千亿市值明星药企业绩过山车：百利天恒去年亏超10亿，依赖“一次性收入”风险暴露？

本文来源：时代周报 作者：林昀肖

4月27日晚，市值超千亿的创新药明星企业百利天恒（688506.SH）发布2025年年报。2025年，百利天恒净利润大幅跳水并转亏。

据百利天恒年报，2025年，公司实现营业收入25.20亿元，较上年同期减少56.72%；归母净利润为-10.50亿元、扣非净利润为-11.67亿元；经营活动现金流净额为-7.98亿元。年报中指出，出现亏损，主要系公司知识产权收入减少且存在较大规模的研发投入所致。

对于业绩主要影响因素，百利天恒在此前发布的2025年业绩快报中也介绍，2024年，公司收到百时美施贵宝（以下简称“BMS”)（BMY）就iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）合作协议的8亿美元不可撤销、不可抵扣的首付款，公司相应确认相关知识产权收入。2025年收入下降主要原因为上年同期收到BMS首付款所确认的知识产权收入大于报告期内确认的里程碑收入。

分产品情况来看，据年报数据，2025年，百利天恒知识产权收入、化药制剂、中成药制剂三大类产品营业收入分别为21.24亿元、2.84亿元、9599.90万元，同比分别下滑60.16%、11.85%、41.64%。

可以看出，在创新药知识产权收入大幅下降同时，百利天恒传统化药和中成药板块收入下滑也在持续。据年报介绍，中成药制剂营业收入下滑，主要系市场需求减少及竞争加剧所致；化药制剂产品中，丙泊酚乳状注射液销量下降及库存增长，主要系该产品部分规格未中标国家集采导致销量下降所致。

2025年，百利天恒还未有创新药商业化收入，预计2026年将是公司创新药商业化元年，核心产品iza-bren有望于2026年内获批上市。与此同时，百利天恒仍在重金加码研发，2025年，公司研发费用同比增长74.23%。年报中也指出，公司预计未来仍需持续较大规模的研发投入用于在研项目。

对于尚无创新药产品上市的百利天恒而言，公司也在拓宽融资渠道，其中包括冲刺港股IPO。百利天恒于2025年10月21日通过港交所上市聆讯，但11月12日又公告称因市场情况，决定延迟H股全球发售及上市。

对于延迟港股上市的原因、市场对公司存在“一次性收入”疑虑等问题，时代周报记者电话及邮件联系百利天恒方面，截至发稿未收到有效回复。

4月28日，百利天恒报收273.00元/股，下跌4.05%。

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业绩过山车

近3年，创新药明星企业百利天恒的业绩走势堪比过山车。2023年，公司营收同比下滑20.11%，归母净利润亏损7.80亿元，且同比大幅下滑；2024年，公司营收大增936.31%，实现归母净利润37.08亿元，同比扭亏；2025年，公司营收同比下滑56.72%，且归母净利润再次转亏。

业绩大起大落背后，百利天恒与BMS关于其核心产品iza-bren的合作或是重要影响因素之一。

2023年12月11日，百利天恒全资子公司SystImmune与BMS就iza-bren项目达成独家许可与合作协议。该交易总金额最高可达84亿美元，刷新了当时国产创新药单品出海授权纪录，百利天恒股价也在2024年持续攀升，市值迅速突破千亿。

截至2024年3月7日，百利天恒已收到由BMS支付的8亿美元不可退还且不可抵扣的首付款。这笔付款或也成为百利天恒2024年净利润的大幅增长的关键因素之一。

2025年9月，iza-bren的全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01里程碑达成，触发合作协议项下第一笔2.5亿美元近期或有付款条件。2025年12月，百利天恒公告称已收到第一笔2.5亿美元里程碑款项并确认相关收入。

根据合作协议，百利天恒后续还有资格获得最高可达2.5亿美元的近期或有付款，以及在达到特定的开发、注册和销售里程碑后最高可达71亿美元的额外付款。合作协议中所约定的里程碑付款需要满足一定的条件，最终里程碑付款尚存在不确定性。

据2025年年报介绍，百利天恒核心产品iza-bren是全球首创（First-in-class）且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC。截至年报披露日，百利天恒就iza-bren在全球范围内已开展40余项针对10余种肿瘤类型的临床试验，iza-bren共7项适应证被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入突破性治疗品种名单，共1项适应证被美国FDA纳入突破性治疗品种名单。

从研发管线整体情况来看，截至年报披露日，百利天恒共有17款创新药处于临床试验阶段，其中1款已完成NDA受理，3款已进入III期注册临床试验阶段。同时，公司共有6款创新药处于海外临床试验阶段。

除iza-bren外，研发进展较快的管线还有T-Bren（HER2 ADC），截至年报披露日，T-Bren正在国内外开展17项临床试验，其中有8个III期临床试验，T-Bren也有1项适应证被CDE纳入突破性治疗品种名单。在美国，百利天恒正在同步就T-Bren推进用于治疗实体瘤的临床试验。

研发费用持续大增

据年报介绍，百利天恒在全球开展100余项临床试验，其中全球范围内共开展30项关键注册临床研究。庞大研发管线的背后，是百利天恒近年来持续重金投入研发，Wind数据显示，2022年-2024年，百利天恒的研发费用分别为3.75亿元、7.46亿元、14.43亿元。

2025年，百利天恒的研发费用继续激增，达到25.14亿元，同比增长74.23%。同时，其研发投入占营业收入的比例已高达99.75%。

对于尚未拥有创新药产品上市的百利天恒而言，巨额研发投入或也意味着较大的现金消耗。百利天恒2025年经营活动现金流净额为-7.98亿元，这一数据在上年同期为40.59亿元。

2025年9月，百利天恒在A股完成定向增发。根据公司发布的《2025年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，此次发行数量为1187.38万股，募集资金总额37.64亿元，拟将募集资金用于创新药研发项目，推进创新ADC药物研发平台（HIRE-ADC平台）和创新多特异性抗体研发平台（GNC平台）相关创新药物的研究与开发。

与此同时，百利天恒也在冲击港股IPO。根据港交所官网信息，在2024年7月10日、2025年1月21日先后两次递表失效后，百利天恒于2025年9月29日向港交所递交IPO申请，拟主板上市。

2025年10月21日，百利天恒港交所IPO申请通过聆讯。到2025年11月7日，百利天恒曾发布公告称，其H股香港公开发售于2025年11月7日开始，预计于2025年11月12日结束，并预计于2025年11月14日前公布发行价格。

然而，就在招股即将结束之时，百利天恒又于2025年11月12日发布公告称，鉴于目前市场情况，公司决定延迟H股的全球发售及上市。

在2025年12月4日的业绩说明会中，对于IPO相关情况，百利天恒方面表示：“关于H股的后续进展，公司将严格按照有关规定及时履行信息披露义务，欢迎关注公司后续公告。”