利欧股份业绩变脸背后：一场精准的资本套利？

一家市值曾站上700亿的公司，如何把2亿利润预告缩水成3000万？答案藏在一次"抄底"法拍和一连串精准减持里。

从预盈2亿到实赚3000万：业绩变脸的时间线

今年1月，利欧股份给市场画了一张甜饼：2025年归母净利润预计1.9亿至2.5亿元。三个月后，这个数字被砍到3000万至4500万。4月28日年报落地：3374.44万元。

变脸的核心是一笔1.45亿元的减值计提。2025年5月，利欧股份通过两家全资子公司参与司法拍卖，拿下*ST创兴4200万股，持股比例9.88%，累计支付1.53亿元。7月完成过户后，实控人王相荣顺势成为*ST创兴实控人。

这笔交易从一开始就带着赌性。*ST创兴2024年财务不达标已被披星戴帽，退市风险明牌。今年1月，*ST创兴披露的业绩预告仍显示亏损，审计机构出具专项说明称「尚不能确定*ST创兴2025年扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入超过3亿元，以及预计将消除财务类退市指标情形」。

同一时期，*ST创兴连发多条退市风险提示。作为关联持股方，利欧股份却在1月的自家业绩预告中对此只字未提，反而给出大幅扭亏的乐观预期。

直到审计机构称即将出具「无法表示意见」、*ST创兴退市几成定局，利欧股份才匆忙下修业绩，将1.45亿元减值一次性计入。这种信息披露的节奏，与高位减持的时间窗口形成可疑重叠。

减持窗口的精准卡位：4倍套利如何炼成

利欧股份在自家股票上的操作，堪称教科书级的低买高卖。

2024年6月，公司推出股份回购计划，9月宣告完成。耗资4亿元，最高成交价1.57元/股，最低1.36元/股，累计回购2.78亿股，均价约1.44元/股。彼时股价处于历史底部。

转折点在2025年下半年。A股追捧AI智能体、液冷、算力概念，利欧股份凭借「数字营销+AI赋能」叙事，股价从2025年6月底的3.3元（前复权）一路狂飙，2026年初触及10.4元历史高点，区间涨幅超200%。

2025年10月，公司顺势推出减持计划。截至2026年4月减持结束，累计减持1.347亿股，成交均价7.03元/股，成交金额9.47亿元。粗略计算，这笔股权进出的回报率接近400%。

减持期间，*ST创兴的退市风险正在不断累积。利欧股份对关联方的风险讳莫如深，对自身股价的概念红利却把握精准。这种信息不对称下的套利空间，正是中小投资者质疑的焦点。

投资版图：从理想汽车到*ST创兴的高风险赌局

*ST创兴并非孤例。利欧股份的投资版图早已成为业绩波动的放大器。

2025年，公司持有的理想汽车股票公允价值变动及出售部分股票合计确认损益约-5.18亿元，对归母净利润影响约-3.89亿元，计入非经常性损益。

这笔投资始于2016年，初始投入4.5亿元。理想汽车上市后，账面浮盈一度超100亿元，2023年贡献23.42亿元投资收益，拉动归母净利润暴增545.71%。此后股价波动，2024年确认-8.21亿元损益，直接导致归母净利润亏损2.59亿元。

从百倍浮盈到连续两年大幅亏损，理想汽车的投资轨迹暴露了利欧股份的业绩结构软肋：主营业务造血能力薄弱，利润高度依赖外部投资的公允价值变动。这种模式下，公司更像一家持有多家上市公司股权的投资机构，而非实体企业。

当外部投资接连踩雷，内部操作的空间便被放大。*ST创兴的1.45亿元减值与理想汽车的5.18亿元亏损，共同构成了2025年业绩变脸的底色。

主业困局：低毛利代理与承压的机械制造

抛开投资扰动，利欧股份的核心业务同样面临结构性困境。

2025年，广告代理服务收入152.34亿元，占总营收75.98%。但这一板块毛利率长期徘徊在3%至5%，本质是靠规模换流水，对利润贡献极为有限。数字营销行业竞争激烈，流量成本攀升，代理商的议价空间持续收窄。

传统机械制造板块处境更严峻。2026年一季报显示，营收51.01亿元，同比增长7.18%；归母净利润仅3126.23万元，同比锐减71.06%；扣非净利润亏损0.36亿元。

公司解释称，机械制造受地缘冲突、原材料价格上涨、汇率波动导致汇兑损失增加等多重因素挤压，财务费用同比上升，毛利率下行。这一板块曾是利欧股份的起家业务，如今却成为拖累。

双主业均陷增长瓶颈，公司急需新的叙事支点。

液冷与AI算力：新故事的落地难题

2025年上半年，利欧股份推出「智冷解决方案」全矩阵产品，覆盖数据中心一次侧与二次侧全应用场景。液冷赛道恰逢AI算力基建热潮，概念热度高涨。

但年报中的表述颇为克制：「液冷泵相关产品目前实现的收入规模占公司整体营业收入比例较低，预计短期内对公司整体业绩贡献亦相对有限」。

业内人士指出，水泵跨界液冷并非简单复制。从通用水泵到专用液冷泵，需要系统集成能力，面临高客户认证壁垒、技术复用与创新等考验。若仅靠概念炒作而无真实技术突破和客户落地，容易沦为题材股。

更具深意的是资本运作节奏。2024年9月，公司宣布赴港上市计划，拟募集资金用于AI基础设施投资，包括开发海外人工智能算力中心及国内算力研发中心。

截至2026年一季度末，公司账上货币资金与交易性金融资产合计65亿元，现金流充裕。在此背景下仍要赴港募资，且募资方向指向尚在初期的AI算力，市场难免质疑：这是否借港股市场对科技概念的高估值，将襁褓中的液冷与AI故事提前变现？

信披边界的拷问：关联风险何时该说

整件事的核心争议，在于信息披露的边界与节奏。

作为*ST创兴的实控人关联持股方，利欧股份对标的公司的经营恶化程度和审计风险，理应比市场更早、更清晰地掌握。但面对*ST创兴连发7条退市风险提示，公司始终讳莫如深。

1月业绩预告只字不提关联风险，给出乐观预期；直到退市几成定局才匆忙下修。这种选择性披露，是否构成对投资者的误导？重大利空信息的延迟披露与高位减持窗口的重叠，是否存在刻意配合？

这些问题尚无监管定论，但已引发市场关于关联方信披义务的广泛讨论。当同一实控人旗下的上市公司之间存在持股关系，信息防火墙该如何设置？风险预警的触发点应该设在何处？

利欧股份的案例提供了一个观察样本：关联持股方对标的公司的风险知情程度，与其对外披露的信息完整性之间存在明显落差。这种落差最终转化为部分投资者的套利空间，以及另一部分投资者的信息劣势。

实用指向：三个值得跟踪的验证点

对于关注利欧股份的投资者，以下三个节点值得持续跟踪：

第一，液冷业务的客户落地进度。年报表述已明确短期贡献有限，需观察2026年是否有实质性订单突破，还是持续停留在产品矩阵发布阶段。

第二，港股上市的募资用途明细。若AI算力基建成为主要募资方向，需核查具体项目的技术储备、客户意向及投资回报测算，而非停留在概念层面。

第三，关联交易的信披规范。监管是否会对*ST创兴投资的信息披露时点启动调查，以及公司后续对关联方风险的披露机制如何调整，将直接影响市场对其治理结构的评估。

利欧股份的2025年，是一部资本运作技巧与主业经营困境交织的样本。当投资损益成为业绩的主变量，当概念热度成为股价的驱动器，公司价值的锚定点究竟在哪里——这是每个投资者需要独立判断的问题。