广州金控期货原油、石油沥青、液化石油气策略早餐 20260507

（来源：广金期货）

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商品期货和期权

能化板块

品种：原油

日内观点：震荡偏弱

中期观点：底部有支撑

参考策略：关注SC原油熊市价差期权策略

核心逻辑：

供应端，美国淡化与伊朗恢复全面战争的可能性，美国与伊朗脆弱的停火得以维持。伊朗已启动一项新的海上通行管理机制，对霍尔木兹海峡过往船只实施统一管理。地缘局势趋稳，但霍尔木兹海峡仍有限通行，石油供应仍面临不确定风险。阿联酋宣布将从5月1日开始推出欧佩克组织，意味着当霍尔木兹海峡恢复通航后，阿联酋原油日产量可能迅速增长100-150万桶。自3月以来油价高位震荡，页岩油钻机数量并未明显提升，一方面说明生产商对后市担忧，来自中东供应恢复以及浮仓库存，另一方面企业倾向股东分红而非增产。截止5月1日，美国石油钻机数在408座，较年初下滑4座。

需求端，美国汽柴油裂解价差走势分歧，近期美国汽油价格跟随油价大幅走强，5月4日全美平均汽油价格突破每加仑4.5美元，为2022年7月以来的最高水平。截止4月27日，美国汽油裂解价差在46.94美元/桶，周度上涨7.26美元/桶。截止2026年5月4日，美国柴油裂解价差在59.08美元/桶，周度下跌6.68美元/桶。两者价差缩窄至12美元/桶位置。由于成品油裂解价差高位下滑加之春季检修延迟，使得美国炼厂开工率下滑至90%以下运行。国内市场，主营及地炼炼油亏损达千元水平，开工负荷继续下滑。截止5月1日，国内主营炼厂及地炼开工率分别在68.68%及53.77%，周度分别下滑0.23及1.33个百分点。由于成品油保供政策，调整成品油出率，成品油裂解价差维持负值。

Brent-WTI价差维持在每桶7.6美金高位，促使美原油出口近四周维持高位，截止4月24日，美国原油出口在643.8万桶/日，周度增加164.0万桶/日。

展望后市，美国淡化与伊朗再次陷入战争可能，油价承压下行。不过霍尔木兹海峡通行仍受限，石油供应偏紧状态不改。后期随着霍尔木兹海峡通航，石油消费旺季来临，各消费国将会进行一轮补库，托底油价，预计油价维持高位震荡。

品种：石油沥青

日内观点：跟随成本波动

中期观点：震荡偏强

参考策略：做多沥青裂解价差持有

核心逻辑：

供应端，地方炼厂生产沥青仍处于深度亏损状态，国内沥青厂开工率低位运行。截止5月5日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-859.79元/吨，周度增加144.54元/吨。截止5月5日，国内沥青厂开工率在18.4%，周度增加2.2个百分点，位于六年同期最低位。产量方面，截至5月5日，国内周度生产沥青32.2万吨，周度增加4.4万吨。整体来看，一方面加工利润低迷，一方面受成品油保供政策影响，使得沥青供应急剧收缩，预计5月份沥青供应仍处于低位。

需求端，市场交投清淡，下游刚需存在硬性支撑，但高价抑制一定需求释放，近期下游终端企业开工放缓，防水卷材企业开工急速下滑。截止5月1日，国内道路改性沥青企业开工率在20%，周度持稳，位于五年同期低位；截止5月1日，国内防水卷材企业开工率在30%，周度下跌24个百分点。库存端，本周沥青厂库库存连续五周增加，社会库存连续四周下滑。截至5月5日，国内沥青厂库库存在64.6万吨，周度增加2.6万吨。截至5月5日，国内沥青社会库存在49.6万吨，周度下滑2.4万吨。

成本端，原油成本端支撑减弱，霍尔木兹有限通航阻碍中东船货供应，小型炼厂生产原料紧张的情况持续，部分炼厂面临生存困境。

展望后市，短期来看，沥青期价跟随原油成本波动。随着终端工程项目逐步启动，加之主营炼厂趋势降幅且压缩非成品油出率，而地方炼厂面临原料短缺的加工困境，沥青供应可能面临持续偏紧的状况，即使地缘溢价挤出，沥青期价仍有望区间偏强运行。

品种：液化石油气

日内观点：跟随成本波动

中期观点：区间弱势震荡

参考策略：关注卖出看涨期权策略

核心逻辑：

供应端，国内LPG商品量低位运行，主要受到主营炼厂开工率趋势下行影响，截止5月1日，国内液化气商品量在50.8万吨，周度细化0.39万吨。截止5月5日，远东地区碳四与石脑油价差在24.0美元/吨，碳四进入裂解装置经济性下滑，理论上外放量增加。进口船货方面，LPG进口套利转为负值，截止5月1日，华南地区进口液化石油气利润在-746.0元/吨，周度下滑244.8元/吨。国内液化石油气港口库存连续五周下滑，截止5月1日，液化石油气港口库存在181.03万吨，周度下滑11.29万吨。

需求端无明显利好。LPG民用燃烧需求进入传统淡季，民用气价格高企抑制下游消费。截止5月6日，山东、广东、华东地区民用气价格周度分别上涨14元/吨、130元/吨、250元/吨。深加工装置加工减亏，烷基化装置开工率继续下滑。截止5月6日，国内烷基化装置利润在-15.5元/吨，周度增加286元/吨。截止5月1日，国内烷基化装置开工率在22.94%，周度宽幅下滑3.75个百分点。当前国内PDH装置处于深度亏损状态，PDH装置开工率跌至50%以下。截止4月30日，国内PDH装置利润在-568元/吨，周度增加63元/吨。截止5月1日，国内PDH装置开工率在47.55%，周度下滑1.66个百分点。

成本端，丙烷冷冻货到岸亚洲价格下滑。截止5月1日，国际丙烷冷冻货到岸华南CFR价格在940美元/吨，周度下滑65美元/吨。

展望后市，短期PG走势跟随油价波动，且LPG进口依存度较高，对地缘风险更为敏感。目前中东部分缺位问题需要时间缓和，丙丁烷到岸价格仍维持在高位。远期来看，目前处于燃烧需求淡季，以及关键需求-PDH装置低位运行并影响今年投产进度，随着中东延期船货逐步得到补充，LPG期价将呈现区间弱势震荡状态。