从石油冲击到资产裂变：全球进入“大重置”时刻

中东战火与能源冲击正在重塑全球资产定价逻辑，市场正经历一场猛烈的“2026大重置”。

据追风交易台消息，近日，德意志银行研究院策略师Jim Reid及其团队发布报告指出，近期的地缘冲突引发了近几十年来最大的石油冲击之一。

WTI原油自美伊冲突爆发以来涨幅达52%，美股科技股强势反弹；而欧洲股市、贵金属、欧洲债券则全面承压。

面对复杂的宏观变局，全球资本市场正在发生剧烈的裂变。德意志银行在报告中直言：“概率市场以及全球投资者，对短期内恢复正常状态的预期正变得越来越悲观。”

美股与油价的罕见“脱钩”

通常情况下，能源价格飙升会推高通胀预期并拉升债券收益率，进而打压股市。但在当前的霍尔木兹海峡危机中，原有的传导链条断裂了。

德银在报告中点出了一个有趣的现象：“股票和利率之间出现了分化。10年期美债依然与原油保持着紧密的相关性交易，但美国股市现在已经出现了大幅脱钩。”

标普500指数在短暂下探后，走出了脱离油价和利率压力的强劲反弹行情。

从全球大类资产来看，美伊冲突以来表现最亮眼的是：

• WTI原油：+52%

• 布伦特原油：+49%

• 费城半导体指数：+31%

• 纳斯达克：+11%

• 标普500：+5%

跌幅最大的则是黄金（-4%）、白银（-13%）以及欧洲资产。

为什么美股能独善其身？

“地缘政治冲击与美国股市的历史剧本（总体上）再次应验了。”德银指出。历史数据显示，自1939年以来，股市在突发战争初期的抛售往往是短暂的。

但这只是表象。把视线拉长到全球，美股的表现并非一枝独秀。

德银统计显示，在2026年年初至今的全球大型/中型股指回报率排行榜上，美国依然只处于中游位置。真正表现强劲的是新兴市场（EM）股票，它们在冲突爆发后依然保持了对美股的跑赢态势。

相比之下，欧洲市场因为对能源冲击的较高敞口，表现挣扎。除了能源和科技板块外，欧洲斯托克600指数（STOXX 600）的大部分行业在冲突开始后均录得负收益。

此外，尽管地缘局势动荡，美股一季度财报却交出了一份亮眼答卷。分析师Parag Thatte和Binky Chadha表示，这是近20年来最好的财报季之一。

具体数据：

• 标普500盈利同比增速（混合值）远高于1935年至2023年非衰退期11%的历史中位数

• 标普500全部11个一级行业预计将实现同比盈利正增长，这是4年来首次

• 其中MCG科技与通信板块盈利增速高达42.9%，金融板块增长24.6%，材料板块增长24.5%

更引人注意的是，报告指出标普500每股盈利（EPS）季节调整后可能突破90年历史通道的上轨。分析师直接抛出问题：这是新范式，还是不可持续？

通胀警报：多重压力叠加，美联储陷入两难

油价冲击最直接的后果就是通胀。

德意志银行报告列出了一系列令人不安的数据：

第一，PCE通胀持续偏高。 美联储最看重的PCE通胀指标已连续5年超过2%目标。报告直接发问：我们是否进入了一个新的通胀机制？

第二，服务业价格指数发出预警。 ISM服务业价格分项指数刚刚触及2022年以来最高水平——而它通常领先CPI约3个月。这意味着未来几个月通胀数据可能继续走高。

第三，食品价格压力浮现。 化肥价格已经开始上涨，食品是基本生活必需品，消费者无法通过替代来规避价格上涨。

第四，实际联邦基金利率可能转负。 按德意志银行美国经济预测，实际联邦基金利率（名义利率减去CPI同比）可能在5月回落至-0.5%——这意味着央行在实质上处于宽松状态，但通胀压力却还在上升。

美联储内部的分歧已经公开化。4月FOMC会议上，共有4名委员在某种程度上投出异见票，这是自1992年以来最多异见票的一次会议。

债券市场：全球收益率飙升，政府财政空间被压缩

债券市场率先感受到了寒意。全球长端政府债券收益率纷纷创下多年新高。

自2月27日冲突爆发以来，主要国家10年期国债收益率全面上行：

• 英国升幅最大，受额外政治风险（首相更迭可能带来更多财政支出预期）影响尤为突出

• 多国利率已触及多年甚至数十年新高

具体数字触目惊心：

• 日本10年期国债收益率突破2.5%——1997年以来首次

• 英国30年期国债收益率创1998年新高

• 德国30年期国债收益率创2011年欧债危机以来新高

• 美国30年期国债收益率距18年高点仅差10个基点

更深层的问题是：主要发达经济体的10年期国债收益率正接近甚至超过名义GDP增速。报告指出，后金融危机时代，各国政府依靠"收益率长期低于名义GDP增速"来实现债务的隐性稀释——但这个窗口正在关闭，政府用财政手段缓冲经济冲击的空间大幅缩小。

值得注意的是，尽管如此，美国通胀预期在本次冲突之前就已经历了两次冲击——先是关税，再是能源——美国通胀互换曲线已全面上移。与此同时，欧洲方向截然相反：市场已开始定价欧洲央行今年将多次加息。

旧秩序的裂痕：石油美元边缘化与黄金觉醒

不仅是资产定价逻辑在重置，全球货币体系的底层架构也出现了松动。

“石油美元”体系曾是美元主导跨境贸易的核心基石。但德银报告直言，这一时代的边缘正在慢慢磨损。一个最直观的例证是：目前沙特阿拉伯向中国出售的石油量，已经是向美国出售量的四倍。

与“石油美元”体系松动相伴而生的，是新兴市场的“去美元化”浪潮。

自1990年代“历史终结”论盛行以来，美元在央行储备中的份额曾大幅上升，黄金被边缘化。但如今，历史的钟摆正在回拨。德银数据显示，新兴市场经济体正在引领增持黄金的潮流，黄金在全球储备中的份额再次稳步攀升。

繁荣背后的冷思考：科技股的深幅回撤

在这场宏大叙事中，美股科技巨头似乎成了资金最后的避风港。自2月底中东冲突升级以来，科技板块以超过14%的涨幅领跑标普500各行业。

以英特尔为例，其股价在历经多年沉浮后，终于突破了2000年的历史高点。但德银适时地浇下了一盆冷水：“这当然是积极的，但它是否也在用历史警告我们：在估值飙升之后，股票需要多长时间才能恢复元气？”

如果把时间线拉长，撕开近期反弹的表象，会发现众多科技、AI及加密货币资产在2026年遭遇了极为惨烈的回撤。

在这场战争期间，大量科技/AI股已经经历了深度回撤：

• Trade Desk：-79%（距52周高点）

• Duolingo：-61%

• CoreWeave：-74%

• 比特币：-52%

• 以太坊：-35%

• 多数私募股权相关资产也遭重创

正如 Jim Reid 在报告结尾所提醒的：“当战争结束时，我们必须铭记这种颠覆……” 在资产裂变的大重置时代，寻找高收益的代价，正变得前所未有的昂贵。