牛市逻辑发生变数，黄金为何涨不动了？

黄金价格连跌几天，再次接近黄金市场的牛熊分界线。以今年1月下旬的高点为例，当黄金价格自最高位下跌超过20%的位置，将会步入技术性熊市。简单计算，从5626美元下跌20%的位置，大概在4500美元。换言之，当黄金价格失守4500美元时，则意味着金价正式步入熊市行情。

近期与黄金相关的利空消息有不少。其中，最引人关注的是，多国央行开始甩卖黄金。例如，阿塞拜疆国家石油基金出售了22吨的黄金。此外，包括土耳其、波兰等央行也采取了类似的操作。

不过，影响黄金价格走向的因素，还是需要紧盯全球持有黄金储备量最高的前十大经济体的举动。例如，中国央行在接下来的时间里，会否暂停增持黄金等。在今年一季度，中国央行继续采取增持黄金的举动，至今已经连续六个季度增持黄金，官方黄金储备增至2313吨，占外汇储备总额的9%。

黄金价格的走向，受到多方面因素的影响。例如，各国央行的增持举动、地缘局势的变化、市场供需结构的变化、全球通胀回升预期等。

此外，黄金价格还深受美元指数涨跌的影响。根据历史数据显示，美元与黄金之间呈现出明显负相关的关系，而且在众多资产里，黄金与美元之间的负相关关系最明显。虽然石油价格也与美元指数呈现出负相关的关系，但在少数情况下，石油价格与美元指数之间会呈现出正相关的关系，负相关程度远不如黄金与美元那么稳定。

黄金涨至4500美元以上，为何涨不动呢？

从目前来看，美元指数依然处于低位运行，并未步入新一轮的上涨周期。从近期美元指数的走势分析，只要美元指数没有走出新一轮的回升行情，那么对黄金价格的影响会比较小。

各国央行在增持黄金态度上，开始产生出明显的分歧，对接下来黄金市场的增量流动性构成或多或少的冲击影响。换一种角度思考，假如全球黄金储备量排在前十名的央行，也开始采取暂停增持乃至减持的动作，那么将会对黄金价格产生出较大的冲击影响。

考虑到黄金本身的非生息特征，叠加当前黄金价格并不便宜，所以在高位阶段，资金继续投向黄金的意愿并不高。与此同时，前几年黄金价格涨幅较大，本身积累了大量的获利盘，如今存在较大的获利回吐压力，从一定程度上压制了黄金价格的上行走势。

去年黄金大涨，今年油价大涨，全球主流资产存在着轮动上涨的表现。在黄金价格处于历史高位阶段，黄金价格要想进一步上涨，需要有更强劲的推动力，否则黄金市场可能会维持高位震荡的运行格局。

在过去两轮黄金大牛市里，每一轮黄金牛市的运行周期大概是十年时间。从2016年开始计算，这一轮黄金牛市刚好走了十年，2026年会否形成黄金牛市的价格拐点，这个概率可能会明显提升。

接下来，需要密切观察几个信号。

第一个信号，中东地缘局势会否向系统性地缘局势转变，局部地缘局势对全球资金避险情绪的影响比较有限，当局部地缘局势进一步升级，才会引发全球资金避险情绪的升温，进而影响黄金价格走向。

第二个信号，观察全球黄金储备量持仓前十名的经济体对黄金的增减持态度，它们持有黄金的储备量规模庞大，对黄金价格的影响更为明显。

第三个信号，观察美元指数的走向，当美元指数开始触底回升，并且走出新一轮上升周期，需警惕对黄金价格的压制影响。从历史数据显示，美元与黄金之间的负相关程度最强，美元上升对黄金价格的冲击影响不可小觑。