ARR飙至5亿美元仍困“估值洼地” 快手拟分拆可灵AI，程一笑的“AI野望”能否借资本突围？

每经记者：王郁彪 每经编辑：杨翼

5月12日，快手科技（快手-W，HK01024，股价52.60港元，市值2287亿港元，以下简称快手）一度高开近10%，截至当日收盘，全天上涨1.94%。

快手港股股价异动背后，一则重磅传闻引爆市场。5月11日晚间，有市场消息称，快手计划分拆旗下视频生成大模型业务可灵AI（人工智能），以200亿美元估值融资，这一轮计划融资20亿美元，正与相关投资方商谈。当日，《每日经济新闻》记者从接近交易人士处了解到，快手确实在围绕着可灵AI的200亿美元估值展开融资沟通。不过，就上述估值及融资数据，截至记者发稿，快手方面尚未予以回应。

5月12日中午，快手公告称，为了进一步利用外部财务资源，董事会正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资；上述拟议方案仍处于初步阶段，尚未就此签署任何最终协议；公司概不保证该等拟议方案将会进行。

今年3月25日，Open AI宣布关停Sora。彼时，快手交出了可灵AI年化收入运行率（ARR）已超过3亿美元的商业化成绩单。这两个看似截然不同的走向，丝毫没有降低视频生成赛道的热度。

今年2月，字节跳动（以下或简称字节）的Seedance 2.0迅速出圈。4月，阿里巴巴（以下或简称阿里）的HappyHorse（“快乐马”）横空出世，引发关注。国内视频生成赛道已初步形成了三足鼎立之势。与此同时，Sora虽然倒下，但谷歌等海外巨头还在持续上新、迭代大模型。

一轮大浪淘沙过后，更多玩家想要上桌。巨头扎堆入局、赛道内卷加剧，一度占据先发优势的可灵AI显然亟需“子弹”上膛。

可灵AI分拆能否逃离“估值洼地”？

快手最新财报显示，截至今年1月，可灵AI年化收入运行率（ARR）已超过3亿美元。在今年3月召开的财报电话会上，程一笑曾透露，可灵AI有信心今年实现收入同比翻倍以上增长。

上述接近交易人士告诉《每日经济新闻》记者，截至今年4月底，可灵AI的ARR已达到5亿美元。

不过，记者注意到，快手2025年年报发布后次日，即3月26日，快手港股股价一度收跌14%，创下近11个月以来最大单日跌幅。显然，尽管当时可灵AI交出了一份相对亮眼的成绩单，但相较快手电商核心指标的增速放缓以及市场激烈竞争态势，并没有缓解资本市场的焦虑。而自2026开年以来，截至5月12日港股收盘，快手市值已经整体下滑超过17%。

艾媒咨询集团CEO（首席执行官）兼首席分析师张毅在接受《每日经济新闻》记者微信采访时表示，快手分拆可灵AI单独融资，一方面还是在于释放AI业务独立估值空间，摆脱原有估值想象；另一方面是通过获得独立融资，加速投入新业务成长，补充弹药。

“这样做相对可以规避业务低估值，对具备高成长性的AI资产的拖累，同时又以一个相对比较高的估值进行单独融资支撑。对快手而言，可灵AI在视频生成赛道上的高强度研发和算力投入，可以兑现其股权价值，进一步聚焦主业等。”张毅进一步分析称。

从长期来看，张毅认为，通过分拆融资、上市等动作，可灵AI可以获得独立的决策和融资自主权，对加速自身商业闭环的形成都是有帮助的。

巨头合围、三足鼎立，程一笑的“AI野望”亟待“子弹上膛”

事实上，国内视频生成赛道目前依然热度不减。

今年2月，字节跳动发布AI视频生成模型Seedance 2.0，迅速“出圈”。游戏科学创始人、CEO冯骥在社交媒体上公开表示，“Seedance 2.0是当前地表最强视频生成模型”。

4月上旬，阿里ATH创新事业部推出新模型——HappyHorse，登顶全球权威AI视频盲测平台Artificial Analysis相关榜单，多项评测都直接超越了可灵AI。4月27日，HappyHorse 1.0开启灰测。

阿里在视频生成赛道和字节跳动、快手展开正面对垒，国内视频生成赛道呈三足鼎立之势。

对于这三家公司的发展情况，张毅向《每日经济新闻》记者分析称，阿里的“快乐马”主要是技术壁垒，字节的Seedance更侧重在内容生态，快手可灵AI则聚焦商业化，各有侧重也各有机会。

技术壁垒、生态闭环以及商业化能力的综合较量，其实也是未来国内外视频生成市场竞争的焦点。张毅认为，市场格局上，短期可能还是相对稳固，但长期的话还是有很多变量，毕竟这个赛道才刚开始。

“算力成本投入的持续、内容生态建设等都有很多变数。对可灵AI来说，其在商业化布局有先发优势，字节在流量分发、内容建设等上也有自己的优势，阿里在技术、云存储储备等上也有优势，这就构建了短期内难以打破的平衡。”张毅进一步分析。

不过，张毅也指出，未来，视频生成赛道的竞争，还是会从技术比拼转向更低的成本控制、更广的场景落地和更全的生态协同的综合竞争，所以平衡技术投入和盈利节奏，对各家来说都非常重要。

值得一提的是，快手CFO（首席财务官）金秉在今年3月份的财报电话会上曾指出，预计2026年集团整体Capex（资本开支）投入将达到约260亿元。较2025年新增的110亿元投入将主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑，也包括离线数据存储处理等常规的服务器采购支出以及数据/算力中心建设工程投入。

不过，金秉同时也强调，尽管Capex会明显增加，公司仍以继续保持全年集团层面健康稳健的自由现金流为目标。

显然，在行业“AI军备竞赛”白热化的当下，快手2026年加码百亿元资本开支重仓大模型算力，既要重金押注可灵AI突围，又要守住自由现金流稳健底线。面对字节、阿里的强势合围，程一笑的“AI野望”，仍亟需外部融资补充弹药、稳住赛道话语权。