海外供应硬缺口难以弥合 铝价存较强底部支撑

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（来源：中衍期货）

研报正文

五一小长假归来的首个交易周，国内铝产业链在情绪和现实的双重交织下，呈现分化整理态势。

沪铝方面，节后铝价整体呈先跌后弹、周线仍收跌的走势。节后首个交易日铝价显著回调，随后几个交易日逐步企稳反弹，但在周度维度上价格重心仍较节前有所下移，最终沪铝主力合约价格围绕24400元附近展开拉锯。从盘面看，多头推涨的动能较前期有所减弱，此前支撑沪铝持续走强的地理风险溢价在消化了部分定价之后，市场注意力正在向现实基本面回归。

氧化铝的表现则更加弱势。期货主力合约基本在2800元至2870元的低位区域内窄幅震荡，现货全国均价维持在2700元附近，呈现出期货端承压、现货逐步企稳的结构特征。主流期货公司对氧化铝主力合约的运行参考区间普遍收敛于2800元至3000元之间，价格中枢整体偏低。

铸造铝合金方面，合约定价更多跟随铝价波动，节后主力合约整体偏弱，但成本端的支撑也在下方形成了缓冲。

从供应端观察，国内电解铝运行产能处于高位平稳状态，行业开工率已经逼近政策上限，新增产能空间极为有限，整体供应增长呈现刚性特征。虽然个别企业的新建产能仍在陆续释放，但更多的是一些存量复产在推进，对总量的边际影响不大。氧化铝方面的供应压力则更为突出。前期受成本压力检修停产的企业，在行业利润修复后已经逐步恢复生产，与此同时部分新建产能正处于出料和爬坡阶段，叠加港口进口矿库存充裕，氧化铝的供应增量正在加快兑现。目前氧化铝社会库存已经回升至接近600万吨的水平，仓单端接近49万吨的抛压也给期货端构成了比较明显的压制。铸造铝合金环节，原料废铝的合规成本较高且货源持续偏紧，加上海外铝供应缺口下进口废料预期下降，使得废铝价格形成刚性支撑。

需求端的情况更为复杂，内需显现出一定的后劲不足。汽车市场增速较前期有所放缓，房地产竣工端迟迟未能企稳，持续拖累建筑型材的需求。光伏产业在经历了前两年的高速扩张之后，今年增速明显回落，整体消费动力偏弱。当然，新兴领域如AI算力基建、储能以及特高压线缆等仍贡献了一定的需求增量，但总规模尚且难以完全弥补传统领域下滑的缺口。假期过后铝锭社会库存并未出现预期中的去化，反而因假期集中到货出现了小幅累积，铝锭+铝棒库存处于偏高水平，华东地区现货贴水幅度维持在每吨100元左右，反映出下游采购心态依然谨慎甚至弥漫着观望情绪。不过铝材出口是一条有效的分流渠道，国内外铝价价差扩大后，铝材出口利润较为可观，二季度出口订单表现持续向好。

外部宏观环境的变化同样不可忽视。美伊停火谈判仍一波三折，中东地区地质紧张局势反复，对全球铝供应链的潜在影响尚未完全消解。与此同时，美国贸易法院裁定特朗普关税政策缺乏法律依据，单边关税进一步推进的空间受到限制，这在一定程度上缓解了市场对于贸易壁垒继续加码的担忧。

展望后市，三个品种的运行方向将各有侧重。沪铝方面，海外LME库存已降至历史低位，中东减产形成的海外供应硬缺口短期内难以弥合，这为外盘铝价提供了坚实的底部支撑，也通过内外价差间接对内盘形成托底。

国内供给端已无继续大幅增加的空间，而铝材出口的旺盛和部分下游领域刚需的韧性将共同对价格形成支撑。节后铝价回落到当前区间，也在一定程度上刺激了下游逢低补库的需求释放。然而铝锭社会库存仍处于偏高水平，内需复苏的力度尚存不确定性，光伏、汽车等终端行业的表现低于年初预期，共同构成了限制上涨空间的压力。多空因素交织之下，沪铝大概率将继续在区间内维持高位震荡态势，若后续去库斜率能够持续转好，内盘仍有阶段性向上试探的动力;反之，若库存始终难以有效去化，价格重心或将面临进一步下移的考验。

氧化铝的处境则相对更弱。近期广西等区域停产产能加速复产，新产能同步释放，供应增势较为明确。而下游电解铝企业生产平稳但以执行长单为主，现货询价补库意愿不足，需求端缺乏承接超量供应的弹性。供需关系整体偏向空头，期货主力合约预计将继续在2700至3000元之间区间震荡，其中上沿压力较重，逢反弹承压的格局短期内难以打破。

铸造铝合金方面，废铝原料的刚性成本持续托底价格，但加工企业开工率已有小幅回落，中小企业因订单不足已开始考虑减产计划。日内价格预计将继续跟随沪铝震荡运行，在铝价整体偏稳的背景下，铝合金的调整空间相对有限，但向上突破也需要更强的基本面信号。总的来看，铝产业链在短期纠结之中，正在等待着下一轮预期与现实的碰撞来指明方向。