湖北
黄金正在发生一件很反常的事情，本该避险的它最近却跌得比风险资产还狠。这两天黄金价格再度跌破了4500美元，为今年3月底以来的首次。相关数据显示，在3月2号到3月23号这短短20天的时间，现货黄金的累计跌幅达到了17.45%，而在同期，纳斯达克指数仅下跌了3.18%，恒生指数下跌8.44%。
今天连人民日报都出来发文称黄金正在变成风险资产。所以金价为什么不断上蹿下跳，最近又为何跳水？后续行情又该怎么看呢？下面我们就一起来聊一聊以上的问题。首先，黄金最近下跌最主要的原因是美国通胀再度抬升，导致市场在押注美联储的加息预期。自2月底伊朗冲突爆发以来，国际原油价格从67美元最高飙升到了112美元，涨幅高达67%。
最近油价虽然有所下跌，但仍旧维持在100美元上方。而原油它不只是能源，它还是整个经济的价格起点。油价一涨，运费涨，工业成本涨，食品价格涨，最终结果就只有一个，通胀被重新点燃。4月份美国CPI上升至3.8%，高于市场预期数值3.7%，创下了近三年的新高。这意味着市场原本相信的降息剧本被直接撕掉，甚至开始押注加息。目前市场对美联储年内会加息的预测概率已经上升到了60%。
加息预期升温对黄金有两方面的压制。第一个，美国实际利率可能会抬升，而实际利率是黄金定价的“锚”。实际利率走高，持有黄金的机会成本就会增加，因为黄金是不生息的资产。如果之前美债的利率是零，那么你拿黄金和拿美债是一样的，但是如果利率飙升到了5%，那么此时持有黄金就相当于放弃了5%的收益，这个时候拿黄金是不划算的。
第二个就是美元走强。美国国内利率走高，美国和其他国家间的利差就会扩大，此时资金会从低利率国家流出，流向高利率的美国资产，对美元的需求就会增加，美元指数走强。而全球大多数的大宗商品是以美元计价的，美元走强会压制大宗商品的需求，商品价格就会下跌。所以黄金价格回撤，短期交易的是美元和利率反弹预期之下，资金往往会倾向于配置收益率更高的美元资产，从而压制黄金的表现。
那么更为关键的一个问题是，黄金的逻辑就此就崩掉了吗？很多人看到这里会觉得黄金不行了，但是这一观点有一点短视。从现实的条件来看，实际利率可能比市场想象的更难长期维持在高位。为什么这么说呢？在传统上，美联储是根据通胀和就业这两个指标来进行加息与降息决策的。通胀高，美联储就加息，通胀下去了，美联储就降息。但是当前这个框架可能不够用了，通胀之外还附加了很多的条件。
在高债务、高利息支出、增长受压的背景之下，美联储很有可能就陷入了两难的境地，拉抽屉又不敢完全打开，又不敢完全关上。一方面，通胀不能放，如果政策宽松，股市继续反弹，金融条件继续宽松，居民和企业风险偏好就会上升，进而刺激需求，通胀更难降。另一方面，利率又不能一直高，高利率越久，债务利息支出就越重，财政压力就越大，经济增长就更容易受到压制。这就意味着用高利率压制通胀这个政策工具本身，就在变得越来越贵。
所以市场短期虽然在定价利率和美元的反弹，但是从中长期来看，黄金真正应该定价的是通胀粘性、债务压力和央行的约束。从这个视角来看，在短期黄金虽然输给了利率，但是从长期来看，利率未必赢得了债务。这也是为什么即便在下跌过程当中，像瑞银这样的国际大行依然在看多黄金的中长期走势。因为他们看到的不止是价格的波动，而是这一套体系背后越来越难以维持的平衡。
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