上海
段永平最新的持仓报告出来了。
大家都在盯着他新进了特斯拉，但在五味叔看来，这张表上最狠的动作，其实是四个字：清仓阿里。
有多决绝？
去年四季度，段永平执掌的 H&H International Investment 还死死攥着阿里巴巴 256.05万股，市值高达3.75亿美元。结果到了今年一季度，持仓表里已经找不到 BABA的任何影子了。
在阿里被彻底请下牌桌的同时，拼多多在餐桌上坐上了主位。
段永平反手给拼多多加仓超 800 万股，持股增幅高达 71%！
很多人觉得意外，因为段永平和阿里的缘分极深。
他在雪球上公开说过，阿里刚上市时他就买过；2023 年阿里深陷泥潭，他还发帖力挺，说“要卖点 put 支持一下”，甚至大方承认喜欢马云身上的很多东西。
但大家往往忽略了，同一时期，他对阿里其实留下过一句更关键、更冷静的定调：“看不透，下不了重手。”
商业世界里，情分归情分，生意归生意。算完账后，阿段终于是挥别阿里了。
电商老登难理AI账单
阿里现在最尴尬的体位在于：它想让市场把自己看成中国 Google，但资本市场转头就给它按上了电商老登的定价。
你说它没科技实力？阿里全家桶全线拉满：
阿里云外部收入增速狂飙到40%，里面足足有三成是靠 AI 产品硬生生打下来的；
模型、云、芯片、应用，全栈 AI 直接从实验室被拉上了商业化的流水线；
光是云智能集团，单个季度就往家里搬回了416 个亿。
从 PPT 到产业链，这套链路堪称完美。但问题是，资本市场从来不缺为故事感动的眼泪，它只缺能直接变现的钞票。
剧本再好，最后大家还是要看账单。
阿里的最新账单，有些数据五味叔看了都摇头：
全年自由现金流，生生流出了466亿元
经调整净利润只剩8600万元，这可是中国的互联网大厂啊；
总收入增长 3%：基本盘在原地踏步；
经营利润直接变负，亏了8.48亿元；去年同期阿里还赚了284亿；
这就是阿里的估值困境：它在发布会上演的是AI叙事，但底下的账本却在为旧帝国的转型、挨打和填坑，掏出真金白银的安家费。
清仓阿里，加仓拼多多
2天前，谷歌升逾2%，股价最高触及406.41美元，创历史新高，总市值逼近5万亿美元大关。
为什么谷歌讲AI故事，市场一听就买单。但阿里的AI 故事，却怎么也讲不动？
因为 Google 背后有搜索广告这个高利润的无敌现金牛，它的 AI 投入是锦上添花，输得起，更赢得漂亮。
但阿里不一样，阿里现在的状态是痛苦的“既要又要”。
它一边要砸巨资买基础设施、买显卡去投 AI；
一边还要源源不断地给淘天输血、做低价策略、修复用户体验；
一边要在即时零售里和本地生活对手贴身肉搏；
一边还要小心翼翼地安抚商家，稳住大后方。
它把通义千问接入淘宝推出购物助手，给商家推 AI 原生工具悟空。听起来很性感，但换个角度看，这无非是老电商平台在流量红利见顶后，不得不重新重建入口、重建交易链路、重建用户黏性。
相比之下，拼多多的故事没那么宏大，却足够短、足够狠。
看看 PDD 2025 年全年的账单：
收入4318.46 亿元；
归母净利润993.64 亿元；
经营现金流高达1069.39 亿元。
哪怕拼多多管理层天天在财报会上哭穷、给市场打预防针，说未来要重度投入供应链会影响短期利润。
但它的商业链路很直接：低价、供应链、交易服务、营销服务，最后直接粗暴地兑现成果：润和现金流。
对段永平这种段位的投资者来说，能不能用常识一眼看懂，才是下重手的核心。
拼多多像一个不怎么爱合群的狠角色：话少、皮肤糙、打法粗粝，但兜里全是现大洋。
现在的阿里，像一个背负了太多包袱的巨星想重新出道：舞台、资源、技术、粉丝都还在，但它必须证明真的还能写出下一首爆款。在证明这一点之前，段永平们选择先捂紧钱包，去更看得懂、更容易下重手的地方。
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