央行连续第18个月增持黄金

澎湃新闻记者 孙铭蔚

黄金价格持续反弹。

截至5月7日发稿，现货黄金日内涨1.04%接近4740美元/盎司，COMEX黄金涨1.35%至4757.8元/盎司；现货白银日内涨5.08%至81.183美元/盎司，COMEX白银日内涨6.14%至82.05美元/盎司。

近期，国际金价持续回升，目前金价到底贵不贵？

贵但不代表错误

今年国际金价走出“过山车式”行情，伦敦金现自1月29日冲高至5598.75美元/盎司的历史峰值后，一度又震荡回调至4098.25美元/盎司，随后再度逐步震荡走高，围绕4600美元/盎司震荡。那么，当下金价到底贵不贵？

摩根大通给出的结论是，黄金按任何传统的量化模型衡量，当前的价格都是极其昂贵的；但昂贵，不代表它是错的。

报告指出，根据世界黄金协会的GLTER模型，黄金长期合理价格约落在1900美元附近；若依照过去20年黄金与美国实质利率之间的历史关系推算，黄金价格甚至应该仅约1000美元。然而，目前金价却仍高居4600美元附近，创下自1971年美元与黄金脱钩以来最大的估值溢价。

但摩根大通认为，这种高溢价背后有其合理性。首先，市场正在支付“保险溢价”。报告指出，在美联储独立性遭受质疑、美国财政赤字创和平时期新高、中东冲突持续推升能源风险，以及全球去美元化趋势加速等背景下，黄金作为避险资产的重要性大幅提高，因此市场愿意接受更高价格。

其次，过去数十年支撑全球资产配置的“60/40股债组合”逻辑正逐渐失效。摩根大通指出，过去投资人依赖政府债券在股市下跌时提供避险效果，但如今股票与债券在危机时期同步下跌的情况越来越频繁，使黄金从战术性避险工具，逐渐转变为结构性核心资产。

此外，报告还点名了两类已被市场忽视的“神秘买家”，其一是中国的保险巨头，在2025年获批可将最多1%的资产（约200吨黄金）配置于实物黄金，但目前仍在等待时机，远未用满额度。其二是全球最大稳定币USDT的发行方Tether，已悄然购入约100吨黄金作为储备资产，并视其为比美元更持久的价值储存工具。

央行继续购金

摩根大通的研报显示，驱动本轮黄金牛市的是来自亚洲的投资者，其中央行特别是新兴市场央行购金是重要的需求驱动力。

中国人民银行5月7日更新的官方储备资产数据显示，截至2026年4月末，中国黄金储备为7464万盎司，较3月末的7438万盎司增加26万盎司。这不仅标志着我国官方黄金储备已实现连续第十八个月增加，并且增持规模在近两个月呈现出扩大态势。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，从短期因素来看，4月份伴随中东局势的戏剧性演变大幅推高了国际油价，包括美联储降息在内的全球货币宽松预期急剧降温。受此压制，4月国际金价连续第二个月出现下行回调。正是这种阶段性的价格回落，客观上为当月央行加快增持黄金提供了一个相对有利的价格窗口和直接原因。

“近一段时期央行继续增持黄金，根本原因是本届美国政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化。这意味着尽管黄金价格处于历史高位，但从优化国际储备结构的角度出发，增持黄金的必要性上升。”王青说。

数据显示，截至2026年4月末，在我国主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比约为9.1%，明显低于15%左右的全球平均水平。王青强调，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。综合各方面因素判断，接下来央行增持黄金还是大方向。

世界黄金协会最新数据也显示，今年一季度全球央行购金步伐显著加快。在今年第一季度全球市场波动加剧的环境下，各国央行继续扩大黄金储备，净买入规模达到244吨。这一数字不仅高于去年第四季度的208吨，也刷新了过去一年多以来的季度高位。

从价格走势看，央行的增持节奏与市场波动形成呼应。价格回调成为重要触发因素。世界黄金协会伦敦总部首席战略官John Reade指出，在经历长期上涨后，市场出现显著调整，这为此前观望的央行提供了入场窗口，从而推动集中买入。

5月7日，据外媒报道，波兰国家银行（NBP）行长表示，该国央行目前的黄金储备为595吨，目标是达到700吨。

资金迁徙尚未真正开始

在报告中，摩根大通还揭示了尚未被触发的巨大潜在需求。

该机构强调，目前黄金仅占全球约80兆美元的养老金与保险资产的2%，远低于风险模型建议的5%至10%。报告估算，哪怕这些机构仅仅将黄金配置比例从 2%温和提升至3%，就将释放出约5000吨的增量需求，这已超过全球黄金一整年的总供应量（约4500吨）。而这场被称为“世纪大调仓”的资金迁徙，至今尚未真正开始。

摩根士丹利也预计黄金中长期走势偏强。摩根士丹利研究部金属与矿业大宗商品策略师Amy Gower预计，黄金价格将在年底升至每盎司5200美元左右。这意味着，相较当前价格，黄金仍有约10%的上涨空间。

尽管市场近期重新调整降息预期，但摩根士丹利依然预计美联储未来仍会降息，Gower认为，这种政策转向将重新刺激黄金ETF资金流入，因为ETF投资需求通常对美联储政策信号高度敏感。她指出，目前黄金走势正重新与实际利率建立更强关联，而实际收益率下降通常有利于黄金上涨。

摩根大通表示，目前市场尚未真正反映“停滞性通膨交易”情境，若中东冲突持续推升通货膨胀，同时全球经济成长放缓，将形成黄金历史上最有利的宏观环境，一旦西方退休基金、保险公司与大型资产管理机构开始大举降低债券部位、转向黄金，金价或将迎来下一轮结构性主升段。

美国银行近期将2026年黄金均价预测从4988美元上调至5093美元，同时维持12个月6000美元的目标价不变。“由于市场担心通胀以及美联储的反应函数，黄金与油价近期呈现反向关联。这种担忧仍未消散，但围绕美国经济政策的不确定性仍将持续，包括高企的财政赤字和疲软的美元，都应继续为黄金提供支撑。”

本 期 编 辑 邹姗