长城投研速递：业绩定价权重弱化，新兴科技或仍是主线

摘要

政策风向：中共中央政治局会议对当前经济形势的判断较为积极，强调“以更大的力度和更实举措抓好经济工作”。一方面，体现对经济基本面的坚定呵护，巩固一季度良好开局，另一方面，反映以内部高质量发展的确定性应对外部各种不确定性的宏观调控思路。

境内宏观：4月制造业PMI延续扩张，外需拉动强于内需，高端制造活跃。4月制造业PMI为50.3%，较3月回落0.1个百分点。4月中小企业景气度明显回升，或与外需持续拉动有关。原材料价格高位运行，企业采购意愿仍强，非制造业走弱。

境外宏观：2026Q1美国GDP、耐用品订单等数据显示美国经济延续韧性，加之4月FOMC会议释放偏鹰派信号，降息预期回落，美债收益率上行。

权益市场：结构上原油期货新高催化PTA主题大涨，国产芯片/半导体接力科技轮动行情，锂电产业链延续强势，政策催化下地产相关主题低位反弹。

投资策略：展望后市，我们认为A股上升势头并未结束，行情广度可能进一步扩散。投资方向上，随着风险偏好修复与产业景气共振，新兴科技是主线，价值也有春天。

目录

1、政策风向

2、境内宏观

3、境外宏观

4、权益市场

4.1 市场表现

4.2 风格表现

4.3 交易指标

5、投资策略

正文

1、政策风向：

中共中央政治局4月召开会议

观点：

会议延续“稳中求进”的总基调，强调用好用足宏观政策。对当前经济形势的判断较为积极，强调“以更大的力度和更实举措抓好经济工作”。

一方面，体现对经济基本面的坚定呵护，巩固一季度良好开局，另一方面，反映以内部高质量发展的确定性应对外部各种不确定性的宏观调控思路。

一季度经济起步有力背景下，短期将以更大力度落实存量政策、保持节奏前置为主。若外部冲击明显加剧或内需修复不及预期，综合性政策工具有望适时加码。短期来看，财政前置支撑下的新能源方向及基建链或具备一定确定性，利率在需求偏弱与政策温和呵护下或易下难上。

2、境内宏观：

4月制造业PMI延续扩张

4月制造业PMI为50.3%，较3月回落0.1个百分点。服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点；建筑业商务活动指数为48.0%，比上月下降1.3个百分点。

观点：

4月制造业PMI延续扩张，但外需拉动强于内需，高端制造活跃。4月中小企业景气度明显回升，较长时间以来首次重返扩张区间，或与外需持续拉动有关。原材料价格高位运行，企业采购意愿仍强，而非制造业走弱。

后续城市更新或深入推进，有望拉动基建投资改善，生猪等农产品价格逐步企稳，或进一步强化物价回升的预期。

3、境外宏观：

美国一季度经济韧性延续

2026Q1美国GDP季环比折年增速+2.0%，分析师预期+2.3%，前值+0.5%。

4月美国ISM制造业PMI录得52.7，持平前值，预期53.2；其中，支付价格指数飙升至84.6，预期80.3，前值78.3，新订单指数和就业指数均逊于预期。

观点：

五一假期前后公布的美国耐用品订单、新屋开工、2026Q1美国GDP等数据好于预期，美国经济韧性叙事延续。

总体来看，一季度GDP虽略低于分析师预期，但仍保持了韧性，且在数据结构上则表现为鲜明的AI产业投资驱动增长的特征，市场解读较为积极。

分项看，消费环比增速连续第二个季度回落，固定资产投资是最大拉动项，其中与AI产业相关的信息设备与知识产权为主要贡献；除AI产业相关的建筑投资和住宅固定资产投资环比仍在负区间。主要受资本品进口、尤其是计算机&周边产品进口飙升的影响，2026Q1美国净出口环比年率-1.3%，是总体GDP弱于预期的主要超预期拖累项，这也反映了美国强劲的AI产业需求。

4、权益市场：

板块轮动加剧，科技内部分化

4.1 市场表现：

上周上证综指+0.79%，深证成指+1.12%，创业板指+0.26%，科创50 +8.07%。上周申万31个行业中24个行业收涨。涨幅居前行业综合、电子、石油石化等；涨幅靠后行业通信、食品饮料、银行等。

4.2 风格表现：

上周中盘跑赢大盘，整体成长风格优于价值风格，其中，国证价值指数+0.77%，国证成长指数+0.79%。大盘指数（申万）+1.03%，中盘指数（申万）+1.91%，小盘指数（申万）+0.76%。

4.3交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.63万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年4月30日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资须谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年4月30日。

观点：

结构上原油期货新高催化PTA主题大涨，国产芯片/半导体接力科技轮动行情，锂电产业链延续强势，政策催化下地产相关主题低位反弹。

近期外部地缘局势反复但产业高景气驱动科技成长行情，海外云厂商业绩高增，上游物料紧缺与国内资本开支共振，行情演绎从海外链扩散至国产链，看好国产算力/半导体与内需板块预期抬升。

5、投资策略：

新兴科技是主线，价值也有春天

投资方向上，随着风险偏好修复与产业景气共振，新兴科技是主线，价值也有春天。具体可关注：

1）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司有望受益于能源转型，可关注电力设备与新能源车/能源金属/工程机械等；另外，AI发展空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长，可关注半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联等。

2）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，可关注城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空等。

3）金融与稳健板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显，可关注银行/非银等。

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