“去一线问答案”！券商研究“出海”记

【导读】破解“内卷”困局，券商研究掀起“出海”潮

中国基金报记者 孙越

去首尔，去南美，去东南亚……当A股分析师们开始飞越国境，奔赴产业一线捕捉第一手信息，中资券商研究所的“出海”潮已从暗流涌动演变为行业共识。

国联民生证券研究所海外团队赴韩国首尔调研存储产业；中信建投证券组织南美交流活动，远赴秘鲁、巴西；中信证券在亚欧美澳多城布局跨境路演，并拟于6月下旬在首尔举办首届东北亚投资论坛……“研究出海”，已从个别头部机构的前沿探索，升级为中资券商系统性布局全球研究版图的集体行动。

是什么在驱动这场集体远航？跨境调研的真实价值几何？去往海外一线，究竟能问到怎样的答案？

“出海”找答案：

券商调研直奔韩国、南美一线

就在本月初，国联民生证券海外团队奔赴韩国首尔，深入全球AI存储产业腹地，围绕“存储这一轮行情到底走到哪里了”这一核心问题，带回了一份鲜活的一线调研报告——《韩国存储游记》。

报告中的几个关键研判令人印象深刻：存储涨价可能仍是今年延续至明年的主旋律；三星、SK海力士的扩产计划均在加速，但“扩产依然赶不上需求的爆发”；决定存储长期走势的定价锚已从简单的供需博弈转向硬件与软件大厂之间的竞争格局。

“居住的酒店正在举办一场盛大婚礼，有李在镕赠送的花环，一半宾客是三星集团员工。”“韩国地铁里，充斥着丰富的美股AI相关ETF广告，从光通信混合ETF到HBM ETF，与一海之隔的美国硅谷101号公路旁醒目的Neo Cloud广告牌遥相呼应。”研报中不乏分析师观察到的生动细节。在业内人士看来，这正是“去一线问答案”的核心价值——不是搬运二手数据，而是带回有温度、有颗粒度的一线真相。

今年以来，券商对韩国及更广泛的亚洲地区半导体产业链的关注持续升温。多家券商在近期举行了相关路演，如中信证券的“港韩科技板块的配置价值分析”访谈会议，广发证券（香港）的“亚洲‘芯’机会：中日韩半导体趋势机会”线上沙龙等。

除了近期广受关注的韩国，中资券商在更早以前就已将海外调研的“触角”延伸至日本、美国、中东、东南亚及南美等多个地区。中信建投证券今年4月组织南美交流活动，远赴秘鲁、巴西两国，与当地十余家机构开展了深入交流；中信证券则将在6月下旬于首尔举办首届东北亚投资论坛。

记者梳理发现，各家券商根据自身的战略布局所采用的调研形式也各具特色，包括实地考察、跨国路演、举办论坛，以及建立战略合作等。

中信建投证券是行业内较早布局研究出海的券商之一。据该公司研究所人士向记者介绍，中信建投证券自2020年已启动卖方研究出海，建立跨境研究业务一体化管理体系。如今，公司已组建成立全球研究团队，通过“全球研究团队专职负责+各相关行业常态化支持”的方式推动研究国际化落地。

“海外客户对于近距离观察中国优势产业、了解优质上市公司的意愿非常强烈。加强双向交流，有利于国际投资者重估中国优势。”广发证券研究业务相关人士说。据他介绍，广发证券的“打法”是按照境内外一体化的思路布局“研究出海”：一是在香港配置海外研究、销售团队，跟踪研究全球产业与市场热点，近距离服务海外客户；二是引导和组织内地优秀研究团队放眼全球，加强对海外宏观、市场和重点产业链的研究。

继今年3月与越南领先金融机构SSI证券建立双向研报合作之后，5月，华泰证券通过旗下子公司华泰金融控股（香港）有限公司与印尼头部国有金融集团BNI旗下券商BNI证券达成战略双向合作。此举在助力华泰证券在东南亚关键布局进一步深化的同时，也开创了“中国投研出海+东南亚研究内拓”的双向合作新模式。

从偶尔的“境外调研”到系统化的“常态布局”，中资券商研究正在经历一场深刻的全球化蜕变。“这已经不是要不要出海的问题，而是如何出海、出海多深的问题。”多位受访研究所人士不约而同地表达了这一判断。

风起何处：“研究出海”为何集中爆发？

为何2026年成为券商研究出海的集中爆发之年？中信建投证券研究所相关负责人在采访中向记者指出，券商卖方研究业务出海主要受多方因素驱动。

在政策层面，监管明确提出培育国际一流投行的战略要求，证券研究国际化成为重要一环；在市场层面，中企全球化浪潮催生了跨境研究刚需，资本双向流动带来了外资增配与境内全球配置的双重研究需求；在行业层面，国内卖方研究长期存在同质化竞争，出海寻找新增长极、提升全球研究与资产定价能力成为行业转型的内在需求。

上述受访人士进一步告诉记者：“整体来看，头部中资券商研究‘集体出海’是行业转型与时代趋势的必然结果，是政策引导、市场需求与行业发展共同作用的产物。长期利好卖方研究行业整体竞争力提升，也契合监管培育国际一流投行的目标。”

数据也佐证了这一趋势，EPFR（主要跟踪海外上市公募资金流向）发布的数据显示，截至5月15日，今年以来海外资金已累计录得131亿美元的净流入，这一规模显著高于往年同期水平，反映了外资增配中国资产的明确趋势。

与此同时，国内机构全球化配置需求升温，倒逼券商研究服务打破地域壁垒、走向全球化。如今券商跨境研究的服务客户体系已日趋成熟，形成“机构客户为主、特色企业客户为辅”的多元格局，精准匹配不同主体的核心诉求。

具体而言，QFII、RQFII及海外主权基金，核心需求聚焦A股、港股等中国核心资产研究及全球资产配置策略；海外对冲基金、家族办公室，重点依托跨境研究开展资产定价、行业景气度研判与优质个股挖掘；中资出海企业，亟需海外属地政策解读、当地产业格局分析及跨境并购配套研究支撑；海外本地金融机构，则主要寻求中资产业链研究、跨境金融工具应用等维度的合作支持。‌‌

相较于同质化、常规化的国内调研，跨境调研具备高信息密度、高决策价值、高专业深度的独特优势，也是券商研究出海的核心竞争力所在。

中金公司研究所从三大维度总结了跨境调研的差异化价值：其一，对接主体更核心——直接对接上市公司管理层开展交流；其二，调研形式更深入——除常规会议交流外，还安排企业总部、生产工厂、研发中心的实地走访，实现全维度深度调研；其三，研究支撑更长效——所有跨境调研均依托公司长期正式的个股覆盖研究基础，由深耕行业与标的的专属分析师全程陪同，在行程排期与现场交流的同时同步输出专业行业洞察，并兼顾双语沟通工作。

“暗礁”之下：挑战虽多，前景可期

“研究出海”并非坦途。中金公司在采访中坦言，研究出海面临三大核心难点：首先是跨境合规挑战。跨司法辖区展业，需要精准适配各国家与地区差异化监管规则。在严守数据安全、完善信息隔离机制的前提下，保障研究成果发布全流程符合各地多元监管合规要求，整体运营管理难度较高。

其次是复合型人才缺口。适配全球化研究服务的高端人才，需要兼具国内行业深度研究功底、优秀外语能力、跨市场视野及跨文化沟通素养，能够面向全球客户精准专业地输出研究观点，此类人才储备扩充是现阶段最主要的发展瓶颈。

最后是研究内容适配难题。直接照搬国内研究框架、简单翻译本土报告的模式，已无法满足海外客户需求。全球不同类型投资者对于报告逻辑框架、分析侧重点、信息呈现方式均存在差异化要求。目前中金公司正持续优化研究产出体系，推动研究成果适配国际机构投资者专业、严苛的投研标准。

高企的出行成本同样是绕不开的话题。与国内调研相比，出境调研在机票、住宿、翻译等方面的开销数以倍计。对于大多数券商研究所而言，如何在成本约束下实现效益最大化，仍是需要持续探索的命题。

尽管挑战重重，但受访券商对研究出海的长期前景普遍持乐观态度。在受访机构的描述中，“研究出海”的意义，远超研究业务本身。

中信建投证券相关人士表示，“出海浪潮中，我们始终扮演着‘连接器’和‘助推器’的角色。作为中资券商的领军者，中信建投证券研究业务出海战略与公司投行、财富管理、主经纪商（PB）等其他条线深度协同。研究转化赋能公司其他业务线，全球、全产业研究能力更好地反哺大机构业务和公司国际化，打造专业化能力。”

中金公司的视野着眼于更长远的趋势：“伴随着全球资本双向流动愈发频繁，境内外研究的边界将持续模糊、逐步融合。我们判断，未来券商研究业务将构建起一体化、全天候、跨市场联动的全球研究服务体系。”

“我们并非单纯跟随客户出海进行业务延伸，而是通过搭建完善完备的底层服务体系，主动引领客户布局全球市场、把握全球机遇。”中金公司研究所人士在受访时明确表示，公司的核心战略是完成自身升级转型——“由立足本土的中国本土机构，成长为根植中国底蕴、具备全球服务能力的国际化机构”。

从被动跟随客户出海，到主动构建全球化研究能力；从简单翻译国内报告的“低配版”输出，到“去一线问答案”的高质量跨境调研——中资券商研究正在翻开崭新的一页。

校对：纪元

编辑：小茉

审核：许闻

注：本文封面图由AI生成

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