披露的可比公司数据显示，原力数字3D数字内容制作服务来自腾讯的收入占比在33%至38%之间，凡拓数创、丝路视觉2023年至2025年来自第一大客户的收入占比均低于22.5%，三家同行的客户集中度均远低于玄机科技。北交所在问询函中要求公司说明客户集中度较高是否可能导致未来持续经营能力存在重大不确定性，是否存在对单一客户的重大依赖，以及是否通过关联交易调节业绩、是否存在利益输送。
毛利率异常同样引发监管关注。2023年至2025年，玄机科技综合毛利率分别为46.06%、49.26%、54.93%，三年累计提升近9个百分点。其中核心的数字内容制作服务业务毛利率从41.16%一路攀升至54.50%。然而同行业可比公司该项业务毛利率均值2023年为36.74%，2024年骤降至13.81%。以规模更大的原力数字为例，其2025年3D数字内容制作服务收入达6.64亿元，高于玄机科技的3.82亿元，但毛利率仅为36.10%，较玄机科技低逾18个百分点。北交所要求公司结合应用领域、客户结构、定价机制等说明毛利率高于可比公司且趋势背离的合理性。
此外，玄机科技拟募集资金5.5亿元，其中3.57亿元用于数字内容制作服务能力提升项目，主要包括购置办公大楼及软硬件设备。北交所要求公司说明购置办公大楼的合理性及是否存在闲置风险，并要求公司解释在数字内容创作及授权业务萎缩的背景下，购置IP原创素材的必要性。
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