近半年受欢迎指数出炉！反脆弱组合或可这样“搭”

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（来源：诺德基金管理有限公司）

近期A股震荡走强，但指数回暖并未缓解投资者的焦虑，反而让不少人陷入了“进退两难”的拉扯。到底该如何布局，才能既不错失市场机遇，又能有效抵御不可避免的波动？小编认为，答案或许就藏在纳西姆·塔勒布的“反脆弱”理念中。而近半年ETF的资金流向所透露的布局逻辑，或恰好为搭建适配当下市场的“反脆弱”组合提供了一定的参考路径！

1️⃣先搞懂两个关键问题

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什么是“反脆弱”组合？

“反脆弱”的概念最早由知名风险管理理论学者纳西姆·塔勒布在《反脆弱》一书中提出。简单来说，脆弱的事物在压力和混乱中容易受损，而“反脆弱”的事物不仅能抵抗冲击，还能从不确定性、波动和混乱中获益并变得更强大。

一般而言，我们容易将“反脆弱”与“抗风险”混淆，但二者其实有着本质的区别。抗风险更强调“被动防御”，核心是减少损失、避免波动带来的伤害；而反脆弱则更强调“主动受益”，核心是在不确定性中寻找确定性，即使遭遇市场震荡、“黑天鹅”事件，组合不仅能相对较好地守住本金底线，还能在一定程度上抓住波动带来的盈利机会。

简单来说，抗风险是“能扛住”，反脆弱或是“能变好”，这也是我们在震荡市中布局的核心目标之一：不畏惧波动，有时可能从波动中赚取超额收益。举个比较形象的例子，一个反脆弱的投资组合就像一个乒乓球，掉到地上不仅不会坏，反而可能弹得更高。

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为什么看ETF资金流向？

资金在ETF间的“迁徙”，在一定程度上映射了宏观因子的变化。无论是利率、通胀的起伏，还是产业周期的更迭，都可能会驱动资金跨资产流动，形成特定的配置偏好。观察ETF的资金流向，或可以帮助我们构建跨资产、跨周期的反脆弱组合，提供具备一定价值的指引。

近半年来，A股市场经历了震荡筑底、海内外政策动态演进与技术更迭等多重考验。小编梳理了近半年全市场ETF净流入排名前20的指数，这些资金的流入方向，究竟折射出当下市场怎样的组合构建特征？或给反脆弱组合的构建带来怎样的启示？

近半年全市场ETF净流入排名前20的指数

数据来源：Wind，统计区间：2025.12.14至2026.5.13；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

2️⃣拆解！近半年ETF资金流入特点

特点一：资金集中度较高

在“不确定性”中锚定“确定性”

在TOP20指数中，恒生科技、SGE黄金9999的资金流入规模均超500亿元，合计净流入额超1130亿元，占TOP20总流入规模的近40%。资金集中布局恒生科技和黄金资产，看似是在追逐不同方向，实则拥有一个深层共性：在“不确定性”中寻求“确定性”。

恒生科技：逆势挖掘成长确定性

恒生科技指数自2025年阶段高点以来累计回撤幅度约21%，当前动态市盈率回落至22倍上下，处于近五年估值分位25%附近的历史较低位置区间。基于对中国核心科技资产长期盈利韧性的认可，市场资金选择在估值较低区域逆势加仓，希望通过左侧布局，以追求相对较高的中长期风险收益比。【1】

恒生科技指数近五年市盈率TTM走势

数据来源：Wind，近五年统计区间2021.5.15至2026.5.14；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

SGE黄金9999：避险配置逻辑持续强化

与恒生科技指数的估值修复逻辑不同，黄金资产自2022年以来已走出一轮强势行情。2026年，全球宏观环境复杂多变，流动性预期不确定性加大，黄金作为应对宏观不确定性的战略资产之一，其长期配置逻辑得到进一步凸显。而这一配置逻辑的核心支撑之一，来自全球央行长期持续的战略性购金行为。中国人民银行公布的数据显示，截至今年4月末，我国已经连续第18个月增持黄金。

SGE黄金9999连续四年录得正回报

数据来源：Wind，截至2025.12.31；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

特点二：跨品类配置

体现“多元搭配、分散风险”的思路

从资产大类结构来看，市场资金呈现“跨类别、多方向”的布局特征，具体来看，周期资源、成长进取与稳健增值三大方向均获资金增配。这种资金布局特征，为投资者践行多元搭配、分散风险的配置思路，提供了较为直观的实战参考。

近半年ETF净流入排名前20指数：所属资产类别

数据来源：Wind，统计区间：2025.12.14至2026.5.13；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

周期资源类：以黄金及有色化工为核心

黄金类标的（SGE黄金9999、上海金）作为对冲地缘风险、抵御通胀的重要工具，合计净流入669.75亿元；有色金属、细分化工等周期资源品，凭借供需格局的确定性及与宏观经济的高相关性获得资金青睐，合计净流入358.62亿元。需要注意的是，这两类资产自身波动较大，但黄金与传统股债资产相关性较低，而有色化工则能在经济上行周期中提供一定弹性。在组合中配置这两类资产，或有助于提升组合对复杂宏观环境的适应性。

成长进取类：以科技成长类资产为核心

资金布局高度聚焦于具备产业升级与业绩兑现能力的科技赛道，其中恒生科技、电网设备主题、卫星通信/卫星产业、半导体材料设备、中国互联网50、港股通创新药等标的合计净流入超1623.56亿元。此外，以证券公司为代表的高弹性金融β标的（净流入115.18亿元），凭借其作为“市场情绪放大器”的特征，成为资金博弈A股市场反弹预期的进攻性选择。

稳健增值类：以纯债类+红利策略类资产为核心

纯债类资产合计净流入526.95亿元，沪城投债、中证短融、中高等级公司债等品种，凭借低波动、稳票息的特征，成为市场资金重要的类现金替代配置。红利策略类资产合计净流入364.14亿元，自由现金流、红利低波、中证现金流等标的兼顾高分红与盈利稳定性，在震荡市场中展现出相对较强的抗跌性，或是稳健增值的可参考配置方向。

特点三：规避“中间地带”

资金向“两极”集中

“杠铃策略”由纳西姆·塔勒布在其著作《反脆弱》中系统提出。该策略借用杠铃“两头重、中间轻”的物理意象，诠释了一种独特的资产配置方式：主动舍弃收益平庸、风险收益比缺乏优势的中间资产，而将组合资金高度集中地分布在“低风险的稳健端”与“高弹性的进攻端”两极。

通过“稳健端+进攻端”的两极配置，杠铃策略旨在实现“损失有限、潜在收益空间可观”的非对称收益：

损失相对有限

因为大部分资产都配置在相对安全的稳健端，即使进攻端的高风险投资短期出现波动，整个组合在某个区间的最大损失也大概率会被严格控制在一个可承受的范围内。

潜在收益空间较可观

进攻类资产的整体波动与风险相对更高，但向上的收益弹性将更为突出。若市场行情向好或出现超预期利好的驱动事件，这类资产有望收获较强的超额收益，具备较广阔的潜在收益空间。

在理解了杠铃策略的核心逻辑后，我们再一起观察近半年市场的资金流向，可以发现一个有趣的现象：当前指数ETF的资金布局特征，与杠铃策略的底层逻辑存在较高契合度——

➡杠铃的一极是风险相对可控的“稳健端”资产，以纯债类、红利策略类资产为代表；

➡另一极则是相对高弹性的“进攻端”资产，包括科技成长类、周期资源类、高弹性金融β资产等。

与之相对应的是，那些风险收益特征相对中庸、缺乏较强防御或进攻属性的“中间资产”，在近半年的市场中获取资金关注的难度较大，部分相关标的甚至面临一定的资金流出压力。

特点四：政策导向较明显

产业趋势驱动资金布局

杠铃策略的“进攻端”并非是盲目博弈高风险，而是寻找具有基本面支撑的高弹性资产。在当前市场环境下，向上的收益弹性往往离不开宏观政策与产业趋势的共振。近半年ETF资金的流向特征，也反映出资金“把握结构性机遇”的配置思路，即通过布局政策导向清晰、产业趋势向上的赛道，进一步强化组合的反脆弱属性。

1️⃣电网设备

代表指数：电网设备主题、恒生A股电网设备

相关政策与产业规划持续明确电力的行业发展方向。2026年2月，国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，提出健全统一开放的电力市场体系，为新型电力系统建设提供重要制度支撑【2】。与此同时，国家电网明确“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长约 40%，重点投向能源绿色低碳转型、构建新型电力系统等领域【3】。

2025年&2026年一季度电力设备保持高景气

资料参考：东吴证券《工控进一步复苏，电网景气度保持》，2026.5.12；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

2️⃣航天航空

代表指数：卫星通信、卫星产业

该板块有望持续受益于卫星互联网的政策催化。十四五以来，国家将卫星互联网纳入新基建，2025年中央经济工作会议明确商业航天为战略性新兴产业；2026年政府工作报告、“十五五”规划纲要部署空天信息产业与低轨星座组网，配套国产化率、地面站建设等政策，构建多层次支持体系，推动行业自主可控与规模化发展。【4】

3️⃣科技自主

代表指数：半导体材料设备、恒生科技、中国互联网50

2026年《政府工作报告》提出“加快高水平科技自立自强”，并强调“发挥新型举国体制优势，全链条推进关键核心技术攻关”。在政策支持下，中国科技企业正在多个领域从“追赶者”转变为“并行者”，甚至“引领者”。比如在人工智能、北斗导航、新能源、高端装备、生物制造等细分领域，中国相关企业已经具备了全球竞争力。在政策红利的持续释放下，资金持续流入相关科技赛道，也在一定程度上反映了市场对“自主可控”国家战略与产业成长前景的积极预期。

4️⃣创新药

代表指数：港股通创新药

5月9日，国家医保局发布医保目录调整方案，并公开征求意见。该方案进一步优化了创新药支持体系，核心举措包括：①允许已完成技术审评的创新药预申报，缩短医保准入周期；②完善独家药品的续约与价格保护机制，稳定创新药的长期回报预期；③强化医保与商保目录的衔接，拓宽高价值创新药的支付空间。整体来看，我国创新药领域的政策支持信号趋于明确，叠加创新药商业化逐步进入收获期，产业趋势持续向上，有望吸引资金持续布局。【5】

总 结

市场波动是常态，而波动的另一面则是机遇。真正的“反脆弱”，核心不在于精准预判行情或完全规避波动，而是搭建一套能够适配市场周期、穿越行情震荡的资产配置体系。当前，市场资金正在以实际行动践行这一理念。结合近半年ETF资金流向特征，构建反脆弱组合或可借鉴“杠铃策略”的核心逻辑：以稳健类资产作为安全底仓，有助于控制组合下行风险；以进攻类资产捕捉向上弹性，力求在不确定性中提升组合的整体韧性。

【1】数据来源：Wind，2025年阶段高点以来指2025.10.2至2026.5.14；近五年统计区间2021.5.15至2026.5.14；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

【2】21世纪经济报道《重磅！国办发文：到2030年基本建成全国统一电力市场体系》，2026.2.11。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

【3】人民日报《“十五五”国家电网投资预计达4万亿元，创历史新高》，2026.1.16。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

【4】普华有策《守护天地通信的“神经中枢”，测控基带设备迎来黄金周期》，2026.5.14。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

【5】国家医疗保障局《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，2026.5.9。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

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