转发：郑商所发布｜棉价“变脸”下的稳链策

来源：市场资讯

（来源：弘毅物产）

棉价波动实属正常，但2024年的几次“变脸”，令不少企业神经紧绷：当年一季度末棉价快速拉升，二季度棉价却急转直下，随后棉价又迅速反弹……面对此番行情，中粮期货交出了一份硬核答卷：它协同子公司中粮祈德丰（北京）商贸有限公司（简称中粮祈德丰商贸），与中粮集团旗下大型棉花贸易企业（简称棉贸企业）联手，打出一套“期现货结合、场内外一体”的风险管理“组合拳”，帮助产业链相关企业有效应对了棉价波动。

2024年一季度末，棉花市场行情持续回暖。棉贸企业的部分客户面对已锁基差但未点价的头寸，普遍看好后市走势，希望将点价窗口后延至CF2409合约。

“单边看涨风险太大，我们必须为客户设计一套‘进可攻、退可守’的方案。”中粮祈德丰商贸场外衍生品研究团队敏锐地察觉到风险。

据期货日报记者了解，他们没有简单地建议“立即点价”或“继续持有”，而是联合棉贸企业商情研发部门，创新性地提出了比例牛市价差期权策略：“最少完成1/3头寸的点价，同时买入1倍平值看涨期权，并卖出3倍虚值看涨期权”的组合。

据介绍，该策略不仅可以防范棉价下跌导致头寸受损，已点价的1/3头寸还可在后期棉价上涨时通过看涨期权获得收益补偿。从结果来看，该策略可以确保客户1/3头寸的点价价格在16000元/吨以上，同时买卖期权收益相抵略有盈利。

随后，面对2024年5月棉价快速回落后震荡反弹的复杂行情，中粮祈德丰商贸场外衍生品研究团队又推出了接力式领口期权策略，通过卖出近月看涨期权、买入远月深度虚值看跌期权的接力操作，以较低的成本为客户构建了一条“下有保底、上不封顶”的安全通道，成功防范了当年6月棉价再次下跌的风险，并在反弹行情中帮助客户实现了收益。

“我们想用期权，但担忧其门槛高、风险大，不敢轻易尝试。”棉花产业链上众多中小企业的心声，成为中粮祈德丰商贸场外衍生品研究团队设计方案的重点，由此“基差+衍生品”三方合作的模式应运而生。

据了解，这一模式巧妙地将棉花产业链的现货基差贸易，与风险管理公司的场外衍生品服务结合起来，搭建了一座多方共赢的桥梁。以服务轧花厂为例，其向棉贸企业销售棉花，并希望卖个好价钱。2024年9月，CF2501合约价格曾一度冲高，但基于对新年度棉花丰产的判断，中粮祈德丰商贸团队认为棉价在14500元/吨上方会有较大阻力。依托“基差+衍生品”三方合作的模式，轧花厂向中粮祈德丰商贸下达线性累沽场外期权指令，通过场外衍生品实现了高位点价的目标。

据介绍，中粮祈德丰商贸场外衍生品研究团队设计的方案将入场价设定为14295元/吨，执行价为14525元/吨，周期为15个交易日。最终，棉花期货价格如期波动，在接下来的15个交易日里，最高收盘价仅比执行价高出40元/吨。通过期权工具，轧花厂几乎在棉价反弹的“最高点”实现点价，同时获得了远超市场平均水平的销售收益。

中粮期货深知，服务棉花产业高质量发展，不止服务好一家棉贸企业。

据了解，他们以棉贸企业为“1”，依托郑州商品交易所的产融基地、专项培训、市场调研等“N”个平台与活动，实现交易所、期货公司、产业龙头企业及核心业务客户的有效结合。发挥产业龙头的示范效应，助力中小企业进行更加精细化、立体化的风险管理，将期货理念与工具如“毛细血管”般深入产业链的每一个神经末梢。

“以前觉得期货专业性高，现在明白了，这是我们安身立命的‘稳定器’。”一位参加过多次交易所培训的中小贸易商代表感慨道。

在中粮期货和中粮祈德丰商贸的积极协助下，棉贸企业不仅实现了风险管理水平的跃升，更通过“传帮带”帮助众多棉花加工企业、贸易商学会了利用“期货+期权”等多种组合策略进行精细化风险管理，推动整个产业从单打独斗走向“互联互通、融合发展”。

上述“组合拳”打下来，中粮期货服务实体经济的成效斐然。

对棉贸企业而言，不仅自身的经营风险得到了有效防范，更通过创新的“基差+衍生品”模式，维护了棉花产业链供应链的稳定畅通。对产业链上下游企业来说，过去看不懂、不会用的期货、期权工具，变成了手里实实在在的“点价神器”，经营韧性显著增强。

“这正是期货市场服务实体经济高质量发展的生动实践。”行业人士表示，中粮期货服务实体经济的案例表明，当专业的金融力量与深厚的产业底蕴相结合，就能迸发出强大的生命力。它不仅解决了企业锁基差未点价的具体痛点，更探索出“期现货结合、场内外一体、产融结合”的服务新模式。

随着我国棉花贸易模式不断演变，传统“一口价”模式正在向依托期货市场的“基差点价”模式转变。中粮期货、中粮祈德丰商贸与棉贸企业结合上下游企业需求，创新打造的“基差+衍生品”三方合作模式，保价增利效果明显，已成为棉花产业期现结合的典范。