IPO雷达丨深向科技递表港交所：三年亏掉17亿元，毛利率不足5%，“烧钱式”研发投入仍在攀升

深圳商报·读创客户端记者 张弛

深向科技股份有限公司（以下简称"深向科技"）近日向香港联合交易所递交了H股上市申请，拟在主板挂牌交易，联席保荐人为中金公司与招银国际。

来源：港交所网站

根据招股说明书披露，深向科技在2023年至2025年三个财政年度的营业收入分别为人民币4.26亿元、19.69亿元和39.61亿元，呈现爆发式增长态势，2024年和2025年的收入增长率分别高达362.5%和101.2%。

与收入规模快速扩张形成刺眼对比的是，公司同期的年内亏损分别高达人民币3.89亿元、6.75亿元和6.49亿元，三年累计亏损达到17.13亿元。即便采用非国际财务报告准则计量的经调整净亏损，三年也分别录得4.34亿元、6.09亿元和5.65亿元，经调整净亏损率从2023年的101.9%收窄至2025年的14.3%，但绝对金额依然庞大。

2023年至2025年，深向科技整体毛利率分别为0.4%、0.5%和4.9%，虽然呈现上升趋势，但2025年不足5%的毛利率在制造业中实属不高。毛利金额分别为人民币182.2万元、978.5万元和1.95亿元，相较于近40亿元的收入规模，盈利空间较为微薄。

深向科技解释称，其历史亏损主要反映公司正从尚未产生收入的研发阶段过渡至全面商业化及产能爬坡阶段，因为公司于2023年才开始量产及商业销售，同时公司历史亏损受到因前投资发行的优先股所产生的按公允价值计入损益的金融负债的公允价值变动的影响，且财务表现亦受到市场竞争加剧及价格下降趋势的影响。

从收入结构来看，新能源重卡销售是绝对支柱，2023年至2025年分别占公司总收入的99.9%、99.6%和99.2%，零部件销售及其他收入占比微乎其微。深向科技在2023年、2024年及2025年分别交付509辆、3002辆及8020辆新能源重卡，销量增长迅速，收入由2023年的人民币4.26亿元增长至2025年的人民币39.61亿元。

2023年和2024年，深向科技经营活动所用现金净额分别为人民币7.15亿元和4.30亿元，持续净流出；直至2025年才转正为8.35亿元。投资活动现金净额三年均为负数，2025年更是高达负11.64亿元。

深向科技坦言，公司于2023年及2024年录得经营活动所用现金净额，主要是由于当时正处于商业化初期及产能爬坡阶段，期间的销量及客户收款尚未达到足够规模，而公司持续产生经营成本、产能提升开支及其他营运资金流出。

资产负债表来看，截至2025年12月31日，公司流动负债净额为人民币24.24亿元，负债净额为18.97亿元，总负债规模达到76.73亿元，而总资产仅为57.76亿元。公司承认将若干前投资相关赎回负债入账为按公允价值计入损益的金融负债，截至2025年末该类负债金额高达人民币29.60亿元，该等赎回负债将因上市后自动转换为普通股而由负债重新指定为权益。

客户方面，深向科技于往绩记录期间各年度，自五大客户产生的总收入分别为3.51亿元、9.9亿元和15.64亿元，分别占各年度总收入的82.5%、50.7%和39.5%。

虽然客户集中度有所下降，但2023年超过八成的收入来自前五大客户，且自最大客户产生的收入分别为人民币1.48亿元、5.05亿元和5.01亿元，分别占公司各年度总收入的34.8%、25.7%和12.7%。

供应商集中度方面，招股书显示，深向科技于往绩记录期间各年度，向五大供应商的采购额分别为8.39亿元、33.72亿元及69.03亿元，占公司各年度总采购额的88.1%、92.3%和79.4%，最大供应商的采购占比分别高达63.8%、61.0%和26.9%。

值得关注的是客户与供应商的重叠风险。深向科技披露其中一名五大客户亦为公司其中一名五大供应商，具体而言，客户A（供应商B的附属公司）向公司购买电池，用于向终端用户出租电池，而供应商B则向公司供应电池，用于公司的新能源重卡。这种重叠来自公司的电池经营租赁模式。

深向科技在招股说明书中强调其技术领先性，称截至2025年12月31日，公司是全球首家及唯一一家通过智能公路货运技术实现订阅收入的新能源重卡公司，且是中国仅有的两家通过新能源重卡实现L4级技术商业化的公司之一。其智能公路货运技术"天玑·随行"及"天玑·雁行"已开始按年度或终身订阅模式商业化。

不过，这些前沿技术的商业贡献目前微乎其微。于往绩记录期间，该等智能公路货运技术仍处于商业化早期阶段，所贡献收入占比较少，而其商业化时间表受限於具体业务计划及未来监管发展。

深向科技坦言，中国及全球新能源重卡行业仍处于大规模商业化的早期阶段，市场竞争十分激烈，公司面临众多既有竞争者与新进市场者的双重竞争，竞争对手既包括开发纯电或氢电车型的成熟重卡制造商，也包括提供动力总成系统、电池及智能公路货运技术的科技驱动型企业。

目前，深向科技的战略路径被描述为“两段式”：第一阶段提供正向定义理念的新能源重卡，第二阶段旨在通过利用技术进一步推动公路货运行业的整体效率提升。这一愿景需要持续的巨额研发投入——2023年至2025年研发开支分别为3.52亿元、3.65亿元和3.87亿元，占各期收入的82.7%、18.5%和9.8%，虽然占比下降但绝对金额持续攀升，且公司拟推进核心零部件自研自产，同时加快智能化技术研发。