欧洲央行将被迫提高通胀容忍度｜国际

文/中国人民大学经济学院原常务副书记、国家发展与战略研究院研究员王晋斌

国际能源价格冲击导致欧元区经济预期下行，通胀预期上行，但在通胀上行未失控，且仍低于工资预期涨幅的背景下，欧洲央行会提高对通胀的容忍度。

2026年3月，欧元区调和消费者物价指数（HICP）同比上涨2.6%，较2月的1.9%有较大幅度的上涨。依据欧洲央行（ECB）的预测，4月份欧元区通胀率（HICP）将达到3.0%。

对冲疫情冲击的宽松政策，叠加2022年2月俄乌冲突爆发带来的能源等供应链冲击，加剧了欧元区通胀的上行。欧元区通胀率从2021年6月的1.9%上行至2022年1月的5.1%，随后快速上行至2022年10月的峰值10.6%。在欧洲央行紧缩性货币政策、全球供应链修复等因素共同作用下，通胀一路下行至2023年11月的2.4%。此后的大多月份，欧元区通胀率保持在略高于2%的水平，2026年1月下行至1.7%。

欧洲央行本以为此轮通胀周期已经结束。政策性利率（再融资利率）已经从2023年9月的峰值4.50%下行至2025年6月的2.15%，此后一直未变，基本处在欧元区中性利率左右的水平。

2026年2月28日，以色列和美国突然对伊朗发动军事打击，美以伊军事冲突爆发，国际能源市场迅速做出反映，油价出现大幅度跳升。油价从军事冲突前70美元/桶左右的水平上行至目前105美元/桶左右的水平，价格上涨幅度超过40%。

长期以来，欧盟能源自主性不足，超过50%的能源需要进口。1990年以来，欧盟对外能源依存度基本呈现缓慢上升态势。1990年欧盟能源对外依存度为50%，最高点2022年达到62.5%。2022年以来，欧盟对俄罗斯能源的大幅度下降。依据WIND数据，石油从2022年的27%降至3%，天然气从45%降至19%，煤炭实施了禁运。按照欧盟发布的REPower EU（《欧洲廉价、安全、可持续能源联合行动方案》）计划升级版，2027年目标是彻底断绝与俄罗斯的能源联系，欧盟要提高能源自给率。2024年欧盟对外能源依存度下降至57.3%（图1）。

图1、欧盟27国(不含英国):进口依存度:所有能源

数据来源：欧盟统计局，WIND

美以伊军事冲突直接推高了欧元区的通胀，增加了欧元区经济运营成本，而且快速反应到通胀中。在HICP中与能源关联直接的运输（在HICP中权重为15.3%），2026年1-2月份同比分别上涨0.1%和0.9%，3月份同比涨幅跳升至5.2%，是所有类别中涨幅最大的。HICP权重占比14.7%的家庭使用水电气以及其他能源价格也出现了明显上涨。2026年1-2月份同比涨幅分别为0.4%和0.7%，3月份同比涨幅升至1.6%。上述两项与能源价格密切关联的类别在HICP中的权重为30%。由于欧盟超过55%的能源对外依存度，国际市场能源价格上涨会快速体现在欧元区的通胀变化上。

2026年5月4日，欧洲央行公布的SPF（专业预测人士调查）数据显示，2026年欧元区面临着通胀上行、增长下行的预期。对比2026年1季度的调查数据，近期的调查显示，2026年欧元区通胀率预期2.7%，显著高于1季度预期的1.8%；经济增速为1.0%，低于1季度预期的1.2%。同时，调查数据还显示，不包括能源、食品、酒精和烟草的HICP通胀率，近期的通胀预期数据是2.2%，高于1季度的2.0%，这与工资上涨预期保持一致，工资预期从1季度的3.0%上升为3.3%。

在经济下行，通胀上行，但在通胀上行未失控，且仍低于工资上涨幅度的背景下，欧洲央行会提高对通胀的容忍度。在目前状态下，这可能是欧洲央行最好的选择。如果中东冲突延续至2027年，国际油价长期维持在110美元及以上的水平，欧洲央行或被迫再次做出选择。

来源 | 中国宏观经济论坛

编辑 | 周茗一

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

Review of Past Articles -

01

02