主动退场，聚焦再出发：红酒世界的“减法”逻辑

当一家公司连续10年未能盈利，主动告别资本市场，这究竟是一次"认输"，还是一种"清醒"？

2025年3月，深圳红酒世界电商股份有限公司发布公告，拟申请股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌，由此成为新三板葡萄酒企业中又一选择主动调整资本路径的案例。

自2015年12月挂牌新三板以来，红酒世界的营收走势可划分为四个阶段。

2016—2019年为快速增长期。营收从2,524.81万元升至9,510.37万元，年均复合增速约55%，但各年归母净利润均为负，四年累计未实现盈利约1.28亿元。年报显示，这与定价策略调整导致的毛利率变化有关。

2020—2023年为波动见顶期。营收于2023年达到峰值13,211.30万元，但毛利率持续下行至12.42%，营业成本升至营收的87.58%。叠加酒柜折旧、无形资产摊销及资产减值等因素，2023年亏损扩大至−7,512.90万元，呈现出营收增长与盈利改善不同步的特征。

2024年为大幅回落期。剥离智能酒柜业务后，葡萄酒主业收入同比减少41.17%至7,398.55万元，全年营收同比下滑40.53%至7,856.45万元。通过出售子公司股权，归母净利润亏损同比收窄77.33%至−1,702.89万元，主营业绩仍处承压阶段，年末未弥补亏损已超过实收股本总额的三分之一。

2025年上半年延续收缩态势。营收2,152.36万元，同比下滑49.49%，归母净利润−764.87万元。公司半年报将销售变化归因于消费者需求的结构性调整。挂牌至今各年均未实现盈利，累计未弥补亏损约3.48亿元。

复盘公司近年来的经营调整，尽管盈利承压的主基调未改，但财报中已可捕捉到若干积极信号。

从产品层面看，红酒世界的核心生意始终具备基本的市场接受度。在营业收入减去营业成本后，公司毛利持续为正。2022年毛利率约23.66%，2023年虽因赠酒柜清理等因素骤降至12.42%，但即便在最低谷时期，每卖出100元酒仍有约12元的毛利。这意味着，葡萄酒销售本身“卖得动”，产品端具备造血基础，核心矛盾不在需求端，而在费用结构的优化空间。

从费用端看，调整已在发生。2024年剥离智能酒柜业务后，研发费用因硬件业务出清而显著回落。叠加退出公开资本市场后，年均20万至50万元的挂牌年费、审计费、信息披露等刚性支出得以释放，费用端的“减法”效果正在逐步兑现。

从盈利趋势看，亏损收窄的信号日趋明确。2024年全年，归母净利润亏损同比收窄77.33%至1702.89万元。2025年上半年，净亏损进一步收窄至764.87万元，同比减亏72.85%，毛利率回升至19.29%，较2023年低点的12.42%提升了近7个百分点。公司在半年报中将此归因于经营模式调整、成本下降及毛利率提升。

知酒君认为，对于正在转型的红酒世界而言，2025年上半年的毛利率回升是一个值得关注的初步信号。从精简线下门店、剥离亏损副业，到退出公开资本市场、压缩刚性成本，公司正在经历一场从“规模扩张”到“聚焦盈利”的战略校准。期待转型后的红酒世界，能够在葡萄酒主业上走出一条更可持续的路。

红酒世界的退市决定，不能脱离行业大背景孤立看待。2025年，中国葡萄酒市场经历了国产与进口“双线调整”的局面。海关总署数据显示，2025年全年葡萄酒进口量约2.07亿升，同比下降26.85%；进口额约14.18亿美元（约合98.72亿元人民币），同比下降10.90%。与2019年相比，进口量和进口额降幅分别约66%和42%。国产葡萄酒同样承压，国家统计局数据显示，2025年国产葡萄酒产量为9.7万千升，同比下滑17.1%。

在行业深度调整的背景下，新三板葡萄酒企业的资本路径调整呈现出明显的趋势性特征。自2015年以来，先后有8家葡萄酒企业在新三板挂牌，包括太阳谷、楼兰酒庄、伊珠股份、原歌酒庄、芳香庄园、法塞特酒6家酒庄，以及品尚汇和红酒世界2家销售公司。截至目前，已有6家企业终止挂牌，新三板仅剩楼兰酒庄、法塞特酒等极少数葡萄酒企业。

值得区分的是，新三板酒企的主动“退牌”与A股酒企的被动“保壳”本质不同。2025年新“国九条”落地后，ST岩石、ST椰岛等A股酒企因营收低于3亿元且净利润为负触及退市指标。而红酒世界等新三板企业的主动摘牌，更多是出于对挂牌成本、信息披露负担与资本市场收益的综合权衡。

据行业通行估算，新三板企业每年维持挂牌的基本费用（含挂牌年费、信息披露、做市服务等）约在20万至50万元之间，若涉及资产注入等操作则成本更高。对于盈利持续承压的企业而言，这些刚性支出可视为进一步优化空间。

红酒世界在公告中表示，终止挂牌旨在“根据公司长期战略发展规划及经营发展需要，为实现公司及全体股东利益最大化，提高公司决策与经营效率，高效开展业务，控制运营成本”。公告同时明确，“终止挂牌不会对公司正常运营产生重大不利影响”。

从公司近期的策略调整来看，剥离智能酒柜业务是回归葡萄酒销售主业的关键一步。经过数年的跨领域探索后回到核心赛道，体现了公司对自身定位的再聚焦。

退市后，公司不再承担公开市场的信息披露、审计合规等刚性成本，经营管理将获得更大的灵活度，理论上能够将更多资源投入到选品能力建设、客户体验优化和渠道效率提升等方面。

与此同时，红酒世界面临的核心命题依然明确。其主营的葡萄酒电商业务在2024年已出现明显收缩，葡萄酒营收同比减少41.17%至7398.55万元。如何在行业整体调整的环境中稳定营收基本盘、改善毛利率水平，仍是管理层需要面对的课题。

从行业层面看，红酒世界的退市选择具有一定的观察价值。当前葡萄酒市场正处于结构性调整期。数据显示，2024至2025年，主流电商平台上270元以下核心价格带的葡萄酒销售品牌更替率高达130.8%，反映出该价格区间的品牌忠诚度仍在培育期，竞争格局较为分散。

与此同时，消费场景从过去的礼品、商务宴请等向日常化、年轻化迁移，这对葡萄酒企业的产品力和渠道触达能力提出了新的要求。对红酒世界而言，能否在特定价格带或细分品类上建立起差异化优势，将直接影响其后续发展的节奏。

对于更多处于类似处境的中小酒企，红酒世界的选择也提供了一定的参照：当资本市场的平台功能未能对业务发展提供足够的正向支撑时，果断“做减法”不失为一种务实的应对方式。而减法的最终成效，取决于能否在聚焦的过程中找到可持续的业务增长点，而非简单的成本收缩。从这个意义上看，退市不是终点，而是一次重新找准方向后的再出发。

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