年度并购大戏，戴安娜航运对Genco发起第三轮收购战！

在经历了首次报价、提价引入Star Bulk、董事会改选压力之后，Diana Shipping对Genco Shipping & Trading的收购战，再次进入新的一轮。

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当地时间5月4日，希腊船东Diana Shipping正式发起要约收购，拟以每股23.50美元现金，直接向Genco股东收购其尚未持有的全部股份。Diana目前持有Genco约14.8%股份，是Genco最大股东之一。与此前不同，这一次Diana没有再把希望寄托在Genco董事会身上，而是直接绕过董事会，把选择权交给Genco股东。根据Diana公告，本次要约将于2026年6月2日到期，除非后续延期。

第一轮：20.60美元，Diana直接亮牌

这场并购战的正式起点，可以追溯到2025年11月。

当时Diana正式提出，以每股20.60美元现金收购Genco剩余全部股份。Diana称，这一价格较Genco在2025年11月21日的“未受扰动”收盘价有明显溢价。

Diana当时已经在公开市场上累积了Genco约14.8%股份。这个持股比例非常关键。它让Diana不只是一个外部买家，而是Genco最重要的战略股东之一。

不过，Genco董事会并未接受。Genco随后认为，该报价明显低估公司价值，而且存在执行风险。更重要的是，当时Diana的融资安排还没有完全打消市场疑虑。

第一轮交锋的结果，是Diana没能打开Genco董事会的大门。

第二轮：23.50美元，Star Bulk入局

2026年3月6日，Diana发起第二轮攻势。

这一次，Diana把报价从每股20.60美元提高至23.50美元，涨幅约14%。同时，Diana宣布获得由DNB Carnegie和Nordea安排的14.33亿美元全额承诺融资，参与银行包括DNB、Nordea、BNP Paribas、Standard Chartered、Deutsche Bank和Danske Bank。

更重要的是，Diana拉来了Star Bulk Carriers。

根据双方安排，如果Diana成功收购Genco，Star Bulk将以4.705亿美元现金，从Diana手中接收16艘Genco船舶。这16艘船包括1艘Newcastlemax、6艘Capesize、7艘Ultramax和2艘Supramax，总运力约180万载重吨，平均船龄11.4年。Star Bulk称，若交易完成，其船队将达到157艘，总运力1590万载重吨。

这一设计非常关键。

Diana通过Star Bulk提前锁定部分资产买家，可以降低收购完成后的杠杆压力。Star Bulk则可以一次性获得一批现成优质运力。在新造船价格仍处高位、船台交付周期较长的背景下，直接批量买入二手船，比等待新船交付更快，也更符合其扩大干散货船队规模的策略。

但Genco仍然拒绝了第二轮报价。

Genco认为，每股23.50美元仍然低估公司。Genco还特别批评Diana与Star Bulk的16艘船出售安排，称相关船舶价格相当于低于平均经纪估值约14%，因此反而证明Diana的整体报价没有充分反映Genco资产价值。

第三轮：价格不变，Diana直接找股东

最新一轮，就是5月4日发起的要约收购。

这一次，Diana没有继续提价。报价仍然是每股23.50美元现金。但Diana改变了战术。

Diana表示，过去五个月里，公司一直试图与Genco董事会沟通，但Genco董事会没有召开会议，也没有进行电话沟通，甚至没有回应Diana提交的合并协议。因此，Diana决定直接向Genco股东发起要约。

Diana CEO Semiramis Paliou表示，Diana现在要把报价直接交给“这一要约真正要服务的人”，也就是Genco股东。

按照Diana的说法，每股23.50美元相当于Genco在2025年11月21日“未受扰动”收盘价的31%溢价。Diana还强调，Genco股票过去长期以NAV折价交易，而这份现金报价可以让股东立即锁定价值，并永久消除这一折价。

不过，Diana的这份要约仍然附带多项条件。相关条件包括Genco与Diana签署最终合并协议、Genco股东提交足够股份、Genco终止或不适用股东权利计划，也就是俗称的“毒丸计划”，以及Genco董事会批准相关交易安排等。

这意味着，Diana虽然把战场转向股东，但Genco董事会仍然拥有很大的防守空间。

Genco也很快作出回应。Genco表示，公司董事会将对Diana的要约进行审查，并将在10个工作日内向股东提出正式建议。但Genco同时强调，Diana的报价并没有变化，仍然是此前已经被董事会一致拒绝的每股23.50美元。

Genco董事会继续认为，这一报价低估了公司价值，低于Genco船舶资产的市场价值，也没有提供足够的控制权溢价。

Genco还特别提到，目前卖方分析师对其NAV的平均估值约为每股25.80美元，中位数约为每股26.50美元。在船舶资产价格继续上涨的背景下，Genco认为每股23.50美元并不具备足够吸引力。

一场围绕估值、控制权与规模化的博弈

这场交易的核心，并不是简单的“Diana想买，Genco不想卖”，而是Genco股东到底应该接受确定性的现金退出，还是继续押注公司独立运营、船舶资产价格上升和未来周期收益。

Diana的逻辑是，Genco股票长期存在NAV折价。当前每股23.50美元的现金报价，可以让Genco股东在周期高位立即锁定收益，也可以一次性消除资本市场对Genco的估值折价。

Genco的逻辑则是，Diana的报价参考的是2025年11月的股价，而不是当前船舶资产价值。随着干散货资产价格继续上行，Genco认为其NAV已经高于Diana报价。因此，Genco董事会认为，股东不应在这个阶段以低于NAV的价格出售公司控制权。

所以，这场收购战表面上是价格之争，本质上是NAV定价、周期判断和控制权溢价之争。

为了提高交易成功率，Diana这一次打出了一套组合拳：一是安排好全额承诺融资，降低执行风险；二是与Star Bulk达成有条件资产出售协议，由Star Bulk在交易完成后接手16艘Genco船舶，以减轻Diana的资产负债压力；三是提名6名董事候选人，试图通过代理权争夺改变Genco董事会构成。

Star Bulk的角色也因此变得关键。它不只是潜在资产接盘方，也是Diana整套收购方案能够落地的重要支撑。如果没有Star Bulk接手这16艘船，Diana收购Genco后的融资压力和资产负债表压力都会更大。

如果交易最终完成，Diana将从一家中型上市干散货船东，跃升为更具规模的平台型船东；Star Bulk也将继续扩大船队规模。对整个市场而言，这场交易说明，在新造船价格高企、船台紧张、环保技术路径仍不明确的背景下，二手资产包和上市公司并购，正在成为大型船东扩张船队的重要路径。

更深层看，这也是航运资本市场对“规模化”和“NAV折价”的一次公开测试。上市干散货船东到底应该按股价定价，还是按资产净值定价？控制权溢价应该是多少？股东应该选择现金退出，还是继续押注周期上行？这些问题，不只属于Diana和Genco，也属于整个干散货上市船东板块。

收购大案后续看点

接下来，市场最关注三个时间点和变量。

第一，Genco董事会将在10个工作日内给出正式建议。按照目前表态，Genco大概率仍会建议股东不要接受Diana要约。

第二，Diana的要约目前计划在2026年6月2日到期，除非延期。在此之前，Genco股东的态度非常关键。如果足够多股东愿意提交股份，Diana将获得更大谈判筹码。

第三，Genco年度股东大会日期仍然受到关注。Diana已经提名6名董事候选人。如果代理权争夺进入实质投票阶段，这场交易就会从估值争议进一步升级为董事会控制权争夺。

因此，这场并购案最终可能出现三种结果。

一种结果是，Diana获得足够股东支持，迫使Genco董事会进入谈判。

第二种结果是，Genco董事会成功守住股东支持，Diana被迫提高报价。

第三种结果是，双方继续拉锯，Diana延长要约并继续推动董事会改选，Genco则继续通过NAV、分红和独立运营表现证明自身价值。

目前来看，任何一种结果都不能排除。

但可以确定的是，这场年度并购大戏已经进入真正高潮。

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