中信建投通信及人工智能2026年中期投资策略：大模型扶摇直上，算力景气向纵深

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜阎贵成 杨伟松 于芳博 刘永旭 汪洁 曹添雨 方子箫 辛侠平 朱源哲 孟龙飞 湛子航

随着全球大模型产业迈入“效率优先、商业落地、生态重构”的高质量发展新阶段，全球算力基础设施的投资依然强劲。北美四大CSP厂商2026年一季度资本开支同比增长70.25%，全年预计高达7100亿美元（按中值测算），谷歌等指引2028年投资还会大幅增长。算力产业链多个核心环节有望持续受益。

我们认为，人工智能产业欣欣向荣，大模型在编程等应用的推动下正在实现商业闭环，ARR正在爆发式增长，我们很可能在2026年看到ARR达到2000亿美元左右的大模型公司。我们持续看好人工智能产业链。

我们持续推荐大模型公司及算力产业链核心环节，包括GPU、光模块、光芯片、光通信配套仪器及设备、光纤光缆、液冷、电源等，也建议关注MicroLED作为光互连方案的可能性。

1、大模型持续迭代，全球格局重塑与商业化爆发。

全球大模型正告别单纯的参数竞赛，跨入以Agent智能体、长上下文和复杂多模态任务为核心的商业化落地期。我们认为，随着模型参数量持续扩大，性能不断提升，ARR飙涨，以及大模型公司陆续IPO，预计大模型决赛圈名单基本出炉。大模型ARR具备极强的爆发力和巨大的成长空间，建议优选决赛圈大模型公司、尤其是编程能力更强的模型进行投资。

2、算力需求强劲增长，我们持续看好算力产业链。

一是国产GPU公司开始兑现业绩，未来份额仍有较大提升空间，我们持续推荐国产GPU核心公司。

二是数通网络的光互连正成为打破算力上限的突破口，800G与1.6T光模块需求爆发，也拉动了设备及测试仪器的需求增长，Scale-up打开了更广阔的光互连增量空间，光芯片、法拉第旋光片持续紧缺，CPO、OCS、DCI、MicroLED等加速发展。

三是光纤行业量价齐升，扩产较慢，预计2027年供需仍不平衡。

四是液冷渗透率快速提升，国产供应商北美市场有望逐步打开，进而业绩逐步兑现，而金刚石的应用值得密切关注。五是服务器电源也有望迎来加速发展阶段。

国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能需求过快增长，供给紧张导致出货及业绩兑现不及预期；人工智能行业发展不及预期，资本开支不及预期，影响云计算及算力产业链相关公司的需求；CSP自由现金流承压，融资出现困难等，导致资本开支不及预期；市场竞争加剧，竞争格局恶化等，导致毛利率快速下滑；原材料紧缺，或涨价超预期，导致相关公司业绩不及预期；光纤光缆价格走势不及预期，业绩不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；持仓较高带来的交易型市场波动；市场体系化风险。

阎贵成：TMT及海外研究组组长，通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，7年中国移动工作经验，2017年加入中信建投证券研究发展部通信团队。目前专注于人工智能、云计算、物联网、5G/6G、光通信、运营商等领域研究，2019年以来曾多次获得证券行业各大评选的通信行业第一名，如新财富、水晶球、金麒麟、上证报、Wind等。

杨伟松：中信建投科技前瞻组首席分析师，南京大学理学学士，浙江大学工学硕士。6年光通信行业研发及管理经验，曾就职于光通信头部企业Coherent。2022年2月加入中信建投，主要从事人工智能硬件和海外科技板块的研究。

于芳博：中信建投人工智能组首席分析师，北京大学空间物理学学士、硕士，2019年7月加入中信建投，主要覆盖人工智能等方向，下游重点包括智能汽车、CPU/GPU/FPGA/ASIC、EDA和工业软件等方向

刘永旭：通信行业联席首席分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020年加入中信建投通信团队，主要研究云计算IDC、工业互联网、通信新能源、卫星应用、专网通信等方向。2020-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

汪洁：通信行业分析师，华东师范大学理学学士，复旦大学理学硕士。曾就职于长城证券、浙商证券。2023年5月加入中信建投通信团队，主要研究物联网、控制器等方向。

曹添雨：中信建投证券通信行业分析师，中央财经大学硕士，曾在国家电网从事信息通信工作，2020年加入中信建投通信团队，2020-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

方子箫：中信建投人工智能组分析师，华中科技大学学士，上海财经大学硕士，2024年5月加入中信建投，主要覆盖工业智能化、显示控制、服务器电源等方向

辛侠平：通信及人工智能行业分析师，中央财经大学学士、硕士，2022年加入中信建投证券。

朱源哲：通信及人工智能分析师，北京大学学士、硕士，主要研究IDC、交换机、通信工程运维、专网/卫星等方向。

孟龙飞：通信及人工智能分析师，南开大学学士、硕士，主要研究服务器/芯片散热等方向。

湛子杭：科技前瞻团队研究员，中山大学学士、硕士，2023年加入中信建投证券研究发展部。

证券研究报告名称：《行业2026年中期投资策略报告：大模型扶摇直上，算力景气向纵深》

对外发布时间：2026年5月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

杨伟松 SAC 编号:S1440522120003

于芳博 SAC 编号:S1440522030001

SFC 编号:BVA286

刘永旭 SAC 编号:S1440520070014

SFC 编号:BVF090

汪洁 SAC 编号:S1440523050003

曹添雨 SAC 编号:S1440522080001

方子箫 SAC 编号:S1440524070009

辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

朱源哲 SAC 编号:S1440525070002

孟龙飞 SAC 编号:S1440525070005

湛子杭 SAC 编号:S1440526040002