单季营收首次破10亿！家用医械龙头正式登陆港股

文章来源： 思 宇Me dTec h

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2026年5月6日，可孚医疗（01187.HK）正式登陆港交所主板。此次公司共发行2700万股H股，募资约10.62亿港元。

这家2021年登陆深交所创业板的家用医疗器械公司，成为首家在港股IPO的家用医疗设备类企业，也是继迈瑞、微创之后，又一家构建"A+H"双资本平台的医疗器械公司。

时间点值得注意。就在上市前一周，可孚刚刚披露了2026年一季报——营收首次单季突破10亿元大关，同比增长37.22%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长36.88%。

在行业整体承压背景下，可孚交出了一份逆势增长的成绩单。这究竟是并购驱动下的阶段性增长，还是一个值得持续观察的结构性变化？

# 业绩拆解：从"前低后高"到"开门红"

先看2025年全年。可孚医疗全年营收33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%，均创上市以来新高。

但全年数据掩盖了节奏上的剧烈波动。上半年营收14.96亿元，同比下滑4.03%，归母净利润1.67亿元，同比下滑9.51%。转折发生在下半年，尤其是Q4单季营收达到9.90亿元，归母净利润1.11亿元，同比分别增长34.79%和86.17%，几乎以一己之力拉动了全年增长。

这种"前低后高"的走势，既有行业需求回暖的因素，也跟公司2025年年中完成的两笔并购（上海华舟、香港喜曼拿）纳入合并报表直接相关。

进入2026年，一季报的成色明显更好。10.12亿元的单季营收已经超过2025年Q4的9.90亿元，成为公司有史以来最高的单季收入。管理层将增长归因于三点：核心医疗健康品类销量大幅提升、线上渠道强劲发力、以及并购子公司并表贡献。

但几个数字需要同步关注：

• 销售费用3.53亿元，同比增长54.50%，增速显著高于营收的37.22%。这意味着每多赚1块钱收入，公司在销售端的投入强度在加大。线上业务扩张和并购并表是主要原因，但销售费用率攀升的趋势若持续，将直接压缩利润空间。

• 经营活动现金流净额1.03亿元，同比下降6.81%。营收增长近四成，经营现金流反而缩水，说明回款节奏没有跟上收入确认的速度，应收账款较年初增长5.86%至4.29亿元，需要留意。

• 短期借款9.12亿元，较年初增长58.61%。银行短期信用借款的大幅增加，叠加财务费用由负转正（同比+198.12%），意味着公司正在加杠杆运营。好消息是总资产69.13亿元对应资产负债率仍在可控范围，但财务成本的上升趋势是确定的。

简而言之：增长是扎实的，但这不是一份"躺赚"的成绩单，而是一份用真金白银的营销投入和资产负债表扩张换来的增长。费效比能否持续优化，是接下来几个季度的关键观察点。

行业调整期里，可孚为什么还能增长？要理解可孚这份成绩单的含金量，必须把它放回行业里看。

中国家用医疗器械行业正处于后疫情周期的深度调整期。2020到2022年，血氧仪、制氧机、雾化器、电子体温计等产品经历了一轮需求爆发，相关上市公司业绩和估值同步创出历史新高。但从2024年开始，疫情红利消退、库存压力释放、终端价格承压，行业整体进入下行通道。

看几组同行数据：鱼跃医疗2025年营收79.55亿元虽同比微增5.14%，但归母净利润14.82亿元同比下降17.94%，2026年一季度营收继续同比下滑2.69%，净利润下滑31.44%。三诺生物2025年营收46.59亿元微增4.87%，但归母净利润仅0.93亿元，同比暴跌71.61%。怡和嘉业2024年营收下滑24.85%，净利润下滑47.74%。就连全球家用血压计龙头欧姆龙，2024财年销售也下降了2.6%。

在这样的行业环境下，可孚是少数同时实现"营收增长+毛利率提升+净利润增长"三项指标共振向上的公司。这不是靠运气，背后有几个结构性原因：

第一，产品结构的"去疫情化"做得比较彻底。

可孚的呼吸支持类产品（雾化器、制氧机等）收入从2023年的4.55亿元萎缩到2025年的2.65亿元，占比从15.9%降至7.83%——这块典型的疫情受益业务已经大幅缩水。但与此同时，康复辅具类收入从7.18亿元增长到12.44亿元，占比从25.2%升至36.71%，成为第一大业务板块。健康监测类增长20.08%，中医理疗及其他增长35.14%，多品类形成梯次增长格局。相比疫情期间爆发式增长的呼吸类产品，康复辅具需求更受老龄化驱动，周期属性更弱。

第二，整体毛利率持续提升。

公司整体毛利率已从41.1%提升至51.7%，三年提升超过10个百分点。高毛利品类占比提升、自有品牌议价能力增强，以及规模效应释放，共同推动了盈利能力改善。

第三，定制生产（OEM/ODM）悄然起势。

这部分业务从2023年的0.64亿元增长至2025年的2.85亿元。虽然毛利率低于自有品牌，但订单稳定性更强，也意味着可孚的制造能力开始获得B端客户认可。

不过，增长背后同样存在隐忧。

2025年公司销售费用达到11.58亿元，同比增长19%，销售费用率提升至34.2%。可孚的增长在很大程度上仍依赖电商渠道和营销投入，一旦流量成本继续提升，利润端会首先承压。

# 港股落地："A+H"背后的全球化逻辑

一家已经在A股上市、持续盈利分红的公司，为什么还要赴港上市？

答案还是全球化。

2024年，可孚境外收入仅5915万元，占比不到2%；到了2025年，境外收入达到2.99亿元，同比增长405%，占比提升至8.82%。

不过，这种增长主要来自并购。

上海华舟本身具备较高海外收入占比，香港喜曼拿则拥有港澳渠道资源，两笔收购直接拉升了海外收入规模。

与此同时，可孚还与飞利浦达成战略合作，获得血糖、血压等七大核心品类在大中华区的独家品牌授权，进一步补强高端健康监测产品布局。

港股上市，本质上是在为下一阶段全球化扩张搭建资本平台。

PHIP资料显示，“全球拓展”是募资核心方向。对于可孚而言，港股平台的意义主要在于：

一是提升跨境并购与海外融资能力；

二是增强国际资本市场认知度；

三是为未来全球业务扩张建立长期资本支撑。

但必须看到，目前海外收入增长更多仍由并购驱动，海外业务的真实有机增长能力，还有待进一步验证。

# 研发转型：从渠道驱动到研发驱动？

除了全球化，可孚近两年也开始强调研发与智能化能力建设。

2026年2月，可孚智能研究院成立，围绕算法、硬件与数据融合布局AI能力，并计划推出内部大模型1.0版本。公司也在助听器、智能呼吸设备等方向推进智能化产品布局。

但财务数据也显示出另一面：公司研发费用从2023年的1.14亿元下降至2025年的0.87亿元，研发费用率从4.0%下降至2.6%。虽然2026年一季度研发投入同比回升17.27%，但整体投入规模仍不算高。

这意味着，可孚当前更像是在采取“轻研发”路线——通过合作、参股与重点产品布局切入智能化方向，而不是走重资产研发路径。

这种模式的优点是资本效率更高、风险更可控；但长期来看，技术壁垒积累速度是否足够，仍需要时间验证。

结语

可孚医疗用了不到一年时间，从宣布赴港到完成挂牌，速度并不慢。2025年“前低后高”的业绩曲线，加上2026年一季度的强劲增长，也为港股上市提供了不错的数据基础。

但真正的考验才刚刚开始。

过去几年，可孚在行业调整周期里展现出了较强的多品类运营能力、自有品牌毛利率优势以及电商渠道效率，这些能力帮助公司实现了逆势增长。

但这个增长样本能否持续，取决于公司接下来能否把现有产品矩阵和渠道能力，真正转化为海外市场份额、更稳定的研发投入，以及不依赖高强度营销投放的内生增长。

从湘江到香江，可孚完成了资本平台的扩展。下一阶段更值得观察的，仍然是全球化落地与盈利质量。

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