四川
谁能想到，AI狂欢的顶点，可能就卡在英伟达这一份财报上。美东时间5月20日盘后，英伟达将发布季报，这不仅是对AI算力超级周期的一次大考，更是当前市场双向风险最集中的时刻——半导体板块已经严重超买，期权市场一边疯狂看涨一边偷偷对冲，甚至出现了24年未见的极端技术信号。
你见过股价和波动率一起涨的怪事吗？通常来说，股价涨的时候，大家觉得风险小，波动率会跌，但现在市场却出现了罕见的“双涨”格局。期权分析机构SpotGamma指出，交易者一边追涨AI和半导体股票，一边却在为大幅波动支付保护溢价。就拿英伟达来说，这次财报的隐含波动幅度已经达到6%，所有人的目光都死死盯着这个时间点。高盛TMT首席专家Peter Callahan更是直接给市场亮了“黄灯”：纳斯达克100和费城半导体指数上周首次下跌，10年期美债收益率创一年多最大单周涨幅，油价回到109美元一桶，VIX恐慌指数也跟着走高。基本面明明还很强，但技术面的压力已经堆得像山一样。
本轮半导体的涨势，已经疯到超出历史认知。高盛数据显示，费城半导体指数（SOX）从3月底低点到现在涨了70%，新增市值超过5万亿美元。驱动因素很多：地缘紧张暂时缓解、企业盈利超预期（比如AMAT上调全年指引，CSCO订单涨35%）、还有大家对AI算力需求的信心爆棚，行业盈利预期今年已经上调了25%。但问题来了——SOX指数现在比200日均线高60%，这是1999到2000年互联网泡沫高峰之后，从来没出现过的偏离幅度！更吓人的是，高盛高动量因子组合今年有12天单日波动超过±5%，占了全年近15%，杠杆ETF和期权产品还在放大这种波动。Callahan提醒：在英伟达财报结束进入夏季交易前，这些风险不能忽视。高盛中期还是看好AI，但战术上得谨慎。
现在市场对英伟达的当季业绩其实已经有预期了——分析师普遍认为收入会超预期20亿美元，而过去英伟达超预期幅度通常只有2%到3%。真正关键的是下一季度的前瞻指引，目前一致预期是860亿美元，环比涨9%。还有两个点大家特别关心：一是英伟达1万亿美元的数据中心累计收入指引能不能再往上调？二是Agentic AI推理需求的加速，尤其是2026年下半年要发货的纯CPU机架产品。不过得提醒一句，英伟达已经连涨7天，区间涨幅20%，是近两年最长连涨周期，但过去5次财报后，有4次第二天股价下跌，2022年5月以来，财报后从来没出现过大幅上涨。这反差，你品品？
期权市场的信号简直矛盾到极致。一方面，整体持仓极度偏向看涨，交易者不断把英伟达看涨期权往更高行权价滚动，看涨期权偏斜维持在90日历史高位，下行保护需求少得可怜。上周五标普500看涨期权成交额创下2.6万亿美元的历史纪录，看涨期权占比高达60%，费城半导体指数RSI也到了2000年3月以来的高位。但另一方面，针对下行风险的对冲也在悄悄进行：围绕标普500、半导体ETF（SMH）和DRAM资产的大额看跌期权买入明显增加，而且都是深度虚值的，这不是单纯看空，而是在做尾部风险对冲。SpotGamma说：“大家不是看空英伟达，但对下跌的准备也不少，一旦财报失望或者有人获利了结，很可能引发大逆转。”
表面上看，标普500年初至今涨了8%，但实际上只有52%的成分股是正收益。很多板块都在拖后腿：住宅地产、医疗器械、工程建筑、联邦IT服务、餐饮连锁、商业地产经纪……这些板块的走势，让人怀疑现在的市场到底是真健康，还是大家被迫把钱都砸到少数大市值AI股票上？Oppenheimer也指出，过去一个月只有五分之一的标普500成分股跑赢指数，离散度指数到了一年来最高，而隐含相关性却很低。高盛机构经纪部门的数据还显示，科技板块最近已经有资金撤出的迹象。
你觉得英伟达这次财报会给AI牛市续上一口气，还是会戳破当前的泡沫？评论区聊聊你的判断！如果觉得这篇分析有用，别忘了点赞收藏，转发给身边关注AI和股市的朋友，一起避坑或者抓机会~
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