北京
来源：中国能源网
开源证券近日发布电力行业2026中期策略：2026年初至4月30日，电力（+9.5%）跑赢沪深300（+3.8%），光伏发电（+23.6%）领涨电力行业。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。
以下为研究报告摘要：
核心观点
1.行业回顾：光伏领涨电力行业，电力需求平稳增长
2026年初至4月30日，电力（+9.5%）跑赢沪深300（+3.8%），光伏发电（+23.6%）领涨电力行业。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。
2.电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区
（1）火电：煤价电价企稳回升，容量电价重塑煤电商业模式。2026Q1年京津冀点火差维持在较高水平，南方多省点火差环比回升；容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。
（2）水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2025年至2026Q1，主要水电上市公司经营稳健；2024H2起水电净息差持续扩大。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。
（3）核电：机制电价护航行业可持续发展，铀价波动影响较小。2026年，多省市场化电价跌破省内核电核准价，广西、辽宁出台核电机制电价政策，保障核电机组合理收益；天然铀价格上涨对运营商影响可控；若铀价由75美元/磅上涨至90美元/磅，核电毛利率下降约1.7pct。
（4）绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。从机制电价竞价结果来看，高价主要集中在东部以及西南省份，三北地区机制电价较低；风电电价整体高于光伏。风电增值税补贴退坡，政策底已现。
3.电网设备：国网宣布4万亿投资，看好特高压建设提速和变压器出海高景气
2025年，特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下限，电价进一步谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速；展望未来，我们看好东南沿海电力需求增长的持续性，能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进。2026年电能表新准则执行，电表均价较前期低点回升12.2%。变压器出海延续高景气，2026Q1液体介质变压器出口金额121.50亿元，yoy+42.7%。
4.关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会
推荐：华能国际、中国核电、龙源电力、平高电气、华明装备。受益标的：（1）火电：华电国际、华润电力、大唐发电、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等；（3）核电：中国广核、中广核电力等；（4）绿电：中国电力、大唐新能源、中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。
4.风险提示：电源投资不及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风险。（开源证券 王高展,黄懿轩）
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