郴州产投私募债“终止”背后：市场化转型遇阻与139亿债务压顶

作者 | 城投君

历经153天的等待之后，郴州市产业投资集团有限公司（下称“郴州产投”或“公司”）一期4.8亿元的私募债发行计划最终止步，4月20日，上交所债券项目信息平台显示，该债券状态更新为“终止”。

这家肩负着郴州高新区土地开发、基建及产业运营重任的国企，正面临融资渠道收紧的严峻现实：2024年末郴州产投筹资性现金流量净额-11.83亿元，暴跌323.59%。市场投票结果的背后是公司近年信用风险的不断叠加。

尽管地方政府助力公司市场化转型，将其股权划转至AAA评级公司，通过剥离低收益业务、持续进行财政补贴改善公司财报，但目前看来，郴州产投真正实现市场化转型还有很长的路要走。

违规使用募集资金7.23亿 工程“缩水”险致国资损失千万

2023年12月，上海证券交易所对郴州产投出具监管警示函（上证债监【2023】162号）。经查明，2022年8月，公司将“22郴投01”部分募集资金4.864亿元用于认购某私募基金；2023年7月，公司将“23郴投02”部分募集资金2.3648亿元亿元用于偿还其他有息债务和补充公司营运资金。两笔募集资金合计约7.23亿元，公司分别于2022年12月、2023年8月将前述募集资金返还至监管专户。

就上述事项，湖南证监局于2024年2月对公司出具警示函。2024年9月，湖南省审计厅发布工作动态称，郴州市审计局在开展中国（湖南）自贸试验区郴州片区（下称“自贸区郴州片区”）重大政府投资建设项目专项审计调查时发现，郴州产投负责的两个建设项目存在擅自减少工艺、未按设计要求施工的问题。公司采纳市审计局意见做出整改，累计挽回国有资金损失1297万元。

新晋控股股东获AAA评级 低收益子公司被划出

郴州产投主要承担郴州市高新技术产业开发区（下称“郴州高新区”）、郴州出口加工区的土地开发整理、基础设施建设、产业运营等职能。自2010年5月成立以来，公司共有两次控股股东变更记录。

2019年5月，公司控股股东由郴州高新区变更为郴州市国资委。2025年8月，公司控制权转移至郴州市产业发展集团有限公司（下称“郴州产发”），持股比例达70%，公司实际控制人为郴州市人民政府。截至2025年9月末，公司注册资本为30亿元，实收资本21.09亿元。

2025年9月，郴州产发获安融评级评定的AAA主体信用等级，地方政府试图通过高评级股东为郴州产投融资提供增信，助力其市场化转型。

此外，郴州产投近年通过划转子公司股权剥离低收益业务。2024年及2025年上半年，合并报表共减少5家全资子公司，包括负责铜制造加工和公交运营业务的子公司，这两项业务在2024年的毛利润均为负数。

营收达峰值后连续三季度下滑 盈利依赖财政补贴

业务调整对公司财务报表产生直接影响，郴州产投的盈利水平出现大幅波动。2024年，

公司营收达到48.42亿元的历史峰值，同比增长97.60%；当期实现大幅增长，主要得益于新增铜制造加工业务，其贡献的营收达三成。2025年以来，公司营业收入连续三个季度下滑，主要系公司不再进行铜制造加工业务；2025年9月末营业收入20.19亿元，同比下降43.51%；利润总额0.85亿元，净利润0.84亿元。

长期来看，贸易收入是公司主要收入来源，代建管理、土地开发业务收入规模较小，但贡献毛利润的主要部分。目前，郴州产投盈利仍依赖财政补贴，且依赖程度逐步加深，2022-2024年，公司获得财政补贴分别为1.12亿元、4.08亿元、4.33亿元，计入其他收益，占同期净利润分别为27.45%、121.43%、115.78%。

有息债务达139亿 短期偿债资金缺口超22亿

郴州产投基建业务面临较大的资金支出压力，2025年以来投资现金流量净额持续流出，同时经营现金流量净额小规模流入，不足以满足公司资金需求。截至2025年6月末，公司在建工程尚需投资43.81亿元，但已完工项目的待回款金额高达82.65亿元。

在此背景下，郴州产投主要依赖银行借款和债券融资“补流”。截至2025年6月末，公司有息债务合计139.29亿元，短期债务34.75亿元；同期非受限货币资金12.26亿元，短期偿债资金缺口达22.49亿元。

资产端流动性不足也不容忽视。2024年末公司总资产为476.39亿元，其中存货、应收账款、其他应收款三项合计332.87亿元，占比69.87%。至2025年三季度末，公司总资产为455.76亿元，上述三项合计320.46亿元，占比70.31%，规模较大对公司资金形成占用，加剧公司集中兑付压力。

关联方陷经营危机 延伸产业链受挫转型遇阻

湖南郴州被誉为“中国有色金属之乡”，具有丰富的矿产资源；郴州产投所在的郴州高新区，以有色金属深加工为主导产业之一集聚了600多家企业，公司依托区域内完整的产业链开展有色金属相关业务。

2024年以前，郴州产投只销售电解铜、白银等商品。公司曾与“世界铜王”王文银的控股公司——正威控股集团有限公司（下称“正威集团”）合作成立湖南湘威新材料科技有限公司（下称“湘威新材料”），与正威集团其他子公司也存在铜贸易业务往来。

2022年及2023年，公司向湘威新材料销售电解铜商品合计4.1亿元。在正威集团出现失信、法人限高、被执行多重风险后，公司于2023年末退出湘威新材料股东行列。目前，郴州产投对湘威新材料的应收账款为1.98亿元，因上述风险，公司已申请冻结湘威新材料部分资产，但该款项仍存在回收风险。

2024年，公司新增铜制造加工业务，主要是根据下游客户需求，采购电解铜进行加工后再进行销售，当期该业务亏损270.30万元；2024年末公司将负责该业务的郴州高新铜业有限公司划转至郴州产发。

郴州产投试图通过铜加工业务寻找新的增长曲线遇阻，体现出从贸易商到制造商并非简单延伸，转型成功取决于公司掌握加工技术、预估业务成本及风险的核心能力。如果郴州城投只因平台定位“被动”参与地方产业链，或因龙头企业的表面光环选择合作方，同时并未提升自身运营能力及风控体系，那么延伸产业链的决策只是加剧经营波动的盲目之举，并不能助力公司成功转型。

数据来源：公司年报、公告、公开债券募集说明书、企业预警通等公开数据。