这一次，美债还能守住5%吗？

30年期美债收益率再度逼近5%关口，市场对这一历史性"买入信号"的有效性产生分歧。过去数年间，每当长债收益率触及5%，押注债券反弹几乎都是稳赚不赔的交易——但这一次，情况或许不同。

伊朗冲突爆发以来，美债收益率持续攀升，30年期美债收益率累计上行35个基点，通胀预期升温与实际利率走高形成双重压力。美国3月CPI同比升至3.3%，创两年新高，与此同时，市场对美联储今年加息的预期正在升温，令债券多头承压。

隔夜，美国国债收益率小幅下行但压力未有根本缓解，30年期美债收益率下跌3个基点，但仍在5%关口附近徘徊；2年期收益率仅下跌1个基点。

围绕5%能否守住，市场已形成明显分歧。部分分析人士认为，技术面上反复测试同一关口往往预示突破在即；另一些人则坚持认为，经济下行风险将为债券提供支撑。与此同时，前财长Steven Mnuchin坦言，美国债务融资问题没有"打破玻璃"式的应急方案，但他也不认为会出现某天突然无法为债务融资的极端情形。

5%曾是可靠的买入信号，技术面暗示突破风险上升

自2022年底以来，每当30年期美债收益率触及或略超5%，随后往往迎来收益率的快速回落，债券价格随之反弹。无论是通过iShares 20+年期美债ETF（TLT）、Direxion每日20+年期美债3倍做多ETF（TMF），还是直接在期货市场操作，押注长债反弹的交易者均能获得可观回报。

这一规律在过去数年间多次得到验证，令5%逐渐在市场心理上形成一道"天花板"。ETF行业资深人士Matt Tuttle表示，他"不反对"在当前点位建立Direxion杠杆美债ETF的多头仓位。

然而，Against All Odds Research的Jason Perz对上述逻辑提出警告。他在近期发布的文章中指出，市场普遍将5%视为收益率无法突破的铁顶，这一判断本身就是危险所在。

"技术分析中最简单的真理之一是：一个关口被测试的次数越多，被突破的可能性就越大，"Perz写道。他认为，交易者因反复看到5%附近的反弹而形成路径依赖，恰恰是潜在错误的根源。

目前，市场对美联储政策路径的预期已发生明显转变——自2023年夏季最后一次加息、2024年12月最后一次降息以来，加息重新进入讨论视野，这从根本上改变了债券多头的宏观背景。

多头支撑：经济下行或为债券托底

FHN Financial宏观策略师Will Compernolle持相对乐观立场。

他表示，即便通胀数据有所升温，市场逢低买入债券的本能依然强烈。更重要的是，他认为伊朗冲突若持续拖延，能源价格高企将最终对美国经济造成实质性拖累。

"我不认为10年期或30年期美债会从当前水平进一步走低（价格下跌、收益率上行），"Compernolle对MarketWatch表示。他警告，投资者因能源期货价格从峰值回落而产生的自满情绪，可能低估了前方的经济风险。

值得注意的是，伊朗冲突爆发以来，日本30年期国债收益率同期上行约39个基点，涨幅甚至略超美债，显示本轮债市压力具有全球性特征。

财政隐忧：没有"打破玻璃"的应急方案

债券市场的深层焦虑，来自对美国财政可持续性的长期担忧。前财长Henry Paulson曾在4月警告，美国需要为国债市场需求崩塌准备应急预案。

对此，特朗普第一任期财长、Liberty Strategic Capital创始人Steven Mnuchin在接受彭博电视采访时直言："很遗憾，我认为不存在所谓'打破玻璃'的解决方案。"

不过，Mnuchin同时表示，他并不预期会出现"某天一觉醒来就无法为债务融资"的决定性危机时刻。他指出，30年期收益率接近5%，既反映了伊朗战争带来的通胀不确定性，也体现了美国长期融资成本的上升。他还提到，疫情时代"将万亿美元级支出正常化"，削减强制性支出最终需要两党共同支持。