营收微增亏损收窄 圆心科技六度递表能否敲开港交所大门

2026年4月22日，北京圆心科技集团股份有限公司（简称“圆心科技”）第六次向港交所递交上市申请，独家保荐人为华泰国际。

值得注意的是，圆心科技成立于2015年，从2021年10月首次递表至今，已走过近五年的IPO长跑。

此前圆心科技曾于2024年2月9日通过港交所上市聆讯，却因故未能完成正式挂牌。业内认为，这在港股IPO中通常反映了发行价难以达成一致或市场窗口不佳，折射出一级市场高估值与二级市场接受度之间的倒挂。

不过，与此前递表相比，此次圆心科技在业绩面上展现了新的样貌。

营收微增亏损收窄

整体来看，圆心科技呈现出“营收微增、亏损收窄、现金流改善”的态势。招股书显示，2023年至2025年，圆心科技营收分别为97.37亿元、102.05亿元及103.77亿元，但增速已显著放缓，2025年同比仅增1.7%。不过亏损已经大幅收窄：2025年净亏损4亿元，相比2024年的10.94亿元明显好转。经营现金流于2025年首次转正，净流入1.38亿元。

减亏主要得益于主动“瘦身”——招股书显示，公司药房总数从2023年的335家削减至2025年的201家，同时大幅缩减了低毛利的药品批发业务，其收入占比从32.4%降至15.8%。

圆心科技的业务主要集中于为患者供应及交付药品，尤其以处方药为核心，覆盖了国家药监局2015年以来批准的453款创新药中的347款。截至2025年12月31日，公司运营201家线下“圆心药房”，其中183家位于医院方圆一公里内；同时运营线上平台“妙手医生”，月均用户访问量达2700万次。公司定位为“创新药商业化全链路服务商”，核心收入近八成来自院外药房及医疗服务（卖药），保险科技业务仍处于培育阶段。

不过，圆心科技的流动性仍显紧绷。截至2025年12月31日，公司持有现金及现金等价物仅1.23亿元。虽然经营现金流转正，但2025年投资活动所用现金流量净额高达4.6亿元，为了维持或扩张业务消耗了大量存量现金。

对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格指出，圆心科技选择自建“重资产”生态，在保险科技和线下网络投入巨大，用药品利润反哺未来业务，但当前整体盈利承压。而已盈利同行可能更聚焦于流通效率。其“药品+保险”模式的盈利拐点取决于高投入的保险业务何时能独立贡献显著利润。

此外，公司账面商誉高达3.83亿元，其他无形资产3.12亿元，2024年已对医疗科技业务计提了1.76亿元的无形资产减值。股东层面，招股书显示，腾讯通过深圳利通及林芝腾讯合计持股约19.44%，是第二大股东；红杉系合计持股约12.62%。

赛道竞争激烈

能获得众多一线资本的青睐，是因为圆心科技所处的赛道颇受市场关注，其“医药—支付—管理”闭环也被业内看好。

然而该赛道在精准对接政策导向和产业升级的关键痛点的同时，其竞争也相当激烈。圆心科技同样在招股书主要风险部分表示，“我们所处的行业竞争激烈且不断发展。倘我们未能有效竞争，则我们的业务及运营或会受到重大不利影响”。

在专业药房及医药流通领域，直接竞争对手已显现分化：药师帮2025年营收达209.7亿元，同比增长17.1%，归母净利润同比大增409.7%至1.53亿元；思派健康2025年营收20.71亿元，同比下降54.6%，归母净亏损1.24亿元。与药师帮等已盈利的同行相比，圆心科技整体毛利率不足10%（2025年为9.9%），在同行开始兑现盈利的背景下，其盈利路径显得更为曲折。

在保险科技端，圆心科技还要面对镁信健康、轻松集团等对手的竞争。资本市场对保险科技公司的估值逻辑正在从“规模导向”转向“利润导向”。要在激烈竞争的赛道中走出自己的优势，还需要看公司长期可持续的盈利能力和增长前景。