隆基绿能，光伏巨头挣扎在黎明前的黑暗

随着全球能源危机的逼近，无论是欧美发达国家还是第三世界国家，都意识到了一个问题：能源安全。

能源安全的破局，必然是新能源。

而提起新能源，就绕不开中国。

3月份以来，欧洲各国频繁向中国的光伏巨头下订单。曾经被吐槽“产能过剩”的光伏产业，现在成了欧洲的“救命稻草”。

然而，由于传导机制比较漫长，订单还没有转化成业绩。

从发布财报的光伏巨头们来看，亏损是主流。

2025年，全球最大的单晶硅光伏组件制造商，隆基绿能，营业收入703.47亿元，同比下降14.82%；归母净利润亏损64.20亿元。更令人费解的是，全年销售毛利率仅仅0.81%——每卖出100元的产品，毛利还不到1元。

图1：隆基绿能2021-2025年营业总收入（单位：亿元） 数据来源：iFind

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五年的大起大落

回顾隆基绿能的财务历程，2021年，公司营收806.08亿元，归母净利润90.86亿元，毛利率维持在20.19%的水平。那一年，隆基绿能正处在行业的黄金时代，全球能源转型的浪潮正在兴起，作为全球最大的单晶硅光伏组件制造商，隆基绿能凭候技术优势和规模效应，在市场中独领风骚。

2022年，公司营收躁升至1289.98亿元，同比增长60.03%，归母净利润达到148.12亿元，创下历史新高。然而，毛利率已经从20.19%下降至15.38%，这是一个危险的信号，行业竞争正在加剧，价格战已经暗流涌动。

2023年，营收进一步增长至1294.98亿元，但归母净利润却下降至107.51亿元，净利率从11.44%下降至8.25%。这一年，毛利率虽然略有回升至18.26%，但利润增长已经显现疲态。

图2：隆基绿能2021-2025年归母净利润（单位：亿元） 数据来源：iFind

真正的转折点出现在2024年。当年营收崩塌式下降至825.82亿元，同比减少36.23%；更突然的是，公司首次出现巨额亏损，归母净利润亏损85.92亿元。毛利率更是从18.26%跌至7.44%，几乎被“腰斩”。

而到了2025年，局势并未好转。营收继续下降至703.47亿元，归母净利润亏损64.20亿元。

比起亏损本身，更让人震惊的是毛利率的变化。从2021年的20.19%，到2022年的15.38%，2023年的18.26%，2024年的7.44%，再到2025年的0.81%——五年间，毛利率从20%以上跌至不足1%。

这意味着什么？意味着主业务几乎已经不赚钱了。

图3：隆基绿能2021-2025年销售毛利率（%） 数据来源：iFind

从分产品结构来看，2025年组件及电池业务实现营收599.20亿元，占总营收的85.18%，但毛利率仅仅0.19%。据此计算，组件业务的毛利仅仅1.13亿元，对一家年营收近700亿元的企业来说，这等于微乎其微。

更让人忧心的是硅片及硅棒业务，营收65.40亿元，但毛利率为-5.30%，直接亏损3.46亿元。

唯一还能赚钱的，是电站业务和其他业务，分别实现毛利22.08%和18.89%，但这两块业务的营收占比仅为5.53%，难以支撑整个公司的盈亏平衡。

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一季报的三重暴击

2026年一季度，隆基绿能的财报再次让市场感到了倒春寒。营业收入111.92亿元，同比下降18.03%；归母净利润亏损19.20亿元，较去年同期的14.31亿元亏损增加34.20%。

本来在2025年全年已经减少亏损的情况下，市场对2026年的第一个财季度抱有所期待，但现实却给了一记重拳。

第一记重拳来自价格。光伏行业的价格战在2025年并未收场，组件和硅片价格持续低位运行。隆基绿能在一季度出货量实际上是有增长的——组件出货量达到16.93GW，远超去年同期的12.89GW。但问题在于，出货量增长并没有带来收入的同比增长，反而收入下降了18%。这意味着单瓦价格下降幅度远超出货量增长带来的收入贡献。

第二记重拳来自汇率。根据公司披露，2026年一季度亏损增加的主要原因之一是“受汇率变动影响，本期由汇兑收益转为损失，同比增加损失约7.0亿元”。隆基绿能作为全球化布局的光伏巨头，海外业务占比接近45%，人民币汇率的波动对公司的财务表现影响显著。

第三记重拳来自成本刚性支出。一季度通常是光伏行业的传统淡季，需求端较弱，价格压力更大。同时，公司在BC技术路线上的持续投入、HPBC2.0产能的建设改造，都在持续消耗现金。值得注意的是，在2025年一季度，公司的在建工程为44.06亿元，而到2025年年底已经增至74.37亿元，同比增长68.77%，主要就是BC产能投资及改造增加所致。

当前光伏行业的价格下行并非单一企业的困境，而是整个产业链的系统性压力。从硅料、硅片、电池到组件，每个环节都在经历产能过剩带来的价格挤压。

但从另一个角度看，这种挤压也在加速出清弱小企业，长期有利于龙头集中市场份额。据监管层最新的政策定调，规范行业‘内卷式竞争’、推动企业退徒出新一轮出清，已经成为业界共识。

星空君认为，全球光伏市场的需求并未衰退，而是结构性转变。欧洲、中东、南亚等地区对高效率组件的需求正在快速增长，而传统低效率产品的市场空间正在被压缩。这对于掌握高效率技术的龙头企业来说，既是挑战也是机遇。只是在这个过程中，能否撑到到雨过天晴的那一天，是每一家企业都面临的考验。

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现金流的冰与火

在隆基绿能的财报中，现金流的变化极其值得玩味。2024年，公司经营活动现金流量净额为-47.25亿元，投资活动现金流量净额为-72.32亿元。

图4：隆基绿能 经营与投资现金流量净额（单位：亿元） 数据来源：iFind

然而，2025年的现金流数据出现了一丝亮光。经营活动现金流量净额由-47.25亿元转正为43.59亿元，同比变化高达192.26%。

这是一个极其重要的信号，它表明公司的经营活动已经开始产生正向的现金流。

但投资活动现金流量净额仍然是-51.09亿元，虽然较2024年的-72.32亿元有所收窄，但仍然是一个巨大的负数。这意味着公司仍然在大规模投资产能建设，特别是BC电池产能的投资。

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海外：唯一的生机

在国内市场陷入价格战的泥潭时，海外业务成了隆基绿能的一片绿洲。

2025年，海外市场实现营收314.80亿元，占总营收的44.75%，毛利率6.05%；而国内市场营收388.67亿元，毛利率为-3.43%。换句话说，海外市场不仅规模大，而且还能赚钱；国内市场虽然规模更大，却在赌钱。

有业内研究指出，欧洲市场对高效率组件的接受度更高，BC组件因其更高的转换率正在成为欧洲客户的首选。

据了解，某些欧洲国家的电站项目已经开始主动指定使用BC技术路线的组件，这为隆基绿能提供了差异化竞争的空间。

然而，全球保护主义抬头正在让这片绿洲变得不那么舒适：美国的关税政策、欧盟的反调查、印度的贸易壁垒，每一道红线都可能成为障碍。

隆基绿能正在加快本地化步伐，企业在西班牙马德里建设了光储技术服务中心，在孟加拉国、巴基斯坦等地加强市场拓展。同时，企业获得了EcoVadis企业社会责任评级金牌，这有助于提升海外客户对企业的信任度。