东方证券公用事业行业2025年报及2026年一季报总结：火电业绩好于预期 水电稳健增长

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，看好公用事业板块。认为：1）国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。

东方证券主要观点如下：

1Q26火电板块盈利维持高位，内部分化加剧

1Q26火电及转型板块毛利率16.0%，同比/环比+0.3/+2.2 pct；净利率9.4%，同比/环比+0.1/+7.4 pct。1Q26营业收入合计2765亿元，同比/环比-0.6%/-5.2%；归母净利润合计193亿元，同比0.8%、环比+523%；经营现金流621亿元，同比/环比-20.0%/+9.2%。24家样本公司中14家公司业绩同比改善，10家公司同比恶化，该行推测业绩内部分化与电价区域跌幅差异、燃料价格变动对成本端的影响，以及电量结构差异有关。该行预计2026年不同火电公司之间盈利继续呈现分化趋势，其中资产质量优异的公司占优。

水电稳健增长、新能源及核电业绩承压

2025年新能源样本公司营业收入合计1511亿元，同比-4.5%；归母净利润合计216亿元，同比-25.2%。1Q26营业收入合计393亿元，同比-5.4%；归母净利润合计65.7亿元，同比-36.0%。1-3月全国风电/光伏新增装机15.8/41.2GW，同比+0.8GW/-18.5GW，光伏新增装机或已进入降速阶段。该行预计2026年新能源利用率及市场化电价问题难言改善，样本公司业绩或将继续承压。水电样本公司2025年归母净利润合计590亿元，同比+8.4%。主要受益于费用节约以及来水改善。核电样本公司业绩承压，主要与电力市场化改革深化导致核电综合电价同比下行有关。该行预计随着核电装机持续增长、各省核电机制电价政策陆续完善，行业盈利增速有望触底回升。

1Q26公用事业基金持仓水平环比提升

截至1Q26末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例提升至1.31%，环比+0.06pct。分基金类别看，截至1Q26末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；该行测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为0.96%/0.35%。截至1Q26末，公用事业的基金持仓低配2.32 pct，低配幅度环比扩大0.29 pct，高于历史均值水平（2016年以来公用事业的基金持仓平均低配2.02 pct）。

投资建议与投资标的

燃气：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气、新天然气。

火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪。该行预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐标的：建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力；相关标的：豫能控股。

水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力、国投电力、桂冠电力。

核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核。

风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力。

风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。