又一「最难」开门红：1/3寿险公司净资产负增长

根据已披露偿付能力报告的72家公司数据看，2026Q1净利润合计684.71亿元，较2025Q1的867.04亿元减少182.33亿元，降幅约21.03%。

事实上，行业对一季度人身险公司的经营业绩，已有所准备。在上市公司披露一季度数据之前，即有券商研报表示，上市险企一季度的净利润，降幅或达20%左右。

后来披露的五大上市险企数据，证明了这一点。

五家合计归母净利润698.83亿元，同比下滑16.99%。

头部险企尚如此，更遑论一众中小公司？如此，这样的降幅，早已被市场所消化。

回到人身险市场。

尽管老七家净利润同比-26.33%；一般中小险企净利润亦负增长7.76%，但，合资外资公司、银行系险企，净利润逆势上扬，增速分别达33.08%和13.07%。

再者，尽管16家亏损公司亏损总额达29.74亿元，和2025年同期亏损公司亏损总额的22.96亿元比，多了6.78亿元，但仍较2024年一季度有着明显的改善。

2024年一季度，这72家人身险公司，净利润约604.46亿元，其中亏损公司合计亏损108.70亿元。

这样看，今年一季度的利润表现，似乎也并不差。

但，近年来行业又恰处于会计准则切换的阶段，再叠加资本市场的影响，净利润，也愈发成为一个食之无味弃之可惜的指标......

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-Insurance Today-

56家盈利，16家亏损

净利润的负增长

主要由头部险企“贡献”

今年一季度，盈利的公司，56家，比去年还多了6家。负增长，似乎危言耸听。

不过，人身险行业的利润，换句话说，其实更像是头部公司的利润。常常，老七家等险企的利润合计，比行业利润还高。中小公司，主要扮演的是“扯后腿”的角色。

这一次，使得行业利润下降的主因，正是头部险企。

老七家合计实现净利润544.94亿元，较去年同期的739.68亿元下降26.33%，少赚了194.74亿元；甚至比2024年一季度的603.89亿元还低了近60个亿。

其中，国寿、平安净利润分别为187.92亿元和112.40亿元，较2025年一季度，分别下降93.08亿元和92.64亿元。这又是老七家利润不逮的一大重要因素。

除了这两家最大的险企外，老七家中，利润负增长的，还有人保寿险（-16.75亿元）、泰康人寿（-4.42亿元）。剩下的，新华、太平人寿、太保寿险，均为正增长，分别为9.05、1.76和1.34亿元。

如是，3家勉强改善，4家盈利恶化。

而头部以下险企中，从最近两年的数据看，银行系险企在银保渠道重回C位的趋势下，利润有着明显的好转，2024年全年净利润达119.45亿元，2025年全年净利润更是达191.31亿元。2026年一季度，也较去年同期的38.53亿元有着明显的改善，走出了一波结构性的盈利改善。

具体看，除中银三星外，其余银行系险企均实现盈利。中邮人寿净利润约12.45亿元，工银安盛净利润约10.30亿元，农银人寿净利润约7.73亿元，乃此轮银行系前三甲。

合资外资公司，在这一波行业调整中，似乎同样受益。20余家合资外资公司，今年一季度共实现净利润46.50亿元，盖过银行系公司43.57亿元的利润总额。

当然，主要靠友邦，净利润达19.91亿元，占比超4成。随后，则是中信保诚（7.00亿元，同比下降0.78亿元）、中意人寿（4.64亿元，同比增长0.16亿元）、中宏人寿（4.15亿元，同比增长3.71亿元）。再随后的，净利润基本都在2亿元以下。毕竟合资外资公司，从体量上看，除了友邦等外，本质上仍属于中小微公司范畴。

而一头一尾的另一端，普通公司，和头部险企一样，利润也是负增长。

35家一般意义上的中小公司，合计实现净利润49.71亿元，同比下降7.76%。当然了，和2024年一季度-1.36亿元的黑暗相比，这个利润，其实还是能够接受的。

其中，幸福人寿以-10.40亿元位居72家公司亏损首位，弘康人寿随后，-5.99亿元；横琴再次之，3.76亿元。

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-Insurance Today-

投资收益率纷纷下降

成为利润负增长的一大主因

从当下这个阶段看，对利润表影响最大的，就是投资端。从结果的角度看，投资无疑是人身险公司跨越阶层的一大风口。

早前，我们在等文章中，亦有着阐述。

这也使得，权益市场的任何风声草动，都足够惊人。尤其是季度级别的调整。

开年，A股继续北上，盘中距4200点这一整数关口，咫尺之遥。随后，在外部冲击的催化下，A股市场迅速调整，一个月时间几乎跌去了1、2月的全部涨幅，上证一度下探至3800点这一支撑位。

也正是这一调整，市场对险企尤其是人身险公司的一季度经营数据，有所担忧。

从一季度投资收益率的中位数看：

老七家约为0.99%，提升0.03 pct；银行系约为0.64%，下降0.26 pct；合资外资约为0.61%，下降0.25 pct；地方系约为0.25%，下降0.92 pct；其余公司约为0.77%，下降0.18 pct。

这似乎和净利润的波动，并不完全对等，有上市公司高管在一季度业绩会上说：

分红险转型后，客户分担了一部分市场风险，所以寿险公司的成本也就下降了；当资本市场表现优秀的时候，客户多分类收益，保险公司的成本就上升。所以保险公司的利润就能维持稳定。

再看综合投资收益率，则更具波动性：

15家综合投资收益率为负。人保寿险、太平人寿、泰康人寿这三家2025年一季度综合投资收益率为负数的头部公司，今年皆为正；而平安、新华两家，则大幅下降，分别为-0.02%和-0.15%。

其中，可能有金融资产分类的影响，也可能，是受市场波动的影响。亦或是二者皆有之。

事实上，2025年8月长阳站上3800点后，上涨速度即明显放缓，并不断回踩下方支撑。从后往前看，这或许亦是调整的前兆。

当然了，往前看皆为定数，往后看全是岔路。或许也很难说，一些抓住了此次牛市机遇的机构，从一开始就笃定了这一轮上涨的来临。诚然，可以说，这是持续看好市场的一种策略，但，这似乎又是另一个守株待兔的故事。

的确，这个世界本身，就是概率的，抓住了机遇，确实能起到力拔千斤的效果。这也是行业最近两年，对一些迅速翻身的公司的业绩的一个固有观点。

但这也是一大极端。

无论是从2007、2008年，还是2014、2015年这两轮极具标志性的牛市，成功者极少，更多的，是一蹶不振，甚至背上了极为承重的包袱。

不管怎样，从资本市场一直挣钱的保险公司，即便放在全世界范围，也极为罕见，这其中有着人的因素，也有着天时地利的因素。难以复制。

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-Insurance Today-

24家公司净资产下滑，2家公司破零

2家公司偿付能力不达标

17家公司核心率跌破100%

利润，投资，固然是最受市场关注的。但在新准则下，叠加低利率的环境和资本市场的波动，净资产，同样重要。

甚至出现“盈利性破产”“净利润高过净资产”，也并非不可能。

从72家公司的数据看，和2026年年初相比，一季度期间，有24家公司净资产下降。

其中，北大方正、长生人寿净资产为负数，分别为-5.09亿元和-4.13亿元。前者，乃由正转负，年初净资产尚有7.01亿元；后者，年初净资产本就负数，-2.26亿元。

其他公司，诸如汇丰人寿（-51.83%）、信美相互（-48.49%）、华泰人寿（-47.06%）、和泰人寿（-37.20%）、国宝人寿（-26.04%）、华贵人寿（-25.77%）、长城人寿（-25.58%）、弘康人寿（-25.10%）、安联人寿（-24.39%）等，净资产降幅均在20%以上。

不过，从数值上看，今年一季度净资产下降最多的，当属友邦，下降53.05亿元，降幅12.40%。

况且，从长期经营的角度看，净资产作为经营的家底，如此大范围的变动，或者说，对外部经营环境的风吹草动如此敏感，无疑也会对负债端乃至公司整体经营产生明显的压力。尤其是在核心偿付能力充足率上。

从一季度数据看，17家公司核心资本充足率已低于100%，而年初，这一数据是13家。去年同期，仅8家。

其中北大方正（60.29%）和光大永明（60.99%）已接近50%上浮20%的预警线，且前者综合偿付能力充足率仅101.12%，已逼近红线。

此外，长生人寿核心、综合偿付能力充足率均跌破红线，分别为45.40%和55.50%，偿付能力不达标。另一不达标的，依旧是华汇人寿。

附属资本可以靠发债补充，核心资本的补充方式，要么靠盈利积累，要么靠股东增资，要么靠永续债补充核心二级资本，这是少数能补核心的市场化工具，这也是为什么近两年永续债成了寿险资本管理的主战场。

有公开数据显示，2025年保险公司增发的永续债规模超500亿元。

后记

最不想提的保费

反倒是最“稳健”的增长

2026年一季度，也就是开门红，是浮动收益型产品转型的首个开门红。从这72家公司的整体数据看，也是近3年4年来，最红的开门红。

2023年一季度，增速约4.34%；2024年，约6.55%；2025年约3.34%。今年，7.25%。

结合前面利润的数据，其实可以看出，今年一季度和去年一季度，保费和利润的表现，整好反了过来。去年是利润强，保费弱；今年是利润弱，保费强。

虽然，从银行系（+8.55%）、合资外资公司（17.83%）、地方性公司（13.88%）的增速看，不及2024年的24.83%、33.10%和16.93%，但最有实力的公司，增速可观。

2023至2025年，一季度老七家保费增速分别为3.63%、1.20%和3.07%，今年，则为5.01%。其中，增速最快的乃泰康，达21.28%；新华次之，达14.04%；平安，也达12.79%。

事实上，头部险企，也就是保费Top 10公司，大多数基本保持着一个较快的增长。比如，阳光（+30.92%）、友邦（+20.70%），增速均在20%以上。

原因，银保渠道的高增速，或许颇为重要。尤其是当前，新单口径下，银保渠道的保费贡献，已超过个险渠道。

有数据显示，今年一季度，银保渠道新单增速达17.5%。老七家保费火车头泰康、平安，银保新单增速分别达92.6%、121.2%。

这也是一季度利润、净资产阴影下，人身险市场为数不多的值得乐观的一面。