北京
一家公司的财报数字明明在涨，股价却在跌——这种反常识的场景，周二发生在Snap身上。
第一季度营收增长12%至15.3亿美元，调整后EBITDA翻了一倍多至2.33亿美元，自由现金流接近三倍于去年，达到2.86亿美元。然后股价跌了4%。
问题藏在两个数字里：一是伊朗战争3月单月烧掉了2000万至2500万美元广告收入；二是公司确认已终止与Perplexity AI价值约4亿美元的人工智能合作——这笔交易去年11月刚宣布，原本被视作Snap AI战略的重要筹码。
Snap的困境不是孤例，但暴露得更彻底。它的收入结构过度依赖品牌广告，这类广告对地缘政治动荡的敏感度远高于Meta和Google主营的效果广告。广告主砍预算时，品牌Campaign先死，效果广告最后才动。按3月损失推算，若冲突持续，年化冲击可能超2亿美元——约占其2026年预期营收的3%，却占运营利润的比重高得多。
大厂Q1财报正在拉大差距：Meta广告收入增33%至560亿美元以上，Alphabet各业务全线超预期，Snap广告收入仅增3%。差距不只是规模，更是产品形态的护城河。
与此同时，Snap宣布裁员16%，但AR眼镜子公司被刻意保护。这家曾定义一代人移动社交的公司，现在三面作战：控制不了的地缘冲突、执行失败的AI战略、以及决定Snapchat能否超越"聊天工具"命运的硬件赌注。
今年以来，Snap股价已跌24%至6.11美元。4亿美元的合作说没就没，2500万美元一个月说烧就烧——AR眼镜再不出成绩，故事就讲不下去了。
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