营收净利跌至四年低点，科伦药业“基本盘”全面承压

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（来源：药财社）

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2025年到2026年一季度，科伦药业所交出的成绩单，几乎把这家老牌药企的压力全部摊在了台面上。

2025年公司实现营收185.13亿元，同比下滑15.13%；归母净利润17.02亿元，同比下滑42.03%，营收和利润双双跌到近四年低点。

到了2026年一季度，营收又降至42.59亿元，归母净利润4.54亿元，经营活动现金流净额也明显回落，应收账款已接近50亿元。

对一家曾靠大输液业务打下江山的企业来说，这不是单一产品失速，而是“基本盘、利润盘、想象盘”同时承压。

科伦从四川新都一家胶囊厂起步，后来逐步搭起科伦药业、川宁生物、科伦博泰三块上市平台，形成输液、抗生素中间体、创新药三线并行的格局，巅峰时期总市值一度冲上千亿元。

可到了现在，三条线没有一条足够轻松：传统业务在政策和需求变化里持续失血，川宁生物受价格周期冲击，科伦博泰则还困在商业化初期“高投入、慢回报”的阶段。

外界看到的是75岁董事长刘革新赤膊上阵做营销，内部看到的则是更直接的节流动作：销售费、管理费一起压，员工人数减少，高管薪酬下调，但这些动作只能减缓出血速度，解决不了增长引擎减弱的问题。

01

科伦最早、也最强的护城河，是大输液。

公司凭借可立袋等包装技术和全国化产能布局，长期占据国内头部地位，输液业务一度撑起六成以上收入。

但医药行业的逻辑这几年变得很现实：门诊输液率被严控，传染病高峰过去后基础需求回落，带量采购又不断压缩价格空间，过去依赖规模取胜的模式越来越难。

2025年，科伦输液产品销量降到39.86亿瓶或袋，收入降到74.84亿元，降幅明显大于销量，说明价格下行比需求回落更伤利润。

非输液制剂这条线同样不好过，全年收入88.67亿元，同比也下滑超过一成。

像恩格列净片这样的品种，销量还能微增，但销售额却大幅缩水，背后就是集采环境下“价先打下去，量却未必补得上来”的典型困局。

公司并非没有亮点，高端输液中的粉液双室袋、肠外营养三腔袋仍保持较快增长，说明科伦在技术型输液产品上还保有竞争力；只是这些高端产品的体量暂时还不够大，短期内还填不上基础输液大盘收缩留下的缺口。

更难受的是，科伦不是只有母公司业绩承压，而是两家重要子公司也各有各的烦恼。

旗下川宁生物2025年实现营收46亿元、归母净利润7.7亿元，利润几乎腰斩，核心原因是青霉素类中间体价格走弱，叠加新产品研发和试车投入增加。

对于上游原料和中间体企业来说，价格周期一旦往下，利润弹性往往比成品药更剧烈。

另一边，旗下公司科伦博泰虽然2025年收入达到20.58亿元，同比仍有增长，但全年亏损3.82亿元，说明创新药商业化并不是“药一上市，利润就到手”。

尤其ADC（抗体偶联药物）这类创新药，前期研发、注册、学术推广、市场准入和销售体系建设都很烧钱。

科伦博泰的芦康沙妥珠单抗作为TROP2 ADC（靶向TROP2的抗体偶联药物），目前已在中国获批四项适应症，其中两项已经进入医保，商业化确定性比大健康业务更强，也代表科伦创新转型最像样的一张牌。

但问题在于，创新药从“证明能卖”到“真正贡献集团利润”，中间往往还隔着几年时间，科伦眼下最缺的恰恰就是时间和利润缓冲。

02

以上的因素造成了科伦一边继续押注首仿药，一边又急着切入大健康。

首仿药的优势在于上市初期能够抢先卡位，在集采到来前争取更高价格和更快放量，科伦近几年在这一领域的表现并不差，也持续拿到多个首仿和集采拟中选资格。

不过现在仿制药竞争越来越卷，首仿红利被明显压缩，企业不能只靠“更快”，还得拼注册质量、成本控制和医院端覆盖能力。

相比之下，大健康业务的热度更高，但争议也更大。

科伦借助川宁生物的原料能力推出麦角硫因产品，定价1499元一瓶，在口服美容和营养补充市场里属于明显高价。

麦角硫因本身是一种常被用于抗氧化概念营销的成分，但截至目前，在国内的新食品原料审批层面仍处于受理和后续审查流程中，不能按保健食品逻辑去宣传具体功能。

科伦将其定位为膳食补充剂，并通过跨境方式销售，这种做法能带来话题和短期收入，却也让市场对其合规边界、产品说服力和可持续性保持怀疑。

换句话说，大健康更像是科伦在业绩承压期寻找增量的“快变量”，但是否能真正长成一条稳定业务线，现在还远远没有答案。

所以，科伦药业当下真正的问题，不是一两份财报难看，也不是一次营销争议出圈，而是旧增长模式正在退潮，新增长模式还没有完全接上。

传统输液和仿制药业务还能提供现金流，但利润率越来越薄；川宁生物要等行业价格修复和新业务放量；科伦博泰代表未来，却仍处于投入期。

站在2026年的节点看，科伦并非没有牌，只是每张牌都还不够“立刻见效”。

如果高端输液的结构升级能继续加快，川宁生物迎来价格修复，芦康沙妥珠单抗等创新药放量速度再快一些，公司就有机会把当下的低谷熬过去；但如果传统板块继续下滑、新业务又迟迟无法补位，那么科伦过去三十年靠规模和执行力建立起来的优势，就会被行业规则变化一点点削弱。

对这家曾经的“输液大王”来说，最难的不是承认旧时代结束了，而是如何在利润承压、市场更卷、监管更严的新周期里，重新证明自己仍然是一家有长期增长能力的医药公司。