瑞穗首予房利美(FNMA.US)与房地美(FMCC.US)“买入”评级：市场严重低估2028年前IPO概率

智通财经APP获悉，瑞穗证券分析师丹·多列夫指出，在房利美(FNMA.US)与房地美(FMCC.US)相关讨论沉寂一段时间后，投资者低估了这两家抵押贷款巨头重返公开市场的可能性。多列夫本周首次给予两家公司“买入”评级，其基础假设为：房利美在2028年前脱离政府监管的概率为30%，房地美则为20%。他表示，随着美伊战争局势缓和，特朗普政府可能将两家公司上市计划列为更高优先级。

多列夫在采访中强调：“市场对它们2028年前上市的概率评估过低，我们认为实际可能性略高。”他补充道，随着伊朗局势缓和，“我们将有更多时间处理此事”。此前，特朗普政府可能终结17年政府管控的预期曾推动两家公司股价在2024-2025年上涨，但今年年初因政府计划不明朗，股价大幅回吐涨幅——场外交易的房利美与房地美股价已从去年9月高点下跌近50%。

多列夫的“快速退出”方案聚焦于两家公司，包含2.5%资本要求及政府优先股被视为2028年前偿还的条款，该方案对结果概率最为敏感。他在5月4日报告中指出，概率每提升10个百分点，房利美加权目标价将上调3美元，房地美则上调4美元。当前他对房利美目标价为10美元(较周四收盘价高25%)，房地美为9美元(较前收盘价高约26%)。数据显示，他是第六位跟踪房利美、第五位跟踪房地美的分析师。

Dolev 认为，房利美与房地美拥有极高的商业壁垒和盈利能力，属于资本市场中最为罕见的优质资产类别。他强调，尽管这两家公司自 2008 年金融危机以来一直处于美国联邦住房金融局(FHFA)的监管之下，但在特朗普政府的第二任期内，推动住房金融体系改革的政治动力正在重新聚集。

本轮“牛派”逻辑的核心在于资产稀缺性与盈利能力的重新发现。房利美与房地美本质上拥有准垄断的护城河和极高的净资产收益率(ROE)，这种“现金奶牛”属性在正常的市场估值体系下，其 P/E 倍数远非当前僵尸股状态所能体现。

Dolev 的观点实际上是向市场抛出了一个关于“安全边际”的问题：如果 2028 年前成功退出的概率并非零，那么当前仅几美元的股价是否已经提供了足够的赔率来对抗政策的不确定性?

同时，两家公司也获得其他华尔街看涨人士关注。3月，持续向白宫游说释放两家公司管控的基金经理比尔·阿克曼称其估值“低得离谱”;因《大空头》闻名的迈克尔·伯里虽曾称其为“有毒双胞胎”，却在12月初通过Substack披露看好立场，不过他后续表示“IPO最早也要到2027年”。

然而，私有化路径的不确定性仍是股价主要压力。联邦住房金融局局长比尔·普尔特周三重申，任何潜在IPO决定最终由特朗普总统裁定。多列夫补充道：“我没有预言能力，但若成功上市，其价值将远超当前。”

这场博弈的复杂性在于其资本结构的利益重组。投资者的启发点不应仅停留在“是否上市”，而应深入到“如何上市”。目前，美国财政部持有的认股权证如同悬在普通股股东头上的达摩克利斯之剑。若政府选择全额行权，现有股东权益将被大规模稀释;反之，若政府为了顺利 IPO 而采取对私人资本更友好的清偿方案，那么当前场外交易的普通股将迎来戴维斯双击。