AI的受害者又出现了，这次是任天堂

来源：市场资讯

（来源：BAI Capital）

2023 年，《超级马力奥兄弟大电影》在全球拿下约 13.6 亿美元票房。而刚刚上映一个月的《超级马里奥银河大电影》，全球票房也已逼近 9 亿美元，正在向 10 亿美元关口逼近。马里奥、碧姬公主和一众经典角色被送进太空，也让任天堂的 IP 变现能力再一次被推到大众视野中心。

按理说，这应该是任天堂最舒服的时刻。电影能卖座，游戏有情怀，Switch 2 去年上市后销售表现也不错。这个世界上，似乎人人都爱任天堂：玩家爱它，家庭用户爱它，电影院也愿意为它买单。

但投资人有点爱不起来了。自 2025 年 8 月创下阶段高点后，任天堂股价一路回落，截至目前跌幅已接近 50%。问题并不出在马里奥不红了，也不是塞尔达失去了号召力，而是一个看起来离游戏世界很远的变量，正在改写主机生意的账本。这个变量，就是 AI。更准确地说，是全球 AI 数据中心建设狂潮带来的内存芯片涨价。

在这轮 AI 基础设施竞赛里，大模型公司、云厂商和科技巨头都在疯狂采购算力与存储资源。数据中心需要大量高性能内存，也需要更多存储芯片。而内存厂商自然会把更多产能留给利润更高的数据中心、服务器和企业级 SSD。

AI 需求正在不断推高内存芯片价格。任天堂、索尼、微软这些游戏主机厂商，恰恰也依赖同一条硬件供应链。于是，AI 公司在云端训练模型，内存厂商在数据中心赚取更高利润，而任天堂这样的消费硬件公司，却在地面承受成本压力。

对游戏主机来说，内存不是可有可无的小零件。DRAM 关系到游戏运行、加载速度和帧率表现，NAND Flash 则关系到本地存储容量。玩家希望游戏更大、更精细、加载更快，主机厂商就很难在这些部件上做妥协。问题在于，AI 数据中心也需要这些东西，而且愿意为更高性能、更高容量的内存支付更高价格。

这就让 Switch 2 的成本模型变得非常微妙。

游戏主机行业的商业逻辑，本来就不是单纯靠硬件赚钱。尤其是任天堂这样的公司，主机是入口，游戏才是利润池。先把设备卖出去，建立足够大的用户基数，再通过第一方游戏、数字版软件、DLC、会员服务和长期 IP 消费慢慢赚钱，这是它最熟悉的打法。

第一代 Switch 就是这个逻辑的完美样本。它既可以掌机游玩，也可以接入电视，重新定义了家用主机和便携设备之间的边界。到 2025 年底，第一代 Switch 累计销量已经达到 1.5537 亿台，超过 Nintendo DS，成为任天堂史上销量最高的硬件。Switch 形成的庞大用户基础和持续活跃用户，也为 Switch 2 的启动提供了重要支撑。

但 Switch 2 还处在生命周期早期。它需要尽快卖出更多设备，把用户装进生态里，只有装机量足够大，任天堂后续推出的游戏才有更大的销售基础。问题在于，内存芯片价格上涨，正在让这一步变得更难。

TrendForce 曾估算，到 2026 年，内存模块可能占到任天堂硬件总成本的 21% 至 23%。这意味着，Switch 2 每卖出一台，任天堂都要面对更高的单机成本。它可以选择自己消化这部分成本，但结果就是硬件毛利进一步变薄；也可以选择涨价，把成本转嫁给消费者，但这又会影响 Switch 2 的普及速度。

任天堂的财报已经能看出这种压力。2026 财年前三季度，随着 Switch 2 上市，任天堂的硬件销售占比从上一年同期的 46.1% 升至 69.8%。同期公司毛利额虽然增长了 26.0%，达到 7124 亿日元，但毛利率却从 59.1% 降至 37.4%，下降了 21.7 个百分点。主要原因就是 Switch 2 上市后硬件销售占比显著提高，而 Switch 2 的利润率低于第一代 Switch。

这就是投资人真正担心的地方。不是 Switch 2 卖不动，而是它卖得越多，短期内越会改变任天堂的利润结构。

过去，任天堂可以用相对友好的硬件价格扩大用户基数，再靠游戏和 IP 内容赚取长期利润。但在 AI 时代，硬件入口本身变贵了。Switch 2 如果不涨价，利润会被内存成本吃掉；如果涨价，又可能降低家庭用户和年轻玩家的购买意愿。对一家依赖装机量驱动软件销售的公司来说，这才是最难受的地方。

这对任天堂来说尤其敏感。因为它的用户群体和索尼的 PlayStation 不完全一样。任天堂的主机更偏家庭、更年轻化，也更依赖价格友好带来的普及能力。PlayStation 用户可能更习惯为高性能硬件买单，但任天堂的优势从来不是堆参数，而是可亲近、好上手、有强 IP 牵引。

一旦 Switch 2 变贵，问题就不只是少卖几台机器。它可能拖慢整个生态扩张的节奏。主机卖得慢，游戏销量就难以释放；游戏销量上不去，投资人对利润的想象也会跟着收缩。这也是为什么，任天堂明明手握马里奥、塞尔达、大金刚、宝可梦这些超强娱乐资产，资本市场却仍然不肯买账。

过去一年，Switch 2 的销售其实并不差。截至去年 12 月，Switch 2 已经卖出 1740 万台，和第一代 Switch 上市前 13 个月的 1780 万台非常接近。如果按上市时间折算，它的销售速度甚至比第一代更快。

游戏端也有亮点。任天堂财报显示，《Mario Kart World》销量达到 1403 万份，《Donkey Kong Bananza》达到 425 万份，《Pokémon Legends: Z-A — Nintendo Switch 2 Edition》达到 389 万份。独占内容仍然有非常强的带货能力，任天堂也在 2026 年继续准备更多第一方游戏。

接下来就要看这场成本压力会持续多久，以及任天堂有没有办法把它消化掉了。如果 AI 数据中心继续扩张，内存价格短期内很难快速回落，游戏主机厂商的硬件利润也会继续被挤压。或许到最后，任天堂还是要回到自己最熟悉的解法：拿出足够强的内容。接下来几个月的任天堂直面会，将是一个关键窗口。