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出品|圆维度
营收同比增9%，经营利润却也被AI投入生生拖慢了8个百分点的增速。这是腾讯加速追赶AI的第一份成绩单，也是一场短期利益与长期价值的博弈正在拉开序幕。
5月13日，腾讯控股（00700.HK）发布了2026年第一季度财报。当季实现营收1964.6亿元，同比增长9%；Non-IFRS经营利润756.3亿元，同比增幅也是9%。
表面上看，这是一份中规中矩的成绩单，营收增速甚至创下了近六个季度以来的最低水平。但背后潜藏着一个关键信息：AI正在重塑腾讯的财务结构。
主业增长被AI投入“稀释”
若剔除新AI产品的收入、成本及开支影响，腾讯一季度Non-IFRS经营利润实际同比增长17%至844亿元。也就是说，AI投入拉低了经营利润增速约8个百分点。
这是腾讯首次对AI投入进行量化披露。摩根大通在财报后发布快评，将其解读为一次关键转变——“将关于AI稀释效应的主流悲观论述从叙事性问题变为数额可观的可审计损益表项目”。AI的成本不再是一个模糊的概念，而是摆在账本上、可供精确计算的数字。
在投入端，为支持模型迭代和AI基础设施建设，腾讯一季度研发投入达到225.4亿元，同比增长19%；资本开支319.4亿元，同比增长16%。财报显示，腾讯当季自由现金流仍达567亿元，经营活动现金净流入1014亿元，创历史同期新高。充裕的现金流让腾讯有底气持续“烧钱”追AI。
业绩背后，腾讯的核心业务并未失速。一季度，本土市场游戏收入454亿元，同比增长6%；国际市场游戏收入188亿元，同比增长13%。营销服务收入同比增长20%至381.7亿元，AI驱动的广告推荐模型升级是主要驱动力。金融科技及企业服务收入599亿元，同比增长9%，其中企业服务收入增长20%，AI相关服务需求拉动明显。
腾讯AI的“翻身仗”
财报发布当天下午，腾讯召开2026年股东周年大会。面对“腾讯AI是否落后”的质疑，马化腾给出了他迄今最为坦率的回应：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
“船漏水”的比喻折射出一段追赶史。腾讯早期在AI领域的基础能力并不突出，近年通过人才建设、团队管理与内部培训持续补全短板。
但今年的变化是实质性的。重组后的AI研发团队重构了AI基础设施，搭建了Hy3 preview模型，总参数量达2950亿、激活参数量210亿，在推理、代码及智能体能力上位居国内同等参数规模模型前列。自4月28日发布以来，其在OpenRouter的token消耗量排行榜上稳居榜首。
更重要的是落地效果。在CodeBuddy和WorkBuddy等应用中，Hy3 preview首次响应速度提升54%，任务完成时间缩短47%。在广告业务中，升级后的推荐模型已赋能约30%的广告主投放金额。一季度，腾讯累计上线了数十款通用及垂直场景Agent产品，形成了业内瞩目的“龙虾”产品矩阵。
“短痛”还是“长赢”？
腾讯管理层在财报电话会上明确表示，不会用短期、季度化的财务目标约束每一项AI新产品和新服务，而是采用投资组合管理模式，按产品完整生命周期进行评估。
“回顾腾讯发展历史，游戏、微信、支付等业务都经历了长期孵化才逐步释放价值，AI同样包含短周期与长周期两类投入。”管理层认为，AI行业仍处于早期阶段，从聊天机器人到代码工具再到AI智能体，新场景不断涌现。
花旗在财报后发表报告认为，除人工智能外，腾讯核心业务依然保持韧性，国内外游戏业务持续增长；预计今年下半年国产GPU加速放量，将成为云业务的重要催化。
资本市场给出了初步回应。财报发布次日，腾讯控股涨超3%，隔夜美股ADR收涨近5%。摩根大通维持腾讯“增持”评级，目标价690港元。
马化腾的态度同样务实。他坦言，腾讯不一定是业界最快抓住机遇的，但坚持走正确的道路，结合自身独有优势稳扎稳打，“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了”。
走过“船漏水”的困顿，腾讯终于站上了AI的甲板。但能不能“坐稳”，能不能让船速再快一点，答案或许在下一份财报里。
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