阿里1Q26点评：利润之下的 AI 奇点

AI继续加速，闪购UE提前转正。

经调整EBITA同比跌84%，Non-GAAP净利润几乎抹平。

这是阿里巴巴一季度财报扔给市场的一颗炸弹。

如果放在两年前，这个数字足以触发一场毫无悬念的抛售。但这一次，市场的反应异常分裂：有人看到的是利润下跌，有人看到的是AI奇点到来的信号，如同盘前股价的上蹿下跳。

这是一场典型的"估值体系切换"阵痛。

保守派依然在用互联网公司的逻辑审视阿里，嫌它花钱太凶、主业不稳；而另一群人开始尝试用"AI成长股"的逻辑重新给它定价。而市场，既想要它像公用事业一样稳健增长和回报，又想要它像硅谷巨头一样在AI战场上寸土必争。

阿里股价从去年9月高点回撤30%，本质上是短期的“大战烧钱、利润受损”掩盖了 AI 加速增长的前景。

但在这个节点，你不可能既要又要。

1、 AI继续加速

云业务增速38%，其中外部商业化收入增速40%。

这个数字放在全球云服务商的坐标系里看，毫不逊色。AWS同期增速约40%，Azure约28%，Google Cloud约63%。过去几个季度，阿里云增速一路从18%飙升上来，考虑到Agent是2-3月才火起来的、AI coding能力和应用正在铺开，这些都会变成稳定的云资源调用，未来几个季度应该会继续提速。

更关键的是云业务的EBITA margin仍然维持在9%以上。

这意味着什么？大多数人对AI云业务的认知还停留在"烧钱换增长"的阶段，认为高增长必然对应低利润甚至亏损。但阿里云在算力投入最凶猛的阶段，它依然保持了正向且可观的利润率，说明它的AI商业化效率可能比市场想象的要高得多。在财报分析师电话会上，CEO吴泳铭表示：

随着高毛利的MaaS业务快速增长和未来平头哥规模放量，未来1-2年阿里云毛利率会持续提升，未来1-2个季度就会看到这个变化。

本季度阿里首次披露AI模型与应用服务收入（ARR）已超80亿元，预计很快破百亿，今年底达到300亿元。这部分收入目前正在加速增长，高利润率优势未来也会逐渐凸显。

按照头部AI公司普遍的10-15倍ARR估值，仅这部分AI业务的估值就可能超过5000亿。而当前阿里云的整体估值，在分拆传闻中被各类分析师给到的区间也有5000-7000亿。

相信很快，阿里的估值中，AI相关业务的占比将快速超过电商。

2、 电商稳健

淘天CMR可比口径增长8%。

财报上显示的1%增速有迷惑性——本季度部分商家补贴被计入 CMR 抵减项，剔除会计影响后，实际增速8%，明显好于市场此前预期的3-5%。

为什么市场要如此在意这8%？

因为它证明了淘天基本盘的韧性。过去两年，市场始终在担忧拼多多分流、抖音冲击、流量见顶、消费不振，但至少从这次财报看，品牌商家在消费复苏阶段，依然更青睐天猫。

这里面甚至可能已经有即时零售的协同。很多人现在只盯着闪购亏损，却忽略了它对用户频次的反哺。对阿里来说，闪购未必立刻带来高利润，但它至少可能延缓用户关系的流失。财报电话会也提到，闪购对实物电商的成交规模和CMR都起到了确定性的正面拉动作用。

更值得关注的是，阿里的电商 AI 化已经开始规模落地。商家侧，AI店小蜜、生意管家等工具正在快速铺开；用户侧，淘宝与千问的融合还在初期，但搜索、推荐、导购、客服，未来都可能被 AI 重构。

电商这个曾经被认为成熟到没有想象力的行业，正在被 AI 重新打开天花板。

3、 淘宝闪购规模达到一年前的近3倍

业绩会上高管提到，今年1-3月份，淘宝闪购的整体订单规模是去年同期的2.7倍，其中非餐零售部分是去年的3倍。

管理层预计，新财年结束前（2027年3月）UE转正。

背后有两个核心驱动因素：一是订单结构优化，本季度30元以上高客单的订单比例持续提升，带来单价的稳步增长；二是成本端的优化，物流履约成本在规模和效率下继续降低。这是一个典型的规模效应曲线，当单量快速突破并稳定，闪购正在从"用亏损换规模"的阶段，转向"用规模降亏损"的阶段。

阿里在即时零售上的投入，本质上是在给电商业务买一道保险。如果说传统电商是"次日达"的战争，那么即时零售就是"30分钟达"的战争。输掉这一仗，未来整个电商的底层逻辑都可能被改写。

这不是要不要做的问题，而是必须做的问题。

回到最初的问题：牺牲短期利润换回来的东西，到底值不值钱？

市场的分歧本质上是时间尺度的分歧。

用季度维度看，阿里确实在亏钱；用三年维度看，阿里正在AI赛道上建立别人难以逾越的壁垒；用十年维度看，今天所有的投入可能都是必要的布局。利润下滑是确定的，AI增长也是确定的。市场在这两个确定性之间摇摆，最终会选择哪一个，时间会给出答案。

资本市场最有趣的地方就在于，共识形成的过程总是滞后的。

当所有人都看懂的时候，机会往往已经过去了。

【附录：阿里财报点评】

如果你关心的不只是谁涨谁跌，

而是财报的真相、增长的代价、组织的基因、平台的战争、变革的暗线，以及这对你有何意义。

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【新粉必读】一年后仍值得看的评论

• 微信之外，

• 字节，是

• 我们低估了

• 智能优惠券，是

• 为什么淘宝、京东的

• 送货上门的

• 用最简单的比喻说清楚

• 25年7月，

• 25年1月，，那时股价88港币

• 24年10月，，不是电商