4月金融数据出炉，社融存量增7.8%，M2增8.6%，对市场有何影响？

各项数据总量均高于预期！

但数据出台前，今天A股市场大跌，主要原因一来是我近期一直说的“短期看期权/期货交割日、中期看业绩落地、长期看美元3.0”的特征。

二来市场核心龙头板块“AI-芯片-算力”受美国政府有条件允许英伟达向国内代理商供货影响下跌，短期或将维持冲顶修复特征，这是因为大模型领域当下全球平权化特征明显，紧缺的是高端芯片和算力，一旦英伟达等重新进入我国市场，一些长期依靠非市场化订单的芯片厂商恐面临高端产品的价格和技术竞争压力。

尤其是当下A股市场流动性异常集中，芯片等核心基本面在弱于美股、韩股的情况下，溢价超出周边市场至少30%，加上资金虹吸效应，恐在后续时间进一步导致资金踩踏，具体要看美股明日期权交割日情况和A股新增承接盘力量。

三来就是这次的4月金融数据，居民存款继续大涨，财政主导性支出继续增长，社会信用宽张背离总量扩张，这导致银行间市场内已经连续3个月呈现短期流动性超宽松特征！

接下去，我们认真分析下资金面情况，看看后续股市、债市、汇市可能的变化，我在此先提示A股短期顶部风险，同样可能下降的还有黄金/白银板块。

一、金融数据：总量平稳，结构分化加剧

从总量看，M2 增速 8.6% 仍高于名义 GDP 增速，银行间市场同业拆借和质押式回购利率分别降至 1.29% 和 1.31%，同比分别下行 0.44 和 0.41 个百分点，流动性处于极度宽松状态。

但社融与信贷增速持续回落，前 4 月人民币贷款新增 8.59 万亿元，同比少增约 1.3 万亿元，成为拖累社融的主要因素。

而另一方面，前 4 月政府债券净融资 4.45 万亿元，占社融增量的 28.8%，企业债券净融资 1.5 万亿元，同比多增 7393 亿元，直接融资对信贷的替代效应凸显，企业和平台已经习惯通过债券市场融资后转向投资，而非直接通过银行系统。

同时，居民部门信贷持续收缩，前 4 月住户贷款净减少 4902 亿元，其中短期消费贷减少 6102 亿元，中长期房贷仅增加 1199 亿元，反映出居民购房与消费意愿仍未实质性回暖，这与地产市场新闻面的火热有所背离，因此今天防御性的地产、建材板块，也出现大跌。

此外，企事业单位贷款保持韧性，前 4 月新增 8.99 万亿元，中长期贷款占比达 55.7%，资金主要流向科创、绿色等重点领域，而这部分钱未能使用完毕的又称为新增存款，因为当下地方财政作为LP的股权投资基金，在市场融资端占据主流，这些资金要求较低，允许亏损，且没有利息，而其基础，部分也来源于这欸绿色专项。

二、贷款增速放缓：经济转型期必然

原因其实很简单，因为居民资产负债表修复周期被拉长了，我们知道，经过多年高速加杠杆，居民部门杠杆率已从 2024 年一季度的 62.3% 降至 2026 年一季度的 59.0%，提前还贷潮延续与购房需求低迷共同制约居民信贷扩张，我预计这一修复过程预计将持续 2-3 年，通过常规刺激比较难改出，只能通过财政前置投资继续拉动。

而且，随着债券市场改革深化与注册制全面落地，直接融资占比持续提升，优质企业更倾向于通过发行低利率债券置换银行贷款，当下“债贷置换” 效应整体来看大概有1：2，这会增加债券供给。

最后，央行在 2025 年三季度货币政策执行报告中首次提出 “贷款增速略低一些也是合理的”，明确弱化信贷总量管控，转向 “精准滴灌” 重点领域。而5 月 11 日，央行又发布《2026 年第一季度中国货币政策执行报告》，在其中删除了 "灵活高效运用降准降息" 的表述，表明短期内全面降准降息的可能性也在显著下降，所以，在总量既定，财政主导下，未来 5.5%-6% 的贷款增速将与中国经济潜在增速相匹配，成为新常态。

三、对股市、债市、汇市的影响分析

（1）股市：流动性宽松支撑估值，但结构分化恐加剧

由于M2 增速 8.6% 仍明显高于名义 GDP 增速，市场流动性维持合理充裕，对 A 股估值形成支撑，但信贷需求偏弱反映经济内生动能不足，制约指数全面上行，市场将延续低利率环境下“结构牛” 格局。

逻辑上，AI 算力、半导体、电力设备等新质生产力领域受益于流动性宽松与政策倾斜，但4-5月的行情透支有些明显，现在的市场是一丁点低于预期的信息都不能有，不然振幅就会非常大。

而且股市大涨后，原则上希望居民将获利部分用于消费和投资，但资金从非银转向，恐依然还是在银行内打转，创业板指时隔近11年重回4000点，股民赚钱似乎并不多！

除科技外，非银金融（保险、券商）、高股息央企（强制分红）、农业（通胀上升）、公共事业和机械行业（涨价和大基建），应该可能是后期市场修复时，短期受益方。

（2）债市：牛市基础稳固，长端利率进入震荡阶段

信贷需求偏弱和流动性极度宽松，还是会构成债市走牛，但 10 年期国债收益率已下探至 1.725% 附近，进一步下行空间有限，预计 5 月债市转入盘整震荡，今天30年期国债盘中也发生跳水，说明当下已经进入了市场压力位。

不过，从利率看，后续超长债（30 年期）还是会因估值优势受资金追捧，4 月多只个券收益率最大下行超 10bp，10 年期国债收益率预计在 1.7%-1.8% 区间震荡，但需关注后续特别国债发行与 MLF 操作对供给的影响。

而产业债信用利差整体收窄至 32.93bp，高等级产业债配置价值凸显，城投债则要需警惕区域分化风险，优先选择经济发达地区的优质城投债，可以关注0-4或5年期城投债ETF。

至于可转债，目前竞谨慎，低价、低溢价率的优质个券理论上已经没了。

（3）汇市：人民币双向波动或加大

4 月人民币兑美元即期汇率升值 1.1%，连续第七个月保持升值，展现出较强韧性，但国内信贷需求偏弱与中美利差倒挂仍对汇率形成一定压力，预计 5 月人民币汇率在 6.75-6.85的 区间双向波动，升值过快趋势可能会得到一定调控，且利率端也会同向牵引。

不过，我国出口韧性较强，4 月货物贸易顺差维持高位，带来持续结汇需求，且外汇储备环比增加 684 亿美元至 34105 亿美元，增强了央行稳定汇率的能力。

但中美 10 年期国债利差仍倒挂约 50bp，短期资本流出压力依然存在，而国内信贷需求偏弱反映经济复苏动能不足，对人民币汇率会形成一定的向下牵引。

总之，根据费雪公式，MV = PQ，货币供应量*货币流通量=商品价格*交易数量，货币供应链大增，流通量虽然数据上增了，但都在银行间，同时商品价格又上涨，尤其是公共事业端，那预计后续商品总量端会进一步优化升级，以强化高端购买力需求！