物价回暖信号明确！避开拥挤高估值赛道，涨价产业链性价比更高

PPI受国际大宗商品、国内需求及竞争秩序优化推动上行，CPI由能源与服务价格带动温和回暖，物价合理回升的良性循环正逐步形成。

作者/廖宗魁

国家统计局公布的数据显示，4月居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。4月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点。国家统计局城市司首席统计师董莉娟指出，国际大宗商品价格快速上涨，国内部分行业需求增加、市场竞争秩序不断优化等因素是推动PPI上行的主要因素。

CPI和PPI的持续回暖，与政策层面推动物价水平合理回升的总体要求高度契合。物价适度上行能够有效推动实际利率下降，降低全社会融资成本，对消费需求、投资需求的持续好转形成有力支撑。同时，价格水平的稳步回升，也有助于缓解企业在盈利、税收、债务偿付等方面的压力，为微观主体经营改善创造有利条件。从实际效果来看，价格回升对企业利润回暖的积极作用已经清晰显现，直接推动一季度全国规模以上工业企业利润实现大幅增长，成为经济复苏的重要抓手。

据广发证券测算，如果按照CPI和PPI分别60%、40%的比重粗略模拟，则4月GDP平减指数为1.8%左右，是2022年10月以来最高。中金公司预计，在美伊谈判持续拉锯背景下，国际油价大概率维持高位震荡，油价冲击的价格传导存在时滞，预计未来两个月PPI和CPI同比仍有上行空间。

就资本市场而言，当前市场结构呈现较为明显的分化特征，热门赛道交易拥挤、估值偏高。在此背景下，布局受益于价格上涨的产业链条，相比继续在拥挤赛道追高，具备更高的配置性价比。

服务价格积极回暖

CPI的上行主要来自“能源”和“服务”带来的价格上涨。国家统计局数据显示，4月汽油价格涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点。不过，能源价格的上行已经是“明牌”，而真正超预期的是服务价格的改善，这更体现出经济复苏的内生动力。

国家统计局数据显示，4月服务价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.44个百分点。服务中，基本公共服务项目价格涨幅总体稳定，其中医疗服务和教育服务价格分别上涨3.4%和0.5%，合计影响CPI同比上涨约0.25个百分点；出行服务价格涨幅有所扩大，本月上涨3.7%，影响CPI同比上涨约0.13个百分点。

在提振内需方面，政策端对服务业、服务消费的侧重越来越大，将有利于服务价格的进一步提升。4月底召开的中央政治局会议强调，“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动”。4月21日，国务院已发布《关于推进服务业扩能提质的意见》，就服务业发展作出全面部署。政策持续加码，将进一步激活服务消费潜力，推动服务价格稳步回升。

4月PPI的上行主要受三大因素推动。董莉娟指出：一是国际输入性因素影响国内石油相关行业价格上涨。国际原油价格上行带动国内石油相关行业价格上涨。其中，石油和天然气开采业价格环比上涨18.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨16.4%，化学原料和化学制品制造业价格上涨8.3%，化学纤维制造业价格上涨5.6%，橡胶和塑料制品业价格上涨1.7%。

二是国内部分行业需求增加带动价格上行。算力需求快速增长，电气化进程加快，光纤制造价格环比上涨22.5%，外存储设备及部件价格上涨3.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%；电煤补库存需求有所释放，叠加化工、冶金等非电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格上涨1.9%；制造业设备更新持续推进带动用钢需求增加，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%。

中金公司认为，这也体现出AI和煤炭需求回暖对PPI改善的推动。一方面，AI算力需求高增、产业电气化进程提速，带动光纤制造价格大涨；另一方面，在能源冲击引致的替代性需求下，电煤补库存需求有所释放，叠加化工、冶金等非电用煤需求增加。

三是国内市场竞争秩序不断优化，相关行业价格上涨或降幅收窄。深入整治“内卷式”竞争成效继续显现，锂离子电池制造价格环比上涨1.6%，新能源车整车制造价格下降0.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点。

如何看待CPI—PPI剪刀差转负

当前市场对CPI—PPI剪刀差的变化高度关注，这一指标时隔44个月首次转负，引发市场讨论。通常认为，CPI更多反映经济中下游消费品与服务价格，而PPI主要反映上游工业品价格，CPI—PPI剪刀差转负常被解读为上游价格向中下游传导存在阻力，进而影响上中下游企业的利润分配格局。

这种担心有一定道理，但并不全面。从历史经验来看，PPI的波动幅度显著大于CPI，在整体价格水平上行阶段，PPI通常上升更快、幅度更大，从而导致CPI—PPI剪刀差转负，这是价格周期运行的正常现象。同时，PPI快速上行阶段往往伴随着经济复苏步伐加快，工业生产、投资需求同步改善。

实质上，在2025年下半年、国际油价尚未大幅走高之前，PPI增速就已经逐步回升，近几个月高油价只是进一步放大了上涨幅度。这充分说明，国内内需动能增强、部分行业供需格局优化对价格回暖的积极作用一直在持续释放，物价修复具备坚实的内生基础。

随着整治“内卷式”竞争成效持续显现，据国联民生证券测算，相关“内卷”行业的PPI增速已经回正。这意味着，即便后续国际油价带来的短期冲高因素逐步消退，中国PPI的内生修复动力依然坚实，能够支撑价格保持平稳回升。

另外，食品价格一直对CPI形成一定拖累，其中猪肉价格持续走低，延缓了CPI的回升节奏。政治局会议明确强调，“稳定生猪等农产品价格”，这既有助于减轻畜牧业对CPI的拖累，推动物价全面温和回升，也有助于守住民生价格稳定底线，保障农业生产安全，为整体物价平稳运行提供重要支撑。

经济的复苏推动价格水平回升，进而带动企业利润和居民收入的提升，反过来进一步增加投资和消费，增强经济复苏的底色，物价合理回升正逐渐步入良性循环的轨道。

本文刊于2026年5月16日出版的《证券市场周刊》