长城投研速递：新兴科技仍是主线，价值股也有春天

摘要

境内宏观：全球复苏进行时，4月进出口贸易呈现高景气。一是机电和电子高景气，半导体进出口均高增；二是中美元首会晤前的贸易博弈，稀土出口高增，农产品进口高增；三是地产后周期出口有所回暖。

境外宏观：4月美国新增非农就业为11.5万人，高于市场预期（6.5万人），服务业仍是新增就业的主要来源。失业率小幅回升至4.34%，劳动参与率继续回落至61.8%，已连续5个月下滑。短期美联储降息门槛仍高，关注失业率数据变化。

债券市场：可转债市场方面，今年仍面临估值相对偏高的挑战，转债的性价比整体弱于正股，因此今年转债配置需保持灵活，着重关注价值调整和溢价率回落后的配置机会。

权益市场：近期外部地缘局势反复但产业高景气驱动全球科技共振行情，上游物料紧缺与全球AI资本开支共振，行情从海外链扩散至国产链与应用。

投资策略：展望后市，我们认为市场震荡上升势头有望延续，同时科技内部或出现轮动与扩散。投资方向上，随着风险偏好修复与产业景气共振，新兴科技是主线，价值也有春天。

目录

1、境内宏观

2、境外宏观

3、债券市场

3.1 资金面

3.2 债券市场

3.3 可转债

4、权益市场

4.1 市场表现

4.2 风格表现

4.3 交易指标

5、投资策略

正文

1、境内宏观：

4月进出口贸易高景气

4月美元计价中国出口增速14.1%（前值2.5%），进口增速25.3%（前值27.8%），贸易整体呈现高景气，4月商品贸易顺差扩大至848亿美元（前值511亿美元）。

观点：

4月贸易高景气，背后是中东冲突短期缓和背景下的全球经济复苏。

一是机电和电子高景气，半导体进出口均维持高增；二是中美元首会晤前的贸易博弈，4月稀土出口高增，同时农产品进口维持高增；三是全球经济复苏背景下，地产后周期出口有所回暖。国别层面，对美增速+11.3%（前值-26.5%），对东盟增速+15.2%（前值+6.9%）。预计2026年出口增速或达双位数。

另外，2026Q1上市公司业绩加速修复，AI+出海景气扩散与资源品涨价是主要驱动。科技硬件与上游资源品已进入盈利增长与资产负债表扩张的共振期，景气结构延续占优。2026Q1全A两非归母净利润/营收同比+12.72%/+5.79%，增长动能改善主要受益科技制造的景气扩散与资源品价格上涨。电子/电新/军工/计算机增长中枢较2025年进一步上移；半导体/通信设备/其他电子为代表的算力产业链业绩实现大幅增长；服务零售结构景气突出。

2、境外宏观：

4月美国新增非农就业人数维持高位

4月美国新增非农就业人数仍维持高位，失业率稳定在4.3%，未超预期恶化，延续了美国就业市场相对稳定的基调。

观点：

在就业数据尚且稳健且通胀仍高于目标区间的情况下，美联储或将持续观望，短期内降息门槛较高。4月美国新增非农就业为11.5万人，高于市场预期（6.5万人），服务业仍是新增就业的主要来源。失业率小幅回升至4.34%，劳动参与率继续回落至61.8%，已连续5个月下滑。短期降息门槛仍高，关注失业率数据变化。

3、债券市场：

今年转债配置需保持灵活

3.1 资金面：

上周央行逆回购投放540亿元，逆回购到期4191亿元，逆回购净投放-3651亿元；买断式逆回购投放3000亿元，买断式逆回购到期8000亿元，买断式逆回购净投放-5000亿元。受买断式逆回购大幅缩量净回笼的影响，银行间资金面边际收紧，流动性宽松预期有所回落。

3.2 债券市场：

上周存单净融资-2107亿元，前值-1921亿元。发行结构来看，上周加权平均发行期限8.6M（前值8.3M），3M存单发行124.8亿元，6M期限发行1226.2亿元，1Y期限发行1732亿元。3M收益率、6M收益率、1Y收益率基本不变，分别收于1.37%、1.41%、1.45%。1年存单与R007利差走阔3.20bp至7.72bp。

流动性宽松预期有所回落，带动全期限债市同步承压，1年国债收益率上行2.51bp至1.19%，10年国债收益率上行1.75bp至1.76%，30年国债收益率上行2.75bp至2.25%。

3.3 可转债市场：

上周中证转债指数涨跌幅为+1.47%（前一周涨跌幅为+0.40%），中证全指变动为+3.00%（前一周涨跌幅为+1.13%）。2026年以来中证转债涨跌幅为+6.46%，中证全指涨跌幅为+10.36%。

观点：

权益市场方面，我们认为A股市场中长期仍具备韧性，长期趋势暂未发生变化：一方面，国内工业体系完备，产业链战略地位稳固；另一方面，政策层面维护市场长期向上的定力较强，加之以AI算力为代表的新兴产业持续发展，将有望继续为市场中长期趋势提供核心支撑。

可转债市场方面，今年仍面临估值相对偏高的挑战，转债的性价比整体弱于正股，因此今年转债配置需保持灵活，着重关注价值调整和溢价率回落后的配置机会。

4、权益市场：

科技内部分化，电子、军工延续涨势

4.1 市场表现：

上周上证综指+1.65%，深证成指+3.02%，创业板指+3.24%，科创50+ 4.42%。上周申万31个行业中25个行业收涨。涨幅居前行业通信、电子、机械设备等；涨幅靠后行业石油石化、煤炭、银行等。

4.2 风格表现：

上周中小盘跑赢大盘，整体成长风格优于价值风格，其中，国证价值指数-0.06%，国证成长指数+2.19%。大盘指数（申万）+1.40%，中盘指数（申万）+3.58%，小盘指数（申万）+4.24%。

4.3交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.97万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年5月8日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资须谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年5月8日。

观点：

科技行情扩散，结构上光纤/光芯片/玻纤/磷化铟等光通信主题与商业航天领涨，机器人上周五大涨，PTA/石化/煤炭等主题由涨转跌，锂电相关主题资金净流出。

近期外部地缘局势反复但产业高景气驱动全球科技共振行情，上游物料紧缺与全球AI资本开支共振，行情从海外链扩散至国产链与应用。

5、投资策略：

新兴科技是主线，价值也有春天

展望后市，我们认为市场震荡上升势头有望延续，同时科技内部或出现轮动与扩散。

原因包括：1）4月PMI数据再度超出市场预期，2026年一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，中国传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修；2）中共中央政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度；3）随着4月财报季落幕，业绩因子对行情的定价权重或将显著弱化，预计市场广度可能显著扩散。

投资方向上，随着风险偏好修复与产业景气共振，新兴科技是主线，价值也有春天。具体可关注：

1）科技制造与能源转型为核心：中国具有全球竞争力的设备类公司有望受益于能源转型，可关注电力设备与新能源车/能源金属/工程机械等；另外，AI空间广阔，2026年中国加大科技投入有望推动国产线加速增长，可关注半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联等。

2）内需价值做跟踪：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，可关注城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空等。

3）金融与稳健板块做底仓：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显，可关注银行/非银等。

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