30亿“排雷”之后，联储证券迎来“国资时代”！

作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

五一假期前的最后一个工作日，联储证券发布了2025年度财报。一家拥有全牌照的券商，在股市持续升温、券商普遍大赚的一年，竟然亏掉30亿。

然而，真相远比数字更为复杂，这并非一家券商在市场竞争中败下阵来的故事，而是一场关于内部人控制、大股东“抽血”、国资抄底与重生博弈的资本大戏。

大股东通过控制权将公司资金“搬走”后形成坏账，几年内套取资金高达30.38亿元。

2026年1月，监管部门已限制第一大股东北京正润投资集团有限公司（简称“正润集团”）的股东权利，并认定前董事长为不适当人选。4月，青岛国资签署协议拟增资控股，提供流动性支持。但存量追偿悬而未决，前十大股东中近四成股权被冻结，公司的“重生”之路仍面临多重考验。

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经纪业务收入同比增长超4成，

一年却亏掉30亿

2025年营业收入-9.43亿元，净利润-30.43亿元，这样的业绩在联储证券的历史上绝无仅有。但细究财报可以发现，这笔巨额亏损的性质，与市场普遍的“经营失败”有着本质区别。

从主营业务来看，经纪业务手续费净收入2.78亿元，同比增长45.48%，创2007年以来的最高水平；投资银行业务手续费净收入1.21亿元，同比增长28.95%，共同推动手续费与佣金净收入同比增长37.87%至5.08亿元，创下新高。

在投行业务方面，全年完成1单重大资产重组财务顾问项目，1单要约收购独立财务顾问项目，2单收购方财务顾问项目，1单新三板挂牌公司收购方财务顾问项目，持续督导新三板企业16家。

融资融券业务呈现规模扩张、风险可控、收入高增的良性发展态势，累计开立两融账户4992户，同比增加7.24%；余额29.04亿元，同比增长8%；利息收入1.43亿元，同比增长42.82%。

图源：罐头图库

投资业务近几年起伏较大，2025年投资市场呈现出股强债弱的行情，联储证券投资收益同比下降53.49%至2.69亿元，即便如此，从收入项目来看也仅次于经纪业务，是营收的重要构成之一。

亏损的核心原因并非主营业务萎缩或市场投资失误，而是公司基于谨慎性原则，对历史遗留风险资产进行的一次性“集中财务出清”。2025年重大损失主要源于三方面：母公司净亏13.79亿元，子公司联储创投净亏15.97亿元，子公司联储润达净亏0.65亿元。

联储证券的亏损并非一日之寒，将其近三年的财务轨迹串联起来，可以看到一条不断扩大的“亏损曲线”。

2023年，公司亏损1.61亿元，近十年首次出现年度亏损。2024年，亏损急剧扩大至9.56亿元，营收更是从7.56亿元断崖式跌至0.64亿元，降幅高达91.5%。2025年，亏损进一步扩大至30.43亿元，达到顶峰。

这不禁让人追问：是什么样的风险，能够吞掉一家券商连续三年的利润？

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30亿损失的真相

要理解30亿亏空的源头，需先厘清谁在背后控制联储证券。

答案指向一个名为“益科系”的资本派系，其核心人物叫杨涛——一位通过多层股权架构控制多家金融机构和上市公司的资本玩家。

根据天眼查及公开信息，杨涛通过以下链条控制联储证券：

北京聚丰科投资有限责任公司（杨涛持股35%、任法定代表人、董事长）→ 聚益科资产管理集团（聚丰科100%控股）→ 正润集团（杨涛为实控人）→ 直接及间接合计持有联储证券23.67%股份，为其第一大股东。

杨涛的资本版图远不止如此。他还是A股上市公司登云股份（002715.SZ）的实际控制人，并搭建了一个横跨矿业、投资、金融的“益科系”帝国。他的商业合作伙伴吕春卫——在聚丰科持有20%股份，担任正润集团法定代表人、财务负责人、经理、董事，同时曾是联储证券的董事长、代总经理。

根据联储证券2025年年报的专项披露，第一大股东正润集团及其关联方，疑似几年来通过第三方主体与公司发生资金往来，通过三条途径将公司资金“搬”了出去。

路径一：母公司层级的“直通拆借”。通过同业拆借的名义，正润集团从联储证券母公司累计“借”走9.9亿元。截至2025年末，这笔钱的本金一分未还，累计只“归还”了1.99亿元——全部是利息。

公司已为这笔拆借款计提减值8.32亿元，账面价值仅剩1.58亿元。

路径二：通过另类投资子公司进行“股权投资”。资金通过子公司联储创投，被以“项目投资”的名义转移，累计付款20亿元，累计回款4.28亿元（其中收益3.73亿元、本金0.56亿元），剩余本金19.44亿元。目前已调减估值19.09亿元，账面价值仅剩3495万元。

路径三：通过私募子公司进行“跟投”。通过私募子公司联储润达股权投资基金的形式，累计付款4795.92万元，目前账面价值已调减至0。

三条路径，累计付款合计30.38亿元。

图源：罐头图库

一个最核心的问题浮出水面：大股东是如何绕过层层风控，把30亿资金转移走的？答案或在于“内部人控制”，关键人物正是吕春卫。

吕春卫于2018年9月出任联储证券董事长，并于2023年8月至2024年1月代任总经理，手握公司最高决策权与经营管理权，而其在正润集团等大股东关联方的任职从未中断。在资金拆借和投资的审批链条上，从大股东意志到公司决策，制衡机制已然失效。

中国金融智库特邀研究员余丰慧表示，尽管杨涛通过北京正润集团持有的股份未达到控制权，但其与原董事长吕春卫之间的紧密联系使得他们能够绕过正常的公司治理程序。这种情况表明，联储证券在内部监控、风险管理和透明度方面存在严重不足，允许少数人利用职务之便进行不当行为。这不仅是对股东权益的严重侵害，也是对资本市场规则和法律底线的挑战。

2024年11月，青岛证监局对联储证券开出罚单，指出公司“同业拆借业务风险管理措施不到位、决策审批机制不完善、子公司管理不到位、公司治理不完善”，吕春卫作为公司董事长、代总经理，对上述违规行为负有责任，被采取监管谈话的行政监管措施。这意味着，彼时公司的内部风险已经全面暴露。

进入2026年，这起案件迎来了司法与监管的清算。

1月5日，登云股份发布公告，公司实控人杨涛因涉嫌非法吸收公众存款罪，已被北京市公安局朝阳分局执行逮捕。同一月，监管部门对正润集团等股东采取了“限制股东权利”的严厉措施，并认定前任董事长吕春卫为“不适当人选”，公司随即免去其职务。

针对那笔9.9亿元的拆借款，联储证券已取得二审胜诉判决并推进执行；联储创投及联储润达相关违约项目均已启动诉讼及财产保全；公司另案起诉第一大股东及前任董事长损害公司利益，并向公安机关刑事报案，均已获受理。然而，胜诉不等于拿回钱，执行难，是这类案件最大的不确定因素。

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青岛国资入局，

联储证券“换血重生”？

在风险集中出清之后，新的资本力量悄然入场。

4月，青岛市属国资企业与联储证券签署全面战略合作框架协议：青岛市属国资企业将积极参与联储证券增资控股，并在入股后协调相关资源为公司业务赋能，在适当时机提供增信或流动性支持。

很多人以为这是青岛国资的“临时救场”，但事实远非如此。青岛国资对联储证券的布局，早在五年前就已开始。

2021年5月，联储证券将注册地从深圳迁至青岛崂山区，成为青岛市首家、山东省第二家全牌照本土券商。当时，青岛全球财富中心开发建设有限公司（2024年更名为“青岛金家岭控股集团有限公司”）作为第二大股东进入，标志着青岛国资与联储证券的“联姻”正式开启。

从2021年入股到2026年拟增资控股，青岛国资为何选择在此时“加码”？

正润集团是公司第一大股东，实控人杨涛身陷囹圄，股权被司法冻结。在杨涛被捕、监管限制股东权利之后，“大股东障碍”实质上已不复存在。此时接手，可以较低成本扫清原有控制结构。

一次性出清后，联储证券净资产从2024年的68.14亿元降至2025年的37.52亿元，缩水约45%。净资产的“打折”，意味着增资成本显著降低。同样的资金，现在能换回更多的股权。

图源：罐头图库

此外，如前所述，2025年公司经纪业务净收入同比增长45.48%，财富管理、信用、投行等业务均保持正常运转。这说明公司的“造血能力”没有丧失——只是历史包袱太重，需要“换血”。

青岛作为计划单列市和财富管理金融综合改革试验区，一直缺少一家本土控股券商。增资控股、拥有自己的“嫡系”券商，意味着青岛可以在企业发债、上市公司并购、政府融资等方面获得优先级服务，形成金融与产业的闭环。这种战略价值，远非简单的财务回报可以衡量。

余丰慧认为，虽然联储证券遭遇了重大亏损，但青岛国资的介入可以视为一种战略投资，旨在借助国有资本的力量帮助联储证券重建信誉、加强管理并恢复市场信心。此外，这种增资行为也有助于引入更加规范的治理结构和更严格的内部控制机制，为联储证券带来新的发展机遇。

国资入主之后，真正的大考才刚刚开始。风险出清只是第一步，存量追偿能否变现、增资何时落地、治理机制能否真正革新、如何依托青岛的区位优势形成差异化竞争力？这些都需要时间来验证。